Ak Yatırım, KRDMD–KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 30 TL, tavsiyesini “nötr” olarak korudu. İşte Ak Yatırım’ın bugün KRDMD için yayınladığı o rapor:
KRDMD bilançosu
Kardemir (KRDMD), 2Ç25’te 1,32 milyar TL net kâr açıkladı (Piyasa: 62 milyon TL), geçen yılın aynı döneminde 1,25 milyar TL net zarar raporlamıştı. Net satışlar %2 y/y düşüşle 14,62 milyar TL oldu (Piyasa tahmini: 14,26 milyar TL). FAVÖK %79 y/y artışla 1,16 milyar TL’ye yükseldi (Piyasa tahmini: 1,17 milyar TL).
Satış hacmi, 2Ç24’teki düşük bazın etkisiyle %22 y/y artış kaydetti. Net borç, 1,08 milyar TL’lik negatif serbest nakit akışı nedeniyle 6,87 milyar TL’ye yükseldi; Net Borç/FAVÖK oranı ise 1,3x’ten 1,5x’e yükseldi. Tahminlerimizden sapmalar: (i) beklentimizden hafif yüksek satış hacmi; (ii) beklentimizden hafif zayıf çelik marji; (iii) daha yüksek parasal kazanç; (iv) daha yüksek ertelenmiş vergi geliri.
Yeniden düzenlenmiş verilere göre FAVÖK, baz etkisiyle %69 artarak ton başına 49 USD’ye yükseldi. Karşılaştırılabilirliği artırmak amacıyla, raporlanan temel faaliyet göstergelerini ilgili çeyrek sonlarına geriye endeksleyip dönem sonu USD/TL kuru ile USD’ye çevirerek yeniden düzenledik. Ancak TMS29’un çeyrek içi enflasyon ve stok devir hızı etkileri nedeniyle finansallar üzerindeki etkisi devam etmektedir.
Yaklaşımımız, yalnızca dönemler arası enflasyon ve döviz kuru hareketlerinin etkilerini ortadan kaldırabilmekte; TMS29’a özgü çeyrek içi etkileri elimine edememektedir. Yeniden düzenlenmiş verilere göre (bkz. sayfa 2), ortalama satış fiyatı (ASP) %8 düşüşle ton başına 621 USD’ye geriledi. Çelik üretim marjı olarak bilinen delta ise hammadde maliyetlerindeki düşüşün daha düşük fiyatları telafi etmesi sayesinde %36 artarak ton başına 200 USD’ye çıktı. Böylece, ton başına FAVÖK %69 artışla 49 USD oldu. 2Ç24 ve 3C24’te ton başına sırasıyla 29 USD ve 34 USD ile son derece düşük seviyeler görülmüştü.
Yorum ve Değerlendirme: Operasyonel sonuçlar büyük ölçüde piyasa beklentilerine paralel gerçekleşirken, net kâr parasal kazanç ve ertelenmiş vergi gelirindeki artış sayesinde beklentileri belirgin şekilde aştı. “Nötr” tavsiyemizi ve 12 aylık 30 TL hedef fiyat seviyemizi koruyoruz.
