Yapฤฑ Kredi Yatฤฑrฤฑm, CCOLA-Coca Cola ฤฐรงecek iรงin tavsiyesini 485 TL hedef fiyat ile “al” olarak yeniden baลlattฤฑ. Coca Cola ฤฐรงecek hisseleri son kapanฤฑลฤฑnฤฑ (9 Aฤustos 2023) 339.10 TL’den gerรงekleลtirmiลti. Yapฤฑ Kredi Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn hedef fiyatฤฑ CCOLA hisseleri iรงin yรผzde 43 prim potansiyeli barฤฑndฤฑrฤฑyor.
Yapฤฑ Kredi Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn CCOLA deฤerlendirmesi ลรถyle:
Gรผรงlรผ kalmaya devam ediyor
Coca-Cola ฤฐรงecek iรงin, analist deฤiลikliฤi nedeniyle, tahminlerimizi ve hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ gรผncelliyoruz. Hisse iรงin AL tavsiyemizi korurken 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ %43 yรผkseliล potansiyeli sunan 485 TLโye revize ediyoruz. ลirketi, uluslararasฤฑ operasyonlardaki artan aฤฤฑrlฤฑฤฤฑ, fiyatlama yeteneฤi, marj yรถnetimi ve gรผรงlรผ serbest nakit akฤฑลฤฑ ekseninde beฤenmeye devam ediyoruz. 2023 yฤฑlฤฑ iรงin toplam satฤฑล hacminde, ลirketin orta โyรผksek tek hane satฤฑล hacmi bรผyรผmesi hedefine karลฤฑn daha temkinli %1.6’lฤฑk bir bรผyรผme รถngรถrรผyoruz. Buna raฤmen, TL’deki deฤer kaybฤฑ ve รผrรผn fiyatlarฤฑnda artฤฑลlarla yฤฑllฤฑk %72 oranฤฑnda ciro bรผyรผmesi bekliyoruz. ลirketin faaliyet gรถsterdiฤi bรถlgelerdeki fiyat belirleyici konumu ve marjlarฤฑnฤฑ yรถnetme becerisi sayesinde %20.2 VAFรK marjฤฑ (yฤฑllฤฑk +1.2 puan iyileลme) ve %84 VAFรK bรผyรผmesi yakalamasฤฑnฤฑ bekliyoruz. ลirket, 2023 tahminlerimize gรถre, 10,0x F/K (2024E: 6,4x) ve 5,5x (2024: 3,6x) FD/VAFรK deฤerleme รงarpanlarฤฑndan iลlem gรถrmektedir. ลirketin gรผรงlรผ VAFรK bรผyรผmesi iyileลen SNA marjฤฑ, geniลleyen yatฤฑrฤฑm ve รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ ve dรผลรผk borรงluluฤuyla daha yรผksek รงarpanlarฤฑ hak ettiฤini dรผลรผnรผyoruz.
๏ง รeลitli รผlkelere daฤฤฑlmฤฑล gelir akฤฑลฤฑ ลirketi daha defansif kฤฑlฤฑyor: ลirket, Pakistan ve Tรผrkiye’de hacim daralmasฤฑna raฤmen,1Y23’te cirosunu yฤฑllฤฑk %66 (yurt iรงi: %86 uluslararasฤฑ: %55) artฤฑrmayฤฑ baลardฤฑ. Yurt iรงinde, รถnรผmรผzdeki รงeyreklerde รผcret artฤฑลlarฤฑ ile tรผketici gรผvenindeki iyileลmeyi takiben hacim gรถrรผnรผmรผ toparlanabilir. Yine de, enflasyonist ortamฤฑn tรผketici gรผveni รผzerinde etkisini de dikkate alarak daha muhafazakรขr bir tahmin yapmayฤฑ tercih ettik. Buna gรถre, Pakistan operasyonlarฤฑndaki iyileลmenin kademeli olarak gerรงekleลmesini bekleyerek, toplam satฤฑลlarda %1,6 oranฤฑnda hacim artฤฑลฤฑ รถngรถrรผyoruz. Ancak, uygulanan fiyat ayarlamalarฤฑ (Tรผrkiye’de) ve TL’deki deฤer kaybฤฑnฤฑn (yurtdฤฑลฤฑ operasyonlar iรงin) da desteฤiyle, gรถrece zayฤฑflayan satฤฑล hacminin etkisinin sฤฑnฤฑrlฤฑ kalacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz. Buna gรถre, hem yurtiรงi hem de uluslararasฤฑ satฤฑลlarda รผrรผn baลฤฑna %73 ve %67’lik artฤฑล tahmin ederek, 2023YE’de yฤฑllฤฑk %72’lik konsolide gelir bรผyรผmesi bekliyoruz. Ayrฤฑca, 2023 yฤฑlฤฑ Nisan ayฤฑnda, CCI tarafฤฑndan satฤฑn alฤฑnan Anadolu Etap’tan bu yฤฑl %3 ciro katkฤฑsฤฑ beklemekteyiz.
๏ง SNA รผretimi gรผรงlรผ kalmaya devam ediyor: Birim fiyatlardaki artฤฑลlarฤฑn maliyet baskฤฑsฤฑnฤฑ bรผyรผk รถlรงรผde hafifletileceฤini tahmin ediyoruz. Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn, yeni hat yatฤฑrฤฑmlarฤฑ ve soฤutucu yerleลimleri ile satฤฑลlara oranฤฑnฤฑn %7.5 seviyesinde gerรงekleลeceฤini hesaplฤฑyoruz. 1Y23โteki yรผksek รงalฤฑลma sermayesi/satฤฑล oranฤฑ sonrasฤฑnda, yฤฑlsonu iรงin tahminimizi %7,1’e รงฤฑkardฤฑk. Buna raฤmen, 2023 iรงin hala %3,3 gibi gรผรงlรผ bir SNA marjฤฑ hesaplฤฑyoruz.
๏ง Riskler: (i) Satฤฑล hacminde beklenilenin รผzerinde dรผลรผล, (ii) รalฤฑลma sermayesinde kรถtรผleลme, (iii) Yerel para birimlerinde deฤer kaybฤฑ
Yatฤฑrฤฑm Temasฤฑ
Coca-Cola ฤฐรงecek iรงin, analist deฤiลikliฤi nedeniyle, tahminlerimizi ve hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ gรผncelliyoruz. Hisse iรงin AL tavsiyemizi korurken 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ %43 yรผkseliล potansiyeli sunan 485 TLโye revize ediyoruz. ลirketin faaliyet gรถsterdiฤi coฤrafyada dรผลรผk kiลi baลฤฑ tรผketim rakamlarฤฑ, baลarฤฑlฤฑ penetrasyon รงalฤฑลmalarฤฑ ve farklฤฑ coฤrafi bรถlgelerden elde edilen gelir yapฤฑsฤฑ ile bรผyรผme hikayesini beฤeniyoruz.
2023 yฤฑlฤฑ, ลirketin Tรผrkiye ve Pakistan operasyonlarฤฑ iรงin รงeลitli nedenlerle hacim performansฤฑ aรงฤฑsฤฑndan zayฤฑf geรงse de, รzbekistan ve Kazakistan’dan gelen oldukรงa gรผรงlรผ satฤฑล katkฤฑsฤฑnฤฑn konsolide satฤฑลlar รผzerindeki etkiyi olumsuz azaltacaฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz. Ayrฤฑca, uygulanan fiyat artฤฑลlarฤฑ ve TLโnin deฤer kaybฤฑyla, yฤฑllฤฑk %72 net satฤฑล ve %84 oranฤฑnda gรผรงlรผ bir VAFรK bรผyรผmesi bekliyoruz. Dรถvize endeksli gelir akฤฑลฤฑnฤฑn (toplam satฤฑลlarฤฑn %67’si) iรง tรผketimde olasฤฑ soฤuma ve TLโde ilave deฤer kaybฤฑna karลฤฑ koruma saฤlamaktadฤฑr. Ayrฤฑca ลirketin 1.0x net borรง/VAFรK oranฤฑndaki saฤlam bilanรงosunun hisse senedini daha korunaklฤฑ kฤฑldฤฑฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz.
ลirket, 2023 tahminlerimize gรถre, 10,0x F/K (2024E: 6,4x) ve 5,5x (2024: 3,6x) FD/VAFรK deฤerleme รงarpanlarฤฑndan iลlem gรถrmektedir. ลirketin 2023 yฤฑlฤฑnda gรผรงlรผ VAFรK bรผyรผmesiyle %3,3 oranฤฑnda SNA marjฤฑ, %46 oranฤฑnda tahmin ettiฤimiz ROIC rasyosu, ve ลirketin dรผลรผk borรงluluktaki bilanรงosuyla (1,0x Net borรง/VAFรK) daha yรผksek deฤerleme รงarpanlarฤฑnฤฑ hak ettiฤini dรผลรผnรผyoruz.
CCI hisseleri, son bir yฤฑlda BIST100โรผn %19 altฤฑnda performans gรถsterdi. Bunu, maliyet baskฤฑsฤฑ nedeniyle satฤฑล hacmi ve faaliyet karlฤฑlฤฑฤฤฑna iliลkin endiลelere baฤlฤฑyoruz. Fakat mevcut deฤerlemenin uzun vadeli yatฤฑrฤฑmcฤฑlara fฤฑrsat sunduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
2ร23 Finansal Sonuรงlarฤฑ
2ร23 gelirleri, piyasa beklentilerine paralel olarak bir รถnceki yฤฑla gรถre %58 artฤฑลla TL23,3 milyar oldu. Satฤฑล hacmi performansฤฑ bu รงeyrekte hem yurtiรงi hem de uluslararasฤฑ operasyonlar iรงin durgundu ve toplamda yฤฑllฤฑk %8,9 geriledi.
– Tรผrkiye iรงin, tรผketicilerin satฤฑn alma gรผcรผnde daralma, fiyat zamlarฤฑ ve 2ร23 boyunca normalden daha soฤuk olan hava sฤฑcaklฤฑklarฤฑ, yฤฑllฤฑk bazda yaklaลฤฑk %9,8’lik bir hacim daralmasฤฑna neden oldu. Yine de, birim fiyatlardaki yฤฑllฤฑk %101’lik artฤฑลฤฑn ardฤฑndan Tรผrkiye operasyonlarฤฑ %82 ciro bรผyรผmesi kaydetti.
– Orta Asya’daki รงift haneli hacim bรผyรผmesi rakamlarฤฑna raฤmen, toplam uluslararasฤฑ satฤฑล hacmi, makroekonomik zorluklarฤฑn bir รถnceki yฤฑla gรถre %28’lik bir hacim dรผลรผลรผne yol aรงtฤฑฤฤฑ Pakistan operasyonlarฤฑ nedeniyle %8,6 oranฤฑnda azaldฤฑ. Bรถylelikle, birim fiyatlardaki yฤฑllฤฑk %58 artฤฑล ile uluslararasฤฑ operasyonlarฤฑn gelirleri 2ร23’te yฤฑllฤฑk %45 arttฤฑ.
Faaliyet karlฤฑlฤฑฤฤฑ tarafฤฑnda, ลirket VAFรK marjฤฑnฤฑ yฤฑllฤฑk yaklaลฤฑk 230 baz puan artฤฑrarak %21,5’e รงฤฑkarmayฤฑ baลardฤฑ. Bu iyileลme, yapฤฑlan fiyat artฤฑลlarฤฑ, sฤฑkฤฑ maliyet kontrolรผ ile elde edilen uluslararasฤฑ operasyonlardaki 570 puanlฤฑk brรผt marj artฤฑลฤฑyla iliลkilidir.
Coca-Cola ฤฐรงecek, 2ร23โde yฤฑllฤฑk bazda %94’lรผk bir bรผyรผmeyle beklentileri %23 oranฤฑnda aลan TL2,4 milyar net kรขr elde etti. Tahminlerden sapma, bรผyรผk รถlรงรผde VAFรKโรผn sฤฑnฤฑrlฤฑ รถlรงรผde beklentinin รผzerinde gelmesi ve iลtiraklerden elde edilen yabancฤฑ para รงevrim farkฤฑna iliลkin TL425mn tutarฤฑndaki tek seferlik gelirden kaynaklandฤฑฤฤฑnฤฑ dรผลรผnรผyoruz.
CCI, gรผรงlรผ VAFรK bรผyรผmesinin desteฤiyle TL1,5 milyar SNA yarattฤฑ. 2ร23 yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ TL1,3 milyar olarak gerรงekleลti ve yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ/satฤฑลlar oranฤฑ %5,7 oldu. Anadolu Etap’ฤฑn USD112 milyona satฤฑn alฤฑnmasฤฑnฤฑn ardฤฑndan net borรง 423mn USD’den USD518mn’ye yรผkseldi ve bunun sonucunda net borรง/FAVรK 1ร23’te 0,7x iken 1,0xโe yรผkseldi.
Yรถnetim, 2ร23 sonuรงlarฤฑnฤฑn aรงฤฑklanmasฤฑnฤฑn ardฤฑndan yฤฑlsonu hedeflerinde herhangi bir revizyona gitmedi. Belirtmek gerekir ki, ลirket senenin ikinci yarฤฑsฤฑnda Tรผrkiye ve Pakistan hacimlerinde bir toparlanma beklemektedir.
Hatฤฑrlatmak gerekirse, ลirket, 2023 yฤฑlฤฑ iรงin;
– Satฤฑล hacimlerinde konsolide bazda orta ile yรผksek tek haneli bรผyรผme (Tรผrkiye: Yฤฑllฤฑk bazda yatay ile dรผลรผk tek hane arasฤฑ bรผyรผme, uluslararasฤฑ operasyonlar: Yรผksek tek hane ile dรผลรผk รงift hane arasฤฑ bรผyรผme)
– Yรผksek %40’lardan dรผลรผk %50’lere kadar kur etkisinden arฤฑndฤฑrฤฑlmฤฑล net satฤฑล bรผyรผmesi,
– VFรK marjฤฑnฤฑn 2022 yฤฑlฤฑna kฤฑyasla yatay kalmasฤฑ veya hafif geniลlemesi,
– Yฤฑlsonunda dรผลรผk tek haneli รalฤฑลma Sermayesi/Satฤฑลlar oranฤฑ,
– Yรผksek tek haneli Yatฤฑrฤฑm Harcamalarฤฑ/Satฤฑลlar oranฤฑ,
– SNA’da 2022’ye kฤฑyasla TL bazฤฑnda mutlak bazda bรผyรผme hedeflemektedir.
Deฤerleme
๏ท Hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ belirlerken tamamen TL bazlฤฑ ฤฐNA modeli kullandฤฑk. ฤฐNA รงalฤฑลmamฤฑzda, %21,0’lik risksiz getiri oranฤฑ, %6,0’lฤฑk hisse senedi risk primi ve 0,75x’lik beta kullanarak %25,4’lรผk TL bazlฤฑ aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama sermaye maliyeti (AOSM) uyguladฤฑk.
๏ท Hesapladฤฑฤฤฑmฤฑz 12 aylฤฑk hedef piyasa deฤeri baz alฤฑndฤฑฤฤฑnda, ลirket 2024 tahminlerimize gรถre 9,2x F/K ve 4,6x FD/VAFรK รงarpanlarฤฑndan iลlem gรถrmektedir.
๏ท Ortalama olarak, CCI’nฤฑn uluslararasฤฑ emsalleri 15,1x F/K (2024: 13,6x) ve 8,7x FD/FAVรK (2024: 6,5x) ile iลlem gรถrmektedir ve CCI hisse senedi bu rakamlara kฤฑyasla ortalama %41 ve %43 oranฤฑnda iskontoludur.
