KuveytTürk Yatırım, CIMSA-Çimsa için tavsiyesini 65,2 TL hedef fiyat ile “al” olarak başlattı. Raporda şu satırlara yer verildi:
Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımızı 65.2 TL/hisse olarak belirliyor, bu seviyenin mevcut fiyata göre yaklaşık %40 yükseliş potansiyeline işaret ettiğini değerlendiriyoruz. Hisse için önerimizi “AL” olarak belirlerken, şirketi araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. Çimsa’nın önümüzdeki dönemde; i) Beyaz çimento ve CAC gibi yüksek kar marjlı ürünlerle pazardaki lider konumu ii) Mannok satın alımı ve ABD gri çimento öğütme tesisi yatırımı ile daha da güçlenen küresel operasyonları iii) döviz bazlı gelirlerindeki artış doğrultusundaki defansif görünümü sebebiyle ön plana çıkmasını bekliyoruz. Şirket, 2025T göre 9,49x F/K ve 7,38x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Yerel üreticiden küresel yapı malzemeleri oyuncusuna dönüşüm… Gri çimento üretimindeki köklü tecrübesini, katma değeri yüksek beyaz çimento ve kalsiyum alüminat çimento (CAC) alanındaki uzmanlığıyla birleştiren Çimsa, stratejik bir eksen değişimi yaşamaktadır. Mersin ve İspanya (Buñol) fabrikalarının sağladığı güçle Dünya’nın en büyük 2. beyaz çimento üreticisi unvanını taşıyan şirket, CAC alanında da küresel ölçekte ilk 3 üretici arasında yer almaktadır. Mersin fabrikasında devam eden ve 2026’da tamamlanması hedeflenen kapasite artış yatırımlarıyla şirketin bu niş pazardaki etkinliğini daha da artırmasını bekliyoruz.
Mannok ve Çimsa Americas ile inorganik büyüme ivmesi
2024 yılında İrlanda ve Birleşik Krallık’ta faaliyet gösteren Mannok Holdings’in %94,7 hissesinin satın alınmasının şirketin büyüme hikayesindeki en önemli katalizörlerden biri olduğunu düşünüyoruz. Bu hamle, Çimsa’nın gelir kompozisyonunda döviz payını artırırken, ürün yelpazesini yalıtım ve paketleme gibi alanlarla çeşitlendirmektedir. Ek olarak, Ekim 2025’te ABD Teksas’ta faaliyete geçen gri çimento öğütme tesisinin, önemli pazarlara yakın konumu ve maliyet avantajları ile şirketin Kuzey Amerika pazarındaki varlığını derinleştirmesini bekliyoruz. Bu yatırımların katkısıyla, şirketin net satış gelirlerinin 2025 yılında %32,5 artışla 1.015 milyon Avro seviyesine ulaşmasını öngörüyoruz.
Operasyonel verimlilik ve sürdürülebilir karlılık… Şirketin karlılık görünümünde, yenilenebilir enerji yatırımları ve enerji maliyetlerindeki optimizasyonun yanı sira Mannok’un bünyesindeki ürün gruplarının konsolide yapıya dahil olmasının belirleyici olmasını bekliyoruz. 2025 yılında tam kapasiteyle devreye girecek olan inorganik katkının etkisiyle, konsolide FAVÖK’ün 193 milyon Avro seviyesine yükseleceğini ve FAVÖK marjının %19,0 seviyesinde dengeleneceğini öngörüyoruz.
Satın alımlar sonrası artan net borçluluğun, güçlü nakit yaratma kapasitesi ve yatırım harcamalarının (CAPEX) normalize olmasıyla birlikte kademeli olarak gerileyeceğini; Çimsa’nın hem global bir yapı malzemeleri oyuncusu olarak çarpan bazında pozitif ayrışacağını hem de döviz bazlı gelir yapısıyla defansif karakterini koruyacağını tahmin ediyoruz.
Çimento, modern inşaat sektörünün temel girdilerinden biri olup altyapıdan konuta, sanayiden ulaşıma kadar geniş bir kullanım alanına sahiptir. Antik dönemlerden bu yana kullanılan çimento, sanayi devrimiyle birlikte bugünkü formuna kavuşmuş ve küresel ölçekte stratejik bir yapı malzemesi haline gelmiştir.
Çimento, kireçtaşı ve kil gibi hammaddelerin yüksek sıcaklıkta fırınlanmasıyla elde edilen klinkerin öğütülerek belirli katkı maddeleriyle harmanlanması sonucu üretilir; klinker ise bu süreçte yaklaşık 1.450°C’de pişirilen hammaddelerin kimyasal olarak birleşmesiyle oluşan, çimentonun temel ve bağlayıcı yarı mamulüdür. Günümüzde başlıca gri çimento, beyaz çimento ve kalsiyum aluminat (CAC) olmak üzere farklı türleri bulunmaktadır. Bu çeşitlilik, çimentonun farklı iklim, yapı türü ve mühendislik ihtiyaçlarına uyum sağlamasını mümkün kılmaktadır. Ayrıca çimento, klinker yoğunluğuna göre de Cem-I / Cem-5 aralığında da sınıflandırılmaktadır.
Artan ekonomik aktivitenin çimento sektörüne etkisi… Büyüme ve ekonomik aktivitedeki artışın pozitif yansıdığı sektörlerin başında gelen çimento sektörü, geçtiğimiz yıllarda dalgalı bir görünüm göstermiştir. Geride bıraktığımız 5 yıllık periyotta çimento sektörü yüksek faiz ve ekonomik belirsizlik ortamında bir miktar ivme kaybı yaşarken, mevcut ekonomik konjonktürde sektörün öne çıkması için uygun koşullar oluşmaya başlamaktadır. Önümüzdeki dönemde faiz indirim süreci ile beraber ekonomik aktivitedeki artış beklentimizin altını çizerek, bu artışa paralel olarak artan kamu yatırımları ve inşaat / konut talebinin sektörün yönünde belirleyici olmasını bekliyoruz.
Sektöre ilişkin fırsatlar… Deprem bölgesi kaynaklı talebin geçtiğimiz dönemde arttığı gözlenmektedir. Bu doğrultudaki çimento talebinin 2025 ve 2026 yıllarında da devam ederken kademeli olarak azalması beklenmektedir. Ayrıca toplu konut projelerinin önümüzdeki süreçte hız kazanması, yurt içi çimento talebini artırabilecek faktörler arasında yer almaktadır.
Yurt dışında ise Ukrayna ve Suriye’nin yeniden inşası ve altyapı yatırımları kapsamında sektördeki talebin canlanma içerisinde olduğunu vurguluyoruz. Suriye’de savaşın sona erdiği bölgelerin yeniden inşa sürecinde bölgeye yakın çimento şirketlerinin önemli bir pazar bulabileceğini ve Türk şirketlerinin bölgedeki varlığını ve etkinliğini artırabileceğini düşünüyoruz. İç savaş dönemi öncesinde iki ülke arasındaki ticaret hacmi 2,3 milyar dolar düzeyindeyken, savaş sürecinde dahi Suriye’ye yıllık 1,5 milyon ton çimento ihracatı söz konusu oldu.
Bu dönemde yıkılan altyapı ve üstyapının yeniden inşası için 70 milyon tona yakın çimentoya ihtiyaç duyulması bekleniyor. Bu kapsamda lojistik ve stratejik avantajıyla Türk çimentosunun Suriye’nin toparlanma sürecinde etkin rol oynamasını bekliyoruz. Ukrayna tarafında ise Rusya ile barış sağlanması durumunda küresel oyuncuların bu noktada öne çıkabileceğini ve Türkiye’nin de bu noktada pay sahibi olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca Ukrayna’nın yeniden inşası sırasında küresel çimento arzının yoğun olarak Ukrayna’ya yönelmesi, diğer pazarlarda çimento fiyatlarını yukarı yönlü etkileyebilir.
Sektördeki risk faktörleri… Diğer yandan jeopolitik gerginlikler doğrultusunda küresel ticaretin yavaşlaması, dezenflasyon sürecindeki dalgalanmalar sebebiyle faiz indirim sürecinde yaşanabilecek ivme kayıpları ve enerji fiyatlarında yaşanabilecek yükselişler, sektöre ve sektördeki şirketlerin karlılığına yönelik risk faktörleri olarak öne çıkmaktadır.
