Ak Yatฤฑrฤฑm, KRDMD-KARDEMฤฐR (D) iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 34 TL’den 37 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “endeks รผstรผ getiri” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Kardemir 3ร24’te yฤฑllฤฑk bazda %34 dรผลรผลle 971 milyon TL net zarar kaydetti (Kons.: 602 milyon TL net zarar; AK: 1,7 milyar TL net zarar). Net satฤฑลlar 3ร23’e gรถre %19 dรผลรผลle 14,6 milyar TL (Kons.: 12,6 milyar TL; AK: 13,8 milyar TL) olarak gerรงekleลti. FAVรK geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre %69 artฤฑลla 765 milyon TL (Kons.: 1,2 milyar TL; AK: 907 milyon TL) olarak gerรงekleลti.
%9’luk hacim artฤฑลฤฑna (3ร24: 657 bin ton; AK: 657 bin ton) raฤmen ortalama รงelik fiyatฤฑnฤฑn %25 dรผลmesi (3ร24: 649 USD/t; AK: 615 USD/t) net satฤฑลlarฤฑn yฤฑllฤฑk bazda %19 azalmasฤฑna neden olurken, diฤer nakit maliyetlerde (รถr. personel giderleri ve genel รผretim giderleri) gรถrรผlen %25’lik artฤฑลa raฤmen ortalama รงelik fiyatฤฑ ile ortalama hammadde maliyeti arasฤฑndaki makasฤฑn %32 oranฤฑnda aรงฤฑlmasฤฑ FAVรK’รผn yฤฑllฤฑk bazda %69 artmasฤฑna neden oldu. Tahminlerimizden ayrฤฑลan noktalar ลunlardฤฑ:
(i) beklenenden daha yรผksek nakit maliyetler FAVรK’รผn beklenenden daha dรผลรผk gerรงekleลmesine neden olurken,
(ii) beklenenden daha dรผลรผk finansal giderler ve
(iii) beklenenden daha yรผksek parasal kazanรงlar net zararฤฑn beklenenden daha dรผลรผk gerรงekleลmesine neden oldu.
Net borรง pozisyonu 973 milyon TL (piyasa deฤerinin %3,4’รผ) olarak gerรงekleลti. ลirket, 280 milyon TL tutarฤฑndaki negatif operasyonel nakit akฤฑลฤฑ ve 718 milyon TL tutarฤฑndaki yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn borรงlanmayฤฑ artฤฑrmasฤฑyla 3ร24’te bir รถnceki รงeyreฤe gรถre 1 milyar TL artฤฑลla 973 milyon TL net borรง pozisyonu aรงฤฑkladฤฑ. Operasyonel sonuรงlara iliลkin kapsamlฤฑ bir fikir vermesi aรงฤฑsฤฑndan, finansman aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama efektif faiz oranฤฑ %7,10 ile %9,03 arasฤฑnda deฤiลen ABD Dolarฤฑ cinsinden kฤฑsa vadeli banka kredileri ile saฤlanmฤฑลtฤฑr.
Yorum:
Beklentilerden zayฤฑf gelen operasyonel sonuรงlara piyasanฤฑn olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Operasyonel sonuรงlara iliลkin daha kapsamlฤฑ bir fikir edinmemizi saฤlayacak olan TMS29 รถncesi rakamlara eriลimimiz bulunmuyor. Ancak, zayฤฑf operasyonel performansฤฑn etkilerinin 3ร24’te 1 milyar TL’lik net borรง birikimiyle kendini gรถsterdiฤini dรผลรผnรผyoruz. Modelimizi gรผncel makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑz ve ลirketin operasyonel performansฤฑna iliลkin beklentilerimizin yanฤฑ sฤฑra 3ร24 sonu net borcu ile gรผncelledik. Tavsiyemizi โEndeks รzerinde Getiriโ olarak korurken, 12A HF seviyemizi 37 TL’ye yรผkseltiyoruz. Hisse ลu anda 268 milyon USD’lik TMS29 รถncesi FAVรK beklentimize gรถre (110 USD ton baลฤฑna FAVรK ve 2,4 milyon ton satฤฑล hacmi) 3,22x USD bazlฤฑ FD/FAVรK ile iลlem gรถrรผyor.
Tahminlerde Revizyonlar:
Modelimizi en son makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑz ve ลirketin operasyonel performansฤฑna iliลkin beklentilerimizin yanฤฑ sฤฑra 3ร24 sonu itibariyle 973 milyon TL olan net borรง pozisyonu (2ร24: 25 milyon TL net nakit pozisyonu) ile gรผncelledik. 2025T iรงin TMS29 รถncesi ton baลฤฑna FAVรK tahminimizi 110 USD olarak koruyoruz.
