Deniz Yatırım, Koç Holding için hedef fiyatını yukarı yönlü revize ederek 221 TL’den 243 TL’ye yükseltti, tavsiyesini de ‘Al’ olarak sürdürdü. Deniz Yatırım’ın Koç Holding (KCHOL) ile ilgili raporundan öne çıkan noktalar şöyle:
Koç Holding 2023 yılında 72.230 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 46.555 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
Hatırlatmak gerekirse, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak, bu çeyrek özelinde, enflasyon muhasebesi uygulamasının yaratacağı muhtemel kafa karışıklığının önüne geçmek ve olabildiğince en sağlıklı şekilde finansallara yaklaşabilmek adına YP raporlama yapan şirketler dışındaki gruba yönelik herhangi bir tahmin paylaşımında bulunmamıştık.
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, net kar önemli bir değişiklik göstermezken, net nakit güçlü artış gösterdi. Halka açık bağlı ortaklıklarının daha önce finansallarını açıklaması dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yaratmayacağı düşüncesindeyiz.
■ Holding’in finans dışı satış gelirleri 2023’te önceki yıla kıyasla %13 azalışla 1.219 milyar TL düzeyinde gerçekleşti. 2023’te kombine gelirler içerisinde en yüksek büyümeyi %25 ile otomotiv segmenti gerçekleştirirken, %22 ile finans ve %9 ile diğer, otomotiv segmentini takip etmiştir.
■ Şirket’in 2023 yılı net kar rakamı yıllık bazda %1 azalışla 72.230 milyon TL seviyesine gerilemiştir. TMS 29 hariç bakıldığında ise net kar 4Ç23 döneminde 38.551 milyon TL (Piyasa beklentisi: 24.904 milyon TL), 2023 yılı tamamında da yıllık %61 artarak 112.226 milyon TL oldu.
■ 2023 yıl sonu itibariyle Holding’in solo net nakit pozisyonu (YKB AT1 dahil) temettü gelirlerinin etkisiyle 795 milyon USD olup (2022 yıl sonu: 74 milyon USD) kombine net finansal borcun FAVÖK’e oranı 0,2x düzeyindedir. Holding’in kombine cari oranı ise 2023 yıl sonunda 1,3x seviyesinde bulunmaktadır.
■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 2022 yılı net karında %4 artış gerçekleşti. Bilanço açıklanma öncesinde 4,3x olan F/K çarpanı bilanço açıklanma sonrasında 6,3x seviyesine yükselirken, 2,1x olan PD/DD çarpanı 1,1x seviyesine geriledi.
■ Genel Değerlendirme: Koç Holding’i, çeşitlendirilmiş portföyü ve güçlü bilanço yapısı nedeniyle temel olarak beğeniyoruz. Ayrıca, net aktif değerine (NAD) göre iskontosu da tarihsel ortalamalarının üzerinde seyretmektedir. Yıl sonu finansallarının ardından Holding’in sahip olduğu halka açık olan şirketlerin hedef değerlerindeki yukarı yönlü revizyonun yanı sıra artan solo net nakit pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Koç Holding için 12- aylık hedef fiyatımızı 221,00 TL’den 243,00 TL’ye yükseltiyor, AL önerimizi sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %7 üzerinde performans sergilemiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 6,3x F/K ve 1,1x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.
