ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, Enerjisa iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 97,45 TL’ye yรผkseltirken, tavsiyesini ‘AL’ olarak sรผrdรผrdรผ. ฤฐลte ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn Enerjisa raporundan รถne รงฤฑkan noktalar:
UMS-29 muhasebesi etkisi hariรง, ENJSA’nฤฑn operasyonel geliri (FAVรK+ Yatฤฑrฤฑm Harcamalarฤฑ Geri รdemeleri – tek seferlik gelirler) yฤฑllฤฑk %38 artฤฑลla 2023 yฤฑlฤฑnda 20,8 milyar TL’ye ulaลmtฤฑ (2022 yฤฑlฤฑnda: 15,1 milyar TL). Gerรงekleลen net kar, ลirket beklentisi olan 20-24 milyar TL aralฤฑฤฤฑnda. Operasyonel gelir bรผyรผmesine en bรผyรผk katkฤฑyฤฑ daฤฤฑtฤฑm segmentinden gelen finansal gelirler ve yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ geri รถdemeleri saฤlarken, verimlilik ve kalite kalemleri operasyoel gelirleri olumsuz etkiledi. Baz alฤฑnan net kar (Net kar – Tek seferlik kalemler) 2022 yฤฑlฤฑndaki 4,5 milyar TL’ye kฤฑyasla %30 artarak 5,8 milyar TL’ye ulaลtฤฑ. Baz alฤฑnan net kar rakamฤฑ, ลirketin 5.0-6.0 milyar TL olan beklentisinin รผst bandฤฑnda yer aldฤฑ. Perakende tarafฤฑnda, regรผle ve serbest piyasa satฤฑล hacmi %10 artarken, her iki segmentin brรผt kar marjlarฤฑ yaklaลฤฑk 90 baz puan azaldฤฑ. Mรผลteri รงรถzรผmleri segmentinin brรผt karฤฑ %445 oranฤฑnda artarak 872mn TL’ye ulaลtฤฑ.
Dรผzenlemeye Tabi Varlฤฑk Tabanฤฑ (DVT) yฤฑllฤฑk bazda %73 oranฤฑnda artarak 4ร23 sonu itibariyle 34,3 milyar TL’yi buldu. DVT’deki รถnemli artฤฑล, DVT’nin yฤฑl ortasฤฑ enflasyon ile dรผzeltilmesi ve ลirketin belirlenen yatฤฑrฤฑm tavanฤฑnฤฑn %80 รผzerinde harcama yapmasฤฑndan kaynaklanฤฑyor. DVT’deki bu sฤฑรงrama gelecek yฤฑllar iรงin karlฤฑlฤฑฤa iลaret ediyor. DVT’nin finansal varlฤฑklar (parasal varlฤฑklar) altฤฑnda muhasebeleลtirilmesinden kaynaklฤฑ enflasyona tabi tutulmadฤฑฤฤฑ ve aรงฤฑlฤฑล DVT’sinin yeniden deฤerlemesinin her sene yฤฑl ortasฤฑ enflasyon endeksi kullanฤฑlarak yapฤฑldฤฑฤฤฑnฤฑ ise hatฤฑrlatmak isteriz.
Enerjisa Enerji, 2022 yฤฑlฤฑndaki 20,6 milyar TL’ye kฤฑyasla, UMS29 muhasebesi kapsamฤฑnda 2023 mali yฤฑlฤฑnda 4,5 milyar TL net kar aรงฤฑkladฤฑ. ลirket, 2023 yฤฑlฤฑnda 2022 enflasyonuna gรถre dรผzeltilmiล sonuรงlara gรถre daha dรผลรผk parasal zarar kaydetmiล olsa da, geรงen yฤฑlki yรผksek ertelenmiล vergi geliri net karda yฤฑllฤฑk bazda gรถrรผlen รถnemli รถlรงรผde daralmanฤฑn ana nedenidir. UMS-29 kapsamฤฑndaki baz alฤฑnan net kar ise (tek seferlik ertelenmiล vergi geliri hariรง) 2022 mali yฤฑlฤฑnda kaydedilen 2,61 milyar TL’den 3,36 milyar TL’ye yรผkseldi. Gelirler yฤฑllฤฑk bazda %1,4 oranฤฑnda artarak 168,6 milyar TL’ye ulaลtฤฑ. Operasyonel gelirler yฤฑllฤฑk bazda %7 oranฤฑnda azalฤฑrken ve UMS-29 kapsamฤฑnda 2023 yฤฑlฤฑnda 26,9 milyar TL’ye geriledi.
ENJSA ayrฤฑca Genel Kurul Toplantฤฑsฤฑnda 3,36 milyar TL brรผt temettรผ (2,79 TL/hisse) daฤฤฑtmayฤฑ teklif edeceฤini duyurdu. Temettรผ daฤฤฑtฤฑm tarihi 3 Haziran olarak aรงฤฑklandฤฑ. Aรงฤฑklanan tutar %4,5 getiri anlamฤฑna geliyor. ลirketin 2023 yฤฑlฤฑnda aรงฤฑklanan 2022 UFRS finansallarฤฑ UMS-29 dรผzeltmesini zaten iรงerdiฤinden, 4,5 milyar TL’lik UMS-29 etkisi iรงeren net kar rakamฤฑnฤฑn, UMS-29 etkisi hariรง 5,8 milyar TL’lik rakamdan dรผลรผk olmasฤฑ piyasa etkisi yaratmamalฤฑ. ลirketin varlฤฑklarฤฑnฤฑn รงoฤu, enflasyona gรถre dรผzeltilen รถzkaynak kaleminin aksine, enflasyon dรผzeltmesine tabi olmayan parasal varlฤฑklar olduฤundan, 2023 yฤฑlฤฑnda raporlanan UFRS finansallarฤฑnda gรถrรผldรผฤรผ gibi bir parasal zarar rakamฤฑ beklenmelidir.
Deฤerleme Modelimizi 2023 kapanฤฑล rakamlarฤฑ ve revize edilmiล makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzla gรผncelledikten sonra, ENJSA hisseleri iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 97 TL/hisse’ye yรผkseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. ENJSA’nฤฑn enflasyona gรถre dรผzeltilmiล yรผksek reel getiri saฤlayan iล modelinin cazip bir yatฤฑrฤฑm temasฤฑ sunduฤunu dรผลรผnmeye devam ediyoruz.
