Halk Yatฤฑrฤฑm, Kardemir D (KRDMD) hisseleri iรงin yรผzde 61 getiri potansiyeli ile “AL” tavsiyesi aรงฤฑkladฤฑ. Kardemir D hisseleri son kapanฤฑลฤฑnฤฑ 22.04 TL’den gerรงekleลtirmiลti.
Halk Yatฤฑrฤฑm‘ฤฑn Kardemir D hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Halk Yatฤฑrฤฑm Kardemir D hisse analizi
Kardemir D
“รalkantฤฑlฤฑ kรผresel ortamda yeni denge arayฤฑลฤฑ”
Satฤฑล hacmi 2024’te yฤฑllฤฑk %4,4 dรผลรผลle 2,26 milyon tonu bulmuลtur. Satฤฑล kฤฑrฤฑlฤฑmฤฑnda; %40,6 ile kรผtรผk, %25,4 ile nervรผrlรผ inลaat demiri ve %17,3 ile kangal รถne รงฤฑkฤฑyor. Tarifelerin yaratmฤฑล olduฤu belirsizlik, yurt iรงinde yรผksek faiz ortamฤฑnฤฑn devam ediyor oluลu, ekonomik aktiviteye iliลkin endiลeler ve talep koลullarฤฑndaki gรถrรผnรผmรผ de dikkate alarak 2025’te 2,38 milyon ton, 2026’da 2,35 milyon tonluk satฤฑล hacmi รถngรถrรผyoruz. ลu anki belirsizlik ortamฤฑ mali bir vaziyetten yorulmaya benziyor.
Bu sisin daฤฤฑlmasฤฑ ise zamanla netleลecek. Ancak รถnรผmรผzdeki dรถnemde ABD-รin arasฤฑndaki iliลkilerin pozitif yรถnde geliลebileceฤine yรถnelik beklentiler, รin’de รผretimdeki kesinti planฤฑna dair netlik kazanacak ayrฤฑntฤฑlar ve buna eลlik edecek teลvikler; yurt iรงinde enflasyonun demirlemesi ve kรผtlesel dรถnรผลรผmle baฤlฤฑ olarak faiz indirimlerinin devam edeceฤi ve kentleลme eฤiliminin projeleri ile inลaat aktivitesindeki iyileลme pozitif katalistler arasฤฑnda yer alฤฑyor.
Kardemir iรงin bu yฤฑlฤฑn son รงeyreฤindeki sฤฑnฤฑrlฤฑ toparlanmanฤฑn haricinde ortalama satฤฑล fiyatฤฑnฤฑn 560 dolar seviyesinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz. Kรผresel ekonomideki sis ortamฤฑnฤฑn daฤฤฑlmasฤฑ ve yukarฤฑda belirtmiล olduฤumuz potansiyel geliลmelerin paralelinde 2026’da ortalama satฤฑล fiyatฤฑnฤฑn %3,7 artฤฑลla 581 dolar seviyesine yรผkselmesini bekliyoruz.
Bu doฤrultuda esas รผrรผn gelirlerinin 2025’te 71,41 milyar dolar, 2026’da 1,45 milyar dolar seviyesinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz. Kardemir iรงin 2025 ve 2026 yฤฑlฤฑ FD/FAVรK รงarpanlarฤฑnฤฑ sฤฑrasฤฑyla 2,9x ve 2,2x; F/K รงarpanlarฤฑnฤฑ ise 78,1x ve 5,6x olarak tahmin ediyoruz. KRDMD hissesini 35,40 TL hedef fiyatฤฑ ve “AL” tavsiyesiyle yeniden Araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza dahil ediyoruz.
- Ton baลฤฑna FAVรK’te sฤฑnฤฑrlฤฑ toparlanma. 2021’de 237 dolar seviyesine ulaลฤฑlmasฤฑnฤฑn ardฤฑndan, ton baลฤฑna FAVรK, son รผรง yฤฑlda dรผลรผล eฤilimini sรผrdรผrdรผ. 2024’te 54 dolar olan ortalama ton baลฤฑna FAVรK’te, satฤฑล fiyatlarฤฑnda devam eden zayฤฑf seyir ve maliyet baskฤฑsฤฑ รถnemli bir unsur olarak รถne รงฤฑktฤฑ. Satฤฑล fiyatlarฤฑnda zayฤฑf seyrin 2025’te de devam etmesini ancak hammadde fiyatlarฤฑndaki dรผลรผลรผn operasyonel karlฤฑlฤฑฤฤฑ desteklemesini bekliyoruz. Bu doฤrultuda ton baลฤฑna FAVรK’te sฤฑnฤฑrlฤฑ bir toparlanma bekliyoruz. 2025 iรงin ortalama ton baลฤฑna FAVรK beklentimiz 65 dolar seviyesinde bulunuyor. Diฤer yandan 2026’da da iyi bir fiyatlandฤฑrma ortamฤฑnฤฑn desteฤiyle ton baลฤฑna FAVรK’รผn 89 dolara yรผkselmesini bekliyoruz.
- Yoฤun belirsizlik ortamฤฑnda dรผลรผk borรงluluk. ลirketin borรงluluk tarafฤฑ dรผลรผk kalmaya devam ediyor. 2024’te 51 milyon dolar seviyesinde bulunan net borcun รถnรผmรผzdeki iki yฤฑlda sฤฑrasฤฑyla 36 milyon dolar ve 30 milyon dolar seviyelerinde gerรงekleลmesini bekliyoruz. Bu doฤrultuda net borรง/FAVรK oranฤฑ ise 0,24x ve 0,15x seviyelerinde bulunuyor. Mevcut durumun, belirsizliฤin ve zayฤฑf seyrin hakim olduฤu sektรถr iรงerisinde destekleyici bir unsur olduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
Riskler: Kรผresel ekonomik aktivitenin zayฤฑflamasฤฑ ile รงelik fiyatlarฤฑndaki gerilemenin devam etmesi, รin tarafฤฑnda aรงฤฑklanan teลviklerin yetersiz kalmasฤฑ, ลirketin borรง yapฤฑsฤฑnda bozulma ana risk unsurlarฤฑ arasฤฑnda sฤฑralanabilir.
Yatฤฑrฤฑm Tezi
2026’da fiyatlama tarafฤฑnda toparlanmanฤฑn desteฤiyle, operasyonel karlฤฑlฤฑkta anlamlฤฑ bir iyileลme gรถrebiliriz.
Kรผresel รงelik sektรถrรผnรผn 2025 yฤฑlฤฑnda dalgalฤฑ bir gรถrรผnรผmle baลlamasฤฑna karลฤฑn, politika tarafฤฑnda atฤฑlan yapฤฑcฤฑ adฤฑmlar, orta vadede sektรถre yรถnelik iyileลme sinyalleri sunmaktadฤฑr. ABD ile รin arasฤฑnda ticaret savaลฤฑna konu olan tarifelerde kฤฑsa vadeli bir uzlaลma saฤlanmasฤฑ, kรผresel ticaret gerilimini sฤฑnฤฑrlฤฑ da olsa yumuลatฤฑrken, Rusya-Ukrayna savaลฤฑna iliลkin artan barฤฑล sinyalleri; navlun maliyetleri, emtia arzฤฑ ve jeopolitik risk primi aรงฤฑsฤฑndan รถnรผmรผzdeki dรถnem iรงin pozitif bir katalizรถr oluลturabilir.
Bu geliลmelerin devamฤฑ halinde, sektรถrdeki maliyet baskฤฑsฤฑnฤฑn azalmasฤฑ ve fiyatlama tarafฤฑnda daha dengeli bir gรถrรผnรผmรผn oluลmasฤฑ mรผmkรผn gรถrรผnรผyor. Bu zemin รผzerinde, gรผรงlรผ bilanรงosu, dรผลรผk borรงluluk oranฤฑ ve maliyet avantajlarฤฑna duyarlฤฑlฤฑฤฤฑ ile Kardemir’in benzerlerine kฤฑyasla daha dayanฤฑklฤฑ bir finansal performans sergilemesini bekliyoruz.
2025 yฤฑlฤฑnda fiyatlardaki toparlanmanฤฑn sฤฑnฤฑrlฤฑ kalacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrmekle birlikte, dรผลen maliyetlerin etkisiyle brรผt kar marjฤฑnฤฑn dolar bazฤฑnda %7,4 seviyesine yรผkseleceฤini tahmin ediyoruz. 2026 yฤฑlฤฑnda ise hem fiyatlama koลullarฤฑndaki iyileลme hem de dรผลรผk maliyet bazฤฑnฤฑn katkฤฑsฤฑyla marjlarฤฑn daha belirgin ลekilde toparlanarak %10,3’e ulaลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Ton baลฤฑna FAVรK’te 2025 yฤฑlฤฑnda 65 dolar seviyesinde sฤฑnฤฑrlฤฑ bir artฤฑล (FAVรK marjฤฑ %10,0) รถngรถrรผrken, 2026 itibarฤฑyla bu gรถstergenin 89 dolara yรผkselmesini ve FAVรK marjฤฑnฤฑn %13,2’ye ulaลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. 2026 itibarฤฑyla fiyatlama tarafฤฑnda beklediฤimiz toparlanma ile birlikte, ลirketin operasyonel karlฤฑlฤฑฤฤฑnda anlamlฤฑ bir iyileลme gรถrebileceฤimize inanฤฑyoruz.
Yoฤun belirsizlik ortamฤฑnda dรผลรผk borรงluluk
ลirketin borรงluluฤu dรผลรผk kalmaya devam ediyor. 2024’te 51 milyon dolar seviyesinde bulunan net borcun รถnรผmรผzdeki iki yฤฑlda sฤฑrasฤฑyla 36 milyon dolar ve 30 milyon dolar seviyelerinde gerรงekleลmesini bekliyoruz. Bu doฤrultuda net borรง/FAVรK oranฤฑ ise 0,24x ve 0,15x seviyelerinde bulunuyor. Mevcut durumun, belirsizliฤin ve zayฤฑf seyrin hakim olduฤu sektรถrel gรถrรผnรผm aรงฤฑsฤฑndan destekleyici bir unsur olduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
Riskler
Belirsizlik ve zayฤฑf talep fiyatlar รผzerinde baskฤฑ yaratmaya devam edebilir.
Kรผresel รงelik sektรถrรผ 2025 yฤฑlฤฑna, artan belirsizliklerle birlikte oldukรงa รงalkantฤฑlฤฑ bir baลlangฤฑรง yaptฤฑ. รzellikle, ABD’nin devreye aldฤฑฤฤฑ ve kapsamฤฑnฤฑ geniลlettiฤi tarifeler, hem ticaret akฤฑลlarฤฑnda hem de kรผresel fiyatlamada รถnemli dalgalanmalara yol aรงma potansiyeli taลฤฑyor. รte yandan, ABD Merkez Bankasฤฑ’nฤฑn (Fed) para politikasฤฑna yรถnelik belirsizlik de risk algฤฑsฤฑnฤฑ gรผรงlendiriyor. Enflasyonist baskฤฑlar ve resesyon korkusu arasฤฑnda yรถn arayan Fed, siyasi baskฤฑlarla birlikte daha temkinli adฤฑmlar atmak zorunda kalabilir.
รin tarafฤฑnda, tarifeler nedeniyle bรผyรผme hฤฑzฤฑnฤฑn baskฤฑlanmasฤฑ ve iรง talepteki dรผลรผk seyir sektรถre aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskleri belirginleลtiriyor. รin’in iรง tรผketimi bankalar tarafฤฑndan aรงฤฑklanan teลvik paketlerinin etkisi sฤฑnฤฑrlฤฑ kalmasฤฑ halinde, รผretim artฤฑลฤฑyla birlikte kรผresel arz baskฤฑsฤฑnฤฑn yoฤunlaลmasฤฑ sรถz konusu olabilir.
Ayrฤฑca, รin hรผkรผmetinin รงelik รผretim kesintilerine iliลkin somut bir yol haritasฤฑ aรงฤฑklamasฤฑ da belirsizlikleri artฤฑrฤฑyor. Avrupa tarafฤฑnda, ekonomik aktivitedeki yavaลlama ve ileriye dรถnรผk sipariล hacmine iliลkin belirsizlikler, sektรถrde temkinli bir duruลu beraberinde getiriyor.
Eurofer’in bรผyรผme beklentisini aลaฤฤฑ yรถnlรผ revize etmesi ve imalat sektรถrรผndeki zayฤฑflฤฑฤฤฑn sรผrmesi, Avrupa รงelik talebinde toparlanmanฤฑn รถteleneceฤine iลaret ediyor. Tรผrkiye รถzelinde de uygulanan sฤฑkฤฑ parasal duruลun imalat aktivitesi รผzerindeki yansฤฑmalarฤฑ sebebiyle, toparlanmanฤฑn zamanlamasฤฑ ve gรผcรผ, ekonomik aktivitenin genel seyrine ve kรผresel risk iลtahฤฑna baฤlฤฑ olacak. Bununla birlikte, belirsizlik ortamฤฑnฤฑn sรผrmesi fiyatlar รผzerinde aลaฤฤฑ yรถnlรผ baskฤฑ oluลturmaya devam edebilir.
Olasฤฑ bir yatฤฑrฤฑm programฤฑ nakit akฤฑลlarฤฑnฤฑ sฤฑnฤฑrlayabilir
ลirket halihazฤฑrda yoฤun bir yatฤฑrฤฑm dรถnemi iรงerisinde bulunuyor. Ayrฤฑca ลirket ile yaptฤฑฤฤฑmฤฑz gรถrรผลmeler sonucu modelimizde yรผksek bir yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ รถngรถrรผyoruz. Bu yฤฑl verimlilik ve modernizasyon รงalฤฑลmalarฤฑ doฤrultusunda yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn 85 milyon dolara yรผkselmesini beklerken, kalan yฤฑllar iรงin ortalama 70 milyon dolarlฤฑk yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ varsayฤฑyoruz.
Ancak sektรถrdeki belirsizlik ortamฤฑnฤฑn azalmasฤฑ, olasฤฑ yeลil dรถnรผลรผme yรถnelik ve katma deฤer รผrรผnlere yapฤฑlacak yatฤฑrฤฑmlar yukarฤฑ yรถnlรผ riskler arasฤฑnda bulunuyor. ลirket tarafฤฑndan olasฤฑ bir programฤฑn aรงฤฑklanmasฤฑ durumunda varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzdaki olasฤฑ deฤiลiklikler nakit akฤฑลlarฤฑnฤฑ etkileyebilir.
Deฤerleme รzeti
Kardemir’in 12 aylฤฑk hedef piyasa deฤerine ulaลฤฑrken ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmlarฤฑ (ฤฐNA) ve Benzer ลirket รงarpan yรถntemlerini kullandฤฑk. ฤฐNA’ya %60, รงarpan analizine ise %40 aฤฤฑrlฤฑk verdik.
Dolar bazlฤฑ ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmฤฑ modelimizde, 12 aylฤฑk 665 milyon dolar ลirket deฤerine iลaret etmektedir. 2025-2034 yฤฑllarฤฑnฤฑ kapsayan 10 yฤฑllฤฑk dรถnemi projeksiyon ettiฤimiz ฤฐNA modelimizde, beta katsayฤฑsฤฑnฤฑ 1,00, รถzsermaye maliyetini %13,00, risksiz faiz oranฤฑnฤฑ %7,5 ve vergi sonrasฤฑ borรงlanma maliyetini ise %7,13 olarak varsaydฤฑk. Tahminlerimize gรถre, projeksiyon dรถnemimiz boyunca aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama sermaye maliyetinin %11,05 olacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz.
Benzer ลirket รงarpanlarฤฑ sonuรงlarฤฑna gรถre ise 504 milyon dolar 12 aylฤฑk ลirket deฤerine ulaลmaktayฤฑz. Benzer ลirket karลฤฑlaลtฤฑrmasฤฑnda, 2025 ve 2026 yฤฑllarฤฑna iliลkin hedef FD/FAVรK รงarpanlarฤฑnฤฑ kullanฤฑyoruz.
Sonuรง olarak, aฤฤฑrlฤฑklandฤฑrฤฑlmฤฑล deฤerleme modelimizde KRDMD iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑz, 35,40 TL seviyesinde olup, %61 getiri potansiyeline iลaret ediyor.
Kardemir D รถzet tablolar:
