Gedik Yatırım, ANHYT-Anadolu Hayat Emeklilik için hedef fiyatını 150,94 TL, tavsiyesini endeks üstü getiri olarak belirledi. Raporda şu satırlara yer verildi:
Sektör, uzun vadeli büyüme potansiyeli ve defansif bilanço yapısıyla öne çıkıyor. Türkiye emeklilik ve hayat sigortası sektörü, son yıllarda güçlü bir büyüme eğilimi göstererek toplam varlık büyüklüğüyle GSYH’nin yaklaşık %3,3’üne ulaşmış ve finansal sistemin önemli bir parçası haline gelmiştir.
Yapısal dönüşüm, regülasyon desteği ve demografik avantajların birleşimiyle sektör, hem defansif hem de büyüme odaklı bir yatırım hikayesi sunmaktadır. Bu büyümenin temel itici unsurları arasında devlet destekli teşviklerin artması, düşük penetrasyon oranlarının sunduğu geniş büyüme alanı ve artan finansal okuryazarlık yer almaktadır.
Bireysel emeklilik fonlarında güçlü büyüme ve TES kaynaklı ek yukarı yönlü potansiyel. 2024 yılında bireysel emeklilik fon büyüklüğü yıllık bazda %62 artarken, 2025 yılı başından bu yana nominal olarak %51 (reel bazda %18) büyüme kaydedilmiştir. Olumlu makroekonomik görünüm ve regulasyon desteği bu ivmenin sürmesini sağlamaktadır. 2ç26 itibarıyla devreye alınması planlanan Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES)’in hem katılımcı sayısı hem de fon hacmini anlamlı biçimde artırması beklenmektedir.
Çalışan, işveren ve devlet katkılarının birleştiği bu yapının fon girişlerini artırarak sektör için katalist görevi göreceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte, sistem Türkiye için önemli bir yapısal reform niteliği taşısa da, mevcut ekonomik koşullar altında uygulama süreci belirli zorluklar da barındırmaktadır.
Yüksek faiz ortamına rağmen hayat sigortasında devam eden büyüme. 2024 yılında yüksek faiz oranlarına karşın hayat sigortası prim üretimi yıllık bazda %76 artış gösterirken, 2025’in ilk sekiz ayında büyüme yıllık %79 olarak gerçekleşmiş ve reel anlamda yaklaşık %35’lik bir artışa işaret etmiştir. Faiz indirimlerinin etkisiyle 4C25 ve 2026 döneminde segmentin güçlü performansını sürdürmesini bekliyoruz. Özellikle kredili hayat sigortası ürünlerinin katkısı ve kredi ! büyümesine yönelik makroihtiyati sınırlamaların gevşetilmesi/kaldırılmasının bu segmentte uzun vadede ek bir büyüme katalisti oluşturabileceğini öngörüyoruz.
Ancak mevcut sıkı para politikası ortamında bu sınırlamaların kısa vadedes gevşetilmesi zor göründüğünden, yukarı yönlü potansiyelin kademeli olarak 2026 sonlarından itibaren gerçekleşmesini bekliyoruz.
Güçlü karlılık, yüksek temettü potansiyeline işaret ediyor. Her iki oyuncuda da enflasyonun oldukça üzerinde seyreden güçlü özsermaye kârlılığı ve yüksek sermaye tamponları, sürdürülebilir ve yüksek temettü verimliliğine işaret etmektedir. Anadolu Hayat (ANHYT) ve AgeSA’nın sermaye yeterlilik oranları, temettü dağıtımı için gereken %135 yasal eşiğin oldukça üzerinde olup 2024 yıl sonu itibarıyla sırasıyla %313 ve %198 seviyesindedir. 2025 yılında Anadolu Hayat (ANHYT) için %51, AgeSA için %72 seviyesinde özsermaye kârlılığı öngörmekteyiz. Bu da 2026 yılında sırasıyla %6,5 ve %5,7 düzeylerinde potansiyel yüksek temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Katalistler: Faiz indirimlerinin hayat sigortası segmentini desteklemesi, TES uygulamasının getireceği yapısal büyüme potansiyeli ve IFRS geçişinin emeklilik teknik kârlılığı üzerindeki olumlu etkisi. Riskler: TES uygulamasında olası gecikmeler ve fon getirilerinde yaşanabilecek dalgalanmalar.
Anadolu Hayat (ANHYT) ve AgeSA’yı “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Temettü İskonto Modeli (DDM) değerlememize göre, Anadolu Hayat için hisse başına 150,94 TL, AgeSA için 294,72 TL hedef fiyat belirliyoruz; bu da sırasıyla %63 ve %50 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Tahminlerimize göre Anadolu Hayat 2025 yılı için 7,7x F/K ve 3,3x PD/DD; 2026 yılı için ise 5,0x F/K ve 2,3x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. AgeSA ise 2025 yılı için 7,0x F/K ve 3,8x PD/DD; 2026 yılı için 4,7x F/K ve 2,4x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Anadolu Hayat Emeklilik (ANHYT), 1990 yılında İş Bankası iştiraki olarak kurulmuş, Türkiye’nin ilk halka açık hayat ve emeklilik şirketidir. Şirket, bireysel emeklilik ve hayat sigortası alanlarında güçlü pazar payına sahip olup, 2025 Haziran itibarıyla toplam aktif büyüklüğü 323,3 milyar TL’ye ulaşmıştır. 2025 Eylül sonu itibarıyla bireysel emeklilik fon büyüklüğü 299 milyar TL’ye yükselmiş ve %17,4 pazar payı elde etmiştir.
Dijitalleşmede 2,7 milyon aktif mobil kullanıcıya ulaşan Anadolu Hayat (ANHYT), İş Bankası’nın güçlü dağıtım ağı ve teknoloji yatırımları sayesinde sürdürülebilir büyüme kapasitesini artırmayı sürdürmektedir. %16,6’lık katılımcı sayısı pazar payı, 18 yaş altı BES segmentindeki liderliği (%24 pazar payı) ve Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES) reformunun yaratacağı potansiyel katkılar, şirketin önümüzdeki dönemde de sektörde güçlü konumunu korumasını destekleyecektir.
Emeklilik fonlarında güçlü büyüme ivmesi ve yüksek prim üretimi dikkat çekiyor. Anadolu Hayat (ANHYT), hem fon büyüklüğü hem prim üretiminde güçlü ivmesini sürdürmektedir. 2024 yılında bireysel emeklilik fon büyüklüğü yıllık bazda %60 artışla 203,6 milyar TL’ye ulaşırken, 2025 yılı başından itibaren %47 artışla 299 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. TES reformunun yürürlüğe girmesi halinde, emeklilik fon segmentinde önemli ek büyüme potansiyeli bulunmaktadır.
Şirketin Otomatik Katılım (OKS) sistemindeki güçlü konumu, TES’in bu yapıyı katkı esaslı ve daha istikrarlı bir modele dönüştürmesiyle birlikte Anadolu Hayat’ı en fazla fayda sağlayacak oyunculardan biri haline getirmektedir. Bunun yanında, 2024 yılında 12,4 milyar TL brüt prim üretimi gerçekleştirilmiş ve yıllık bazda %76 büyüme kaydedilmiştir. 2025 yılında ise prim üretiminin yaklaşık %62 artışla 20,2 milyar TL’ye ulaşmasını beklemekteyiz. TCMB’nin faiz indirim döngüsünün desteklediği kredi bağlantılı hayat poliçeleri, kısa vadede büyümenin ana itici gücü olmaya devam edecektir.
Karlılıkta teknik sonuçların belirleyici olacağı ve güçlü temettü politikasının süreceğini öngörmekteyiz. 2025 yılı net kar beklentimiz 5,2 milyar TL olup, yıllık bazda %27 artışa işaret etmektedir. Hayat sigortası teknik kârının %42, emeklilik segmenti teknik kârının %29 artmasını ve yatırım gelirlerinde %5 büyüme beklemekteyiz.
Bu karlılık yapısı, yaklaşık %51 civarında güçlü bir özsermaye karlılığına işaret etmektedir. Ayrıca şirketin yüksek sermaye yeterlilik oranı, düzenli temettü ödemelerini desteklemeye devam edecektir. 2026 yılında 2025 net kârından %50 dağıtım oranıyla 2,5 milyar TL brüt temettü ödenmesi beklemekteyiz; bu da yaklaşık % 6,5 temettü verimliliğine karşılık gelmektedir.
Değerleme: Anadolu Hayat Emeklilik’i “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Temettü İskonto Modeli’ne göre hisse için 150,94 TL hedef fiyat belirliyoruz; bu da yaklaşık %62 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Tahminlerimize göre, şirket hisseleri 2025 ve 2026 yılları için sırasıyla 3,3x-2,3x PD/DD ve 7,7x-5,0x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Defansif bilanço yapısı, sürdürülebilir yüksek özsermaye karlılığı ve düzenli temettu politikası, orta-uzun vadede cazip bir risk/getiri profili sunmaktadır. Ayrıca, TES uygulamasının devreye girmesi hisseler için ek bir katalist yaratma potansiyeli taşımaktadır.
