Deniz Yatırım, LKMNH-Lokman Hekim Engürüsağ için hedef fiyatını 26,58 TL’den 24,3 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Lokman Hekim (LKMNH), 3Ç25’te 1.021 milyon TL gelir (Konsensüs: 990 milyon TL / Deniz Yatırım: 981 milyon TL), 241 milyon TL FAVÖK (Konsensüs: 230 milyon TL / Deniz Yatırım: 215 milyon TL) ve 30 milyon TL net kar (Konsensüs: 76 milyon TL / Deniz Yatırım: 68 milyon TL) açıkladı. 3Ç25 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 29 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
LKMNH Bilançosu
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Beklentilerin üzerinde ve reel büyüyen satış geliri.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
✗ FAVÖK marjında yıllık bazda daralma, net borç pozisyonunda artış.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
» 3Ç25 finansallarını, beklentilerin üzerinde gerçekleşen satış ve FAVÖK performansıyla olumlu değerlendiriyoruz. Şirket’in, gelir kompozisyonundaki yapısal ayrışma, faaliyetlerinin sektörel koşullardaki değişimlere karşı dayanıklılığını artırmaktadır. Buna karşın, marjlarda gözlenen daralma ve net borç pozisyonundaki artış, finansal görünümde baskı unsuru olarak öne çıkmaktadır. Güçlü bilanço yapısı ve planlanan yatırımlar dikkate alındığında, şirket’in önümüzdeki dönemde sektörde konumunu iyileştirmesini ve operasyonel büyümesini sürdürmesini bekliyoruz. 3Ç25 sonuçlarına ilişkin genel değerlendirmemizi ise olumlu sınırlı olumlu buluyoruz.
■ Lokman Hekim(LKMNH), 3Ç25’te yıllık bazda %8 artışla 1.021 milyon TL satış geliri kaydetti. 3Ç25’te, sağlık gelirleri yıllık bazda %10,5, hastane kira gelirleri %17,3 ve lojistik gelirler %4,4 artış gösterdi.
■ 9A25 döneminde şirket’in satış geliri 2.956 milyon TL ile bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %7 artış gösterdi. Satış gelirlerinde enflasyonun getirdiği fiyat ayarlamaları %49,6, özel sigortalar ve anlaşmalı kurumların payı %19,3 ve sağlık turizminin payı %1,3 iken; şube içi gelen ve kısa yatan hasta giriş gelirlerinin payı %18,9 oranında gerçekleşerek, önceki yıla göre gerileme kaydetti.
■ FAVÖK 3Ç25’te yıllık %1 artışla 241 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 1,6 puan azalışla %23,6 oldu. Bu dönemde faaliyet giderlerinin %10,3 artış göstermesi marjlar üzerinde baskı yaratırken, şirket doluluk oranını korumayı başardı.
■ Şirket, 3Ç25 döneminde yıllık bazda %123 artışla 30 milyon TL net kar açıkladı (2Ç25: -18 milyon TL net kar; 3Ç24: 13 milyon TL net kar). Dönemde operasyonel giderlerin yüksek seyri, bu dönemde de kârlılığı baskılayan önemli bir etken oldu. Ayrıca, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 29 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Eylül 2025 sonu itibariyle Şirket’in 1.984 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2025: 1.606 milyon TL net borç pozisyonu). Aynı dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,3x oldu (Haziran 2025: 1,9x net borç/FAVÖK).
Eylül 2025 sonu itibariyle Şirket’in düzeltilmiş net borç pozisyonu ise 1.511 milyon TL oldu.
■ Şirket’in 9A25 döneminde maddi ve maddi olmayan varlıkların alımından kaynaklı nakit çıkışı 650 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir (9A24: 173 milyon TL nakit çıkışı).
■ Genel değerlendirme: Artan net borç pozisyonuna ek olarak mevcut beta ve makro tahminlerimizdeki değişiklikleri modelimize yansıtmamız dolayısıyla, Lokman Hekim (LKMNH) için 26,58 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 24,30 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise AL yönünde sürdürüyoruz. LKMNH hissesi 2025 tahminlerimize göre 5,6x, 2026 tahminlerimize göre 4,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla islem görmektedir. Yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin performansının gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 14,5x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
