Ak Yatฤฑrฤฑm, MAVI-Mavi iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 65 TL, tavsiyesini endeks รผstรผ getiri olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Mavi, 3C25’te 1.006mn TL net kรขr aรงฤฑkladฤฑ; bu rakam 1 milyar TL olan tahminimizle uyumlu, TMS29 sonrasฤฑ 814mn TL olan piyasa beklentisinin ise รผzerindedir. 12,2 milyar TL gelir beklentilerle uyumlu gerรงekleลirken, FAVรK piyasa beklentisinin %12 รผzerinde geldi. Tahminimizin รผzerinde gerรงekleลen FAVรK’รผn daha yรผksek amortisman gideri ve vergi giderleriyle dengelendiฤini not ediyoruz. Sonuรงlara piyasa tepkisinin nรถtr olmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Net satฤฑลlar 3C25’te yฤฑllฤฑk bazda %1 daralarak, 2รง25’teki %-4 ve 1รง25’teki %-14’e kฤฑyasla daha yavaล bir daralma ivmesine iลaret etti. Toplam gelirlerin %65’ini oluลturan Tรผrkiye perakende gelirleri yฤฑllฤฑk bazda yatay seyretti (benzer maฤaza satฤฑลlarฤฑ-%3,2; sepet bรผyรผklรผฤรผ +%2,2; fatura sayฤฑsฤฑ -%5,3). Tรผrkiye toptan gelirleri (pay %18) yฤฑllฤฑk bazda %1 daraldฤฑ. Uluslararasฤฑ gelirler (pay %10) USD bazฤฑnda yฤฑllฤฑk %3 geriledi.
Net satฤฑลlardaki hafif dรผลรผลe raฤmen, FAVรK 2,7 milyar TL’ye yรผkselerek yฤฑllฤฑk bazda %13 arttฤฑ ve marj 280 baz puan iyileลerek %22 oldu. Uygulanan faiz oranฤฑ ve UFRS-16 etkisinden arฤฑndฤฑrฤฑlmฤฑล FAVรK ise yฤฑllฤฑk %22 arttฤฑ ve marj 300 baz puan iyileลerek %16’ya ulaลtฤฑ. Uygulanan faiz oranฤฑ etkisi ve stok enflasyonu dรผzeltmeleri sonrasฤฑ brรผt marj, dinamik รผrรผn planlamasฤฑ ve fiyatlama sayesinde yฤฑllฤฑk 170bps iyileลti. Faaliyet gideri/Satฤฑล oranฤฑ yฤฑllฤฑk 50bps puan geriledi.
Net kรขr, parasal kazanรงtaki dรผลรผล ve amortisman giderlerinin yฤฑllฤฑk %16 artmasฤฑ nedeniyle yalnฤฑzca %3 bรผyรผdรผ; buna raฤmen net kรขr marji 30 baz puan arttฤฑ.
2025 beklentileri korundu: Mavi, 2025 yฤฑlฤฑ iรงin 18 maฤaza aรงฤฑlฤฑลฤฑ (10 Tรผrkiye, 8 uluslararasฤฑ) hedefini koruyor. Gelir beklentisi dรผลรผk tek haneli daralma olarak devam ediyor (AK tahmini: -%4,9). FAVรK marjฤฑ beklentisi %18 olarak korunuyor.
Hedef fiyat: 65 TL, “Endeks รstรผ Getiri” tavsiyesiyle kapsamฤฑ yeniden baลlatฤฑyoruz: Tรผketici talebindeki zayฤฑflฤฑk, sektรถr genelindeki devam eden promosyonlar ve sฤฑnฤฑrlฤฑ fiyat ayarlamalarฤฑ kฤฑsa vadeli baskฤฑ yaratsa da, Mavi’nin marj iyileลmesi ve gรผรงlรผ bilanรงosu รถnemli olumlu unsurlar olmaya devam ediyor. ABD operasyonlarฤฑnฤฑn kademeli bรผyรผmesi ve tรผketici talebinin 2026’ya doฤru toparlanmasฤฑyla desteklenen uzun vadeli bรผyรผme potansiyeli doฤrultusunda, Mavi iรงin “Endeks รstรผ Getiri” deฤerlendirmemizi sรผrdรผrmekteyiz.
Mavi, 3C25’te ABD’de dรถrt, Tรผrkiye’de รผรง maฤaza aรงtฤฑ. Tรผrkiye’de toplam maฤaza sayฤฑsฤฑ 354’e ulaลtฤฑ. Satฤฑล alanฤฑ yฤฑllฤฑk %3 artฤฑลla 193 bin m2’ye ulaลtฤฑ. ABD satฤฑลlarฤฑ USD bazฤฑnda yฤฑllฤฑk %7 arttฤฑ. ABD maฤaza sayฤฑsฤฑnฤฑn 8’e รงฤฑkarฤฑlmasฤฑ planlanฤฑyor; bunun gelir etkisinin 2026’da daha belirgin olmasฤฑ bekleniyor.
Net nakit, mevsimsel faktรถrler nedeniyle รงeyreksel bazda %8 azalarak (kiralama yรผkรผmlรผlรผkleri hariรง) 102 milyar dolara geriledi. Yฤฑllฤฑk bazda ise net nakit %5 arttฤฑ. ฤฐลletme sermayesi/satฤฑลlar oranฤฑ yฤฑllฤฑk bazda 120 baz puan dรผลerken, yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ/satฤฑลlar oranฤฑ 100 baz puan arttฤฑ.
TMS29 รถncesi rakamlar, %32 yฤฑllฤฑk ciro bรผyรผmesini (11,7 milyar TL), 250 baz puanlฤฑk FAVรK marjฤฑ iyileลmesini (%23,9) ve 50 baz puan daha yรผksek net kรขr marjฤฑnฤฑ (%11,3) gรถstermektedir.
MAVI deฤerlendirme
Deฤerlememizde indirgenmiล nakit akฤฑmlarฤฑ (ฤฐNA) analizine %60, benzer ลirket รงarpanlarฤฑna ise %40 aฤฤฑrlฤฑk veriyoruz. Dolar bazlฤฑ ฤฐNA deฤerlememiz, %4 uรง bรผyรผme oranฤฑ ile yedi yฤฑllฤฑk bir tahmin dรถnemi รผzerine kuruludur. Yedi yฤฑllฤฑk tahmin dรถnemi iรงin ortalama %13,7 AOSM; bu oran %8,5 risksiz getiri, %5,5 รถzsermaye risk primi ve 0.96 beta varsayฤฑmlarฤฑndan tรผretilmiลtir. Uรง deฤer iรงin ise risksiz getiri oranฤฑnฤฑn %6 olduฤu ve diฤer parametrelerin sabit kaldฤฑฤฤฑ %11,2 AOSM kullanฤฑyoruz.
Benzer ลirket karลฤฑlaลtฤฑrmasฤฑnda 2025T F/K รงarpanฤฑnฤฑ kullanฤฑyor ve hisse baลฤฑna 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑ 65 TL olarak hesaplฤฑyoruz. Mavi, 2026T F/K รงarpanฤฑ bazฤฑnda uluslararasฤฑ benzerlerine gรถre %28 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
