ฤฐล Yatฤฑrฤฑm tarafฤฑndan yayฤฑnlanan raporda, Enka ฤฐnลaat’ฤฑn aรงฤฑkladฤฑฤฤฑ son mali tablolar deฤerlendirildi. Enka ฤฐnลaat hisselerini yeniden takip listesine alan kurum, hisseler iรงin yatฤฑrฤฑm tavsiyesini “AL” ve hedef fiyatฤฑnฤฑ 72 TL olarak aรงฤฑkladฤฑ. Bu hedef fiyat รผzerinde ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn deฤerlendirmesine gรถre Enka ฤฐnลaat hisseleri yรผzde 59 oranฤฑnda getiri potansiyeli vadediyor.
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm raporunda ลu ayrฤฑntฤฑlara yer verdi;
“Enka ฤฐnลaatโฤฑ %59 artฤฑล potansiyeli, hisse baลฤฑna 72TL hedef fiyat ve AL
tavsiyesi ile takip listemize tekrar ekliyoruz. ENKAI, mevcut piyasa
deฤerinin %62,9โuna tekabรผl eden 5,0 milyar dolarlฤฑk gรผรงlรผ net nakit
pozisyonu ile defansif bir seรงim olarak karลฤฑmฤฑza รงฤฑkฤฑyor. Gรผรงlรผ nakit
pozisyonu, รถnรผmรผzdeki รงeyreklerde faiz oranlarฤฑ dรผลtรผkรงe deฤer
kazanmasฤฑnฤฑ beklediฤimiz yabancฤฑ devlet tahvillerinden beslenmektedir.
Pozitif net kar ivmesi beklentimizin dฤฑลฤฑnda bir diฤer รถnemli husus da,
bakiye sipariล bรผyรผklรผฤรผnde son dรถnemde yaลanan artฤฑลฤฑn orta vadede
dรถviz bazlฤฑ istikrarlฤฑ bir gelir akฤฑลฤฑ saฤlayacak olmasฤฑdฤฑr.
Bakiye sipariล bรผyรผklรผฤรผndeki artฤฑล ciro bรผyรผmesini besleyecek. Tarihi
rekor seviyelere ulaลan inลaat segmentinin bakiye sipariล bรผyรผklรผฤรผ, Libya
ve Tรผrkiye’deki iki bรผyรผk yeni sรถzleลme ile 2ร24’te 6,0 milyar dolara
yรผkseldi. ENKA’nฤฑn faaliyet gรถsterdiฤi bรถlgelerdeki inลaat faaliyetlerinin orta
vadede artan enerji ve altyapฤฑ yatฤฑrฤฑmฤฑ ihtiyacฤฑ sayesinde canlฤฑ kalmasฤฑ
beklenirken, รถnemli uluslararasฤฑ oyuncularla stratejik ortaklฤฑklara sahip olan
ลirketin yeni proje ediniminde iyi bir konumlanmaya sahip olduฤuna
inanฤฑyoruz. Segmentin projeksiyon dรถnemimizde marjlarda hafif bir
normalleลme ile istikrarlฤฑ bir ลekilde bรผyรผmeye devam edeceฤini รถngรถrรผyor,
bakiye sipariล bรผyรผklรผฤรผnรผn 6,0 milyar dolar civarฤฑnda seyretmesini ve
sipariล-satฤฑล oranฤฑnฤฑn uzun vadede 1,0x civarฤฑnda dalgalanmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
ลirketin รถnemli bรผyรผklรผkteki yabancฤฑ devlet tahvili portfรถyรผ 2025 yฤฑlฤฑ
boyunca net karฤฑ destekleyebilir. 2ร24 sonu itibarฤฑyla รถzel sektรถr tahvilleri,
yabancฤฑ devlet tahvilleri, Tรผrkiye Cumhuriyeti devlet tahvilleri, hisse
senetleri ve yatฤฑrฤฑm fonlarฤฑndan oluลan 4,0 milyar dolar tutarฤฑnda รถnemli bir
yatฤฑrฤฑm portfรถyรผne sahip olan ENKA, รถzellikle 2022 yฤฑlฤฑnda yรผksek faiz
ortamฤฑnda uzun vadeli ABD devlet tahvillerine yรผklรผ yatฤฑrฤฑm yapmฤฑลtฤฑr. Faiz
oranlarฤฑnฤฑn รถnรผmรผzdeki dรถnemlerde dรผลmeye devam etmesi muhtemel
olduฤundan, tahvillerdeki deฤer artฤฑลฤฑnฤฑn olumlu etkisinin 3ร24
sonuรงlarฤฑndan baลlayarak 2025 yฤฑlฤฑ boyunca ENKAI’nin finansal tablolarฤฑna
yansฤฑmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Riskler. Beklenenden daha zayฤฑf yeni sรถzleลme edinimi, Tรผrk lirasฤฑnda
รถngรถrรผlenden daha az deฤer kaybฤฑ, beklentilerin altฤฑnda elektrik fiyatlarฤฑ ve
yeni santrallerin devreye alฤฑnmasฤฑnda olasฤฑ gecikmeler deฤerlememiz iรงin
baลlฤฑca aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskleri oluลturmaktadฤฑr. รte yandan, elektrik fiyatlarฤฑnฤฑn
beklentilerden gรผรงlรผ seyretmesi ve ENKA’nฤฑn faaliyet gรถsterdiฤi
bรถlgelerdeki siyasi gerginliklerin yumuลamasฤฑ baลlฤฑca yukarฤฑ yรถnlรผ risk
faktรถrleridir.
ENKAI, beklenen pozitif net kar ivmesi sayesinde defansif bir seรงim olarak รถne รงฤฑkฤฑyor. Yurt iรงi
ekonomik faaliyet yavaลlarken, ENKA dรถviz bazlฤฑ istikrarlฤฑ gelir akฤฑลฤฑ, rekor bakiye sipariล bรผyรผklรผฤรผ ve
gรผรงlรผ net nakit pozisyonu ile รถnรผmรผzdeki dรถnem iรงin defansif bir seรงim olarak รถne รงฤฑkฤฑyor. Kรผresel faiz
oranlarฤฑndaki olasฤฑ dรผลรผล i) finansal yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn deฤerindeki artฤฑล ve ii) dรผnya รงapฤฑnda inลaat/yatฤฑrฤฑm
faaliyetlerindeki artฤฑล yoluyla ลirket’e yarayacak ve potansiyel olarak ลirket’in mevcut bakiye sipariล
bรผyรผklรผฤรผnรผ korumasฤฑna olanak saฤlayacaktฤฑr.
Dรผnya รงapฤฑnda hฤฑzlฤฑ bir ลekilde mobilize olabilen ลirket, รถnรผmรผzdeki dรถnemde yรผksek kontratlฤฑ inลaat
projelerine odaklanmayฤฑ hedefliyor. ENKA’nฤฑn faaliyet gรถsterdiฤi bรถlgelerde artan enerji ve altyapฤฑ
yatฤฑrฤฑmฤฑ talebi, olasฤฑ yeni projeler iรงin uygun lokasyonda bulunmasฤฑ, รถnemli uluslararasฤฑ oyuncularla
stratejik ortaklฤฑklara sahip olmasฤฑ ve %100 iลtiraki olan รimtaล’ฤฑn faaliyetleri sayesinde Avrupa’nฤฑn
ENKA’nฤฑn gelirleri iรงindeki artan payฤฑ, ลirket’in yeni projeler edinme konusundaki avantajฤฑnฤฑ korumasฤฑnฤฑ
ve bรผyรผme potansiyelini gรผรงlendirmesini saฤlฤฑyor. Ayrฤฑca, รimtaลโฤฑn รผretim faaliyetlerinin inลaat
segmenti iรงindeki payฤฑnฤฑn artmasฤฑ segmentin genel karlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ pozitif etkiliyor.
Yeni enerji santralleri enerji segmentindeki gidiลatฤฑ dรผzeltebilir. Mevcut santraller, 2023 yฤฑlฤฑna benzer
ลekilde, fiyatlarฤฑn zayฤฑf seyretmesi nedeniyle 1Y24’te de dรผลรผk kapasite kullanฤฑm oranlarฤฑnda รงalฤฑลmaya
devam etti. Daha kuvvetli gerรงekleลmesi beklenen elektrik fiyatlarฤฑ sayesinde 2Y24’te daha yรผksek
elektrik รผretim seviyeleri gรถrmeyi bekliyoruz. Belirgin bir toparlanmanฤฑn ise ancak, mevcut
santrallerden daha yรผksek verimliliฤe sahip olacak 850 MW’lฤฑk Kฤฑrklareli Kombine รevrim Santrali’nin
4ร25’te devreye alฤฑnmasฤฑnฤฑn ardฤฑndan gerรงekleลmesini รถngรถrรผyoruz.
Gayrimenkul segmenti istikrarlฤฑ nakit akฤฑลฤฑ yaratmaya devam ediyor. ENKA’nฤฑn gayrimenkul portfรถyรผ,
Rusya’daki ofis binalarฤฑ, alฤฑลveriล merkezleri ve bir otelden oluลmakta olup, 2ร24 sonu itibarฤฑyla toplam
defter deฤeri 1,87 milyar dolardฤฑr. ลirketin gayrimenkul portfรถyรผnรผ geniลletme planฤฑ bulunmamakla
birlikte, Ruble istikrarlฤฑ kaldฤฑฤฤฑ sรผrece segmentin gรผรงlรผ nakit akฤฑลฤฑ yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.
Ofis ve ticari alan doluluk oranlarฤฑnฤฑn projeksiyon dรถnemimiz boyunca %90’ฤฑn รผzerinde kalacaฤฤฑnฤฑ ve
yรผksek operasyonel marjlarฤฑn korunarak segment gelirlerinin 2025 ve sonrasฤฑnda yฤฑllฤฑk %2,8 oranฤฑnda
bรผyรผyeceฤini รถngรถrรผyoruz.
Ticaret segmentinde marjlarฤฑn normalleลmesini bekliyoruz. Deprem nedeniyle makine ve ekipmanlara
yรถnelik olumlu talep ลoku, 2023 yฤฑlฤฑnda gelirlerde artฤฑลa ve rekor marjlara yol aรงtฤฑ. Marjlarฤฑn 2024
yฤฑlฤฑnda da yรผksek seyretmesini beklemekle beraber รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda sรผrdรผrรผlebileceฤini
dรผลรผnmรผyor ve projeksiyon dรถnemi boyunca marjlarda kademeli bir dรผลรผล รถngรถrรผyoruz. Ancak bu
segmentin ENKA’nฤฑn NADโฤฑnda en dรผลรผk paya sahip segment olduฤu gรถz รถnรผnde bulundurulduฤunda,
operasyonel performanstaki normalleลmenin holdingin genel performansฤฑnฤฑ รถnemli รถlรงรผde
etkileyeceฤini dรผลรผnmรผyoruz.”
