Ak Yatırım, VESBE-Vestel Beyaz için hedef fiyatını 20 TL’den 17 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “endeks üstü getiri” olarak korudu.
Raporda şu satırlara yer verildi:
VESBE: 1,8 milyar TL net zarar
Vestel Beyaz Eşya (VESBE), 2025 yılının ikinci çeyreğinde 1,8 milyar TL net zarar açıkladı (2Ç24: 1 milyon TL net kâr) ve bu rakam, daha yüksek finansman giderleri ile daha düşük parasal kazançların etkisiyle, tahminimiz olan 872 milyon TL net zararın üzerinde gerçekleşti. Vestel Beyaz Eşya’da (VESBE) net satışlar, hem yurt içi hem de yurt dışı satış adetlerindeki zayıflama, artan rekabet, olumsuz fiyatlama ortamı ve TL’nin reel değer kazanması nedeniyle yıllık %16 düşüşle 19 milyar TL’ye geriledi (tahminimiz: 20 milyar TL).
FAVÖK, 2Ç25’te personel sayısında görülen 704 kişilik gerilemeyle (1Ç25 personel sayısının %7,4’ü) sonrası düşen faaliyet giderleri/satış oranının etkisiyle tahminimiz olan 928 milyon TL’nin %2 üzerinde gerçekleşerek 946 milyon TL oldu (yıllık %45 düşüş). FAVÖK marjı çeyreklik bazda 0,6 puan artarak %5,0’a yükselirken, brüt kâr marjındaki 2,1 puanlık düşüş ve gider oranındaki 1,4 puanlık artış nedeniyle yıllık bazda 2,6 puan geriledi.
Net borç/FAVÖK oranı, ana ortak Vestel Elektronik’e verilen 1,2 milyar TL tutarındaki kısa vadeli borcun da etkisiyle 4,4x’e (1Ç25: 3,3x) çıktı. Daha sıkı işletme sermayesi yönetimi sayesinde 1,2 milyar TL operasyonel nakit akışı elde edilse de, ana ortağa sağlanan kısa vadeli borç serbest nakit akışını -544 milyon TL ile negatif seviyeye çekti. Net borç 17,6 milyar TL’ye ulaştı; bu tutar piyasa değerinin %102’sine ve özkaynakların %49’una denk geliyor. Borcun %81’i banka kredilerinden, %89’u TL cinsinden ve %92’si 12 ay içinde vadesi dolacak şekilde yapılandırılmış durumda.
Bu kısa vadeli borç yapısı, yönetimin orta vadede daha düşük faiz oranı beklentisine dayalı stratejisini yansıtıyor; ancak 16,3 milyar TL’lik kısa vadeli borç yükü, sıkı işletme sermayesi yönetimine rağmen, mali disiplinin korunmasını gerekli kılacak.
Yorum: 12 aylık hedef fiyatımızı 20 TL’den 17 TL’ye indirirken, “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse, 2025T için 7,6x ve 2026T için 5,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.
