Haziran ayında 370 TL seviyelerinden başlattığı yükseliş trendi ile 2-3 ay içinde 580 TL bandını test ederek dikkatleri çeken ancak daha sonra kazançlarının büyük kısmını geri veren Otokar (OTKAR) hisseleri için bugün 5 aracı kurum hedef fiyat tavsiyesini açıkladı.
Son kapanışını (31 Ekim 2025) 451 TL’den yapan Otokar hisseleri için Gedik Yatırım ve TEB Yatırım “Endekse Paralel Getiri”, Deniz Yatırım ve Yapı Kredi Yatırım “AL” tavsiyesinde bulundu. İntegral Yatırım ise hedef fiyat açıklamasına rağmen Otokar hisseleri için tavsiye belirtmedi.
Otokar’da potansiyel kazanç
Otokar hisseleri için açıklanan hedef fiyata oranla en yüksek prim potansiyelini Yapı Kredi Yatırım açıkladı. Beş aracı kurumun hedef fiyat ve prim potansiyelleri ile hisse değerlendirmeleri şöyle:
Gedik Yatırım – Hedef Fiyat: 580 TL – Prim potansiyeli: % 28.60
Deniz Yatırım – Hedef Fiyat: 748.40 TL – Prim potansiyeli: % 65.04
Yapı Kredi Yatırım – Hedef Fiyat: 780 TL – Prim potansiyeli: % 72.94
Teb Yatırım – Hedef Fiyat: 653.50 TL- Prim potansiyeli: % 44.90
İntegral Yatırım – Hedef Fiyat: 740 TL – Prim potansiyeli: % 64.07
Deniz Yatırım OTKAR değerlendirmesi
Otokar (OTKAR TI)
3Ç25 Bilanço Değerlendirme
Değerlendirme: Sınırlı Olumlu
Otokar, 3Ç25’te 9.610 milyon TL gelir (Konsensüs: 9.099 milyon TL/ Deniz Yatırım: 8.749 milyon TL), 149 milyon TL FAVÖK (Konsensüs: 258 milyon TL/ Deniz Yatırım: 189 milyon TL) ve 351 milyon TL net zarar (Konsensüs: -376 milyon TL/ Deniz Yatırım -413 milyon TL) açıkladı. Parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.378 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
- Beklentilerin üzerinde gerçekleşen satış geliri, brüt kar marjında iyileşme.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
- Net zarar pozisyonu, yüksek seyreden net borçluluk.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 3Ç25 finansal sonuçlarına ilişkin değerlendirmemizde, öncelikle Şirket’in askeri projelerine ilişkin üretim ve teslimat takviminden kaynaklı etkiye dikkat çekerek başlamayı istiyoruz. 857 milyon EUR büyüklüğe ulaşan Romanya projesi ile kârlılığa da anlamlı katkılarının ağırlıklı olarak 4.çeyrek ve sonrasında finansallara yansımasını beklemekteyiz. 3.çeyrekte artış gösteren ihracat ve otobüs satış gelirleri sayesinde, şirketin toplam net satışları artarak 2024 yıl sonu için sunduğumuz tahminin %69’una ulaşmıştır. Aracı segmentinden pay artışı brüt kar marjında iyileşmeyi desteklemiştir. Ancak FAVÖK ve net kar rakamları yıllık mütevazı seviyelerde seyretti, nakit akışı sınırlı risk unsuru olarak öne çıkmıştır. Bu doğrultuda, 3. çeyrek finansallarını sınırlı olumlu olarak okuyoruz.
■ Otokar, 3Ç25’te yıllık bazda %1 azalışla 9.610 milyon TL satış geliri kaydetti. Satış adetleri bazında 9A25 döneminde geçen sene aynı döneme kıyasla %45 artış yaşandığı görülürken, 2024 yılının son çeyreğinde satışına başlanan Tunland modeli harici satış adetlerine baktığımızda, 9A25 dönemindeki artış oranı %5,7 olarak hesaplanmaktadır. 3Ç25’te toplam gelirin %80’i ticari araçlardan, %11’i askeri araçlardan %9’u ise yedek parça ve servis hizmetlerinden elde edilmiştir.
■ FAVÖK 3Ç25’te 149 milyon TL (3Ç24: -151 milyon TL) seviyesinde
gerçekleşirken, FAVÖK marjı %1,5 oldu. Satış gelirlerindeki sınırlı artışa karşın, savunma araçlarının ürün karmasındaki artan payı, döviz kurundaki artış ve yavaşlayan enflasyon trendi ile brüt kar marjında 3,8 puan iyileşme gözlenmiştir. Brüt karlılıktaki artış FAVÖK’ü desteklerken, yüksek seyreden faaliyet gideri olumlu etkiyi sınırlamıştır.
- Şirket, 3Ç25 döneminde 351 milyon TL net zarar açıkladı (2Ç25: 443 milyon TL net kar, 3Ç24: 1.205 milyon TL net zarar). Finansman giderlerinde devam eden baskı Şirket’in net zarar açıklamasında etkili oldu. 3Ç25 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.378 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
- Eylül 2025 sonu itibariyle Şirket’in 23.839 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2025: 19.328 milyon TL net borç pozisyonu). Aynı dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 14,6x oldu (Haziran 2025: 15,0x). Şirket’in kendi sunumunda yer alan rasyo hesaplamalarına göre, net finansal borç/FAVÖK oranı 3Ç25 döneminde 16.2x seviyesinde gerçekleşirken, söz konusu oran 2024 sonunda -25.7x olmuştu.
- 4×4 ve 6×6 zırhlı araç bakiye siparişleri 1 milyar USD ve 857 milyon EUR’dan oluşmaktadır. Romanya zırhlı araç projesi, 857 milyon EUR ile kesilen siparişlerin büyük kısmını oluşturmaktadır.
- Teslimatının, ağırlıklı olarak yılın son çeyreği ve ilerisine gerçekleşmesi beklenen zırhlı araç segmenti kaynaklı etki ile Eylül 2025 sonu itibariyle Şirket’in stok kalemi 22.304 milyon TL seviyesine yükselmiştir (Haziran 2025: 20.315 milyon TL). Bu dönemde alacaklar kalemi de artış kaydederek toplamda 14.441 milyon TL’ye yükselmiştir (Haziran 2025: 13.030 milyon TL).
- 9A25 döneminde stok ve ticari alacaklarda duran varlıkların alımından kaynaklanan artışla net borç 4.275 milyon TL seviyesinde artış göstermiştir.
- Genel değerlendirme: Artan net borç pozisyonu modelimizde kısmi baskı yaratan unsur olarak karşımıza çıkmakla beraber son çeyrekte beklediğimiz toparlanma eğilimi ile birlikte nakit akış tarafında pozitif seyir bekliyoruz. 12-aylık hedef fiyatımız 748,40 TL öngörümüz ile AL olarak bulunuyor. 2025 tahminlerimize göre 6,4x FD/FAVÖK rasyosu, 10,6x F/K çarpanı ve %11,0 özsermaye karlılığına göre makul seviyededir. Mevcut durumda hisse BIST 100 endeksinin %17 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 47,9x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
