OYAK Yatฤฑrฤฑm, beล hisse senedi iรงin hedef fiyat ve tavsiyeleini revize etti. Oyak Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn deฤerlendirmeleri ลรถyle:
ALBRK
Albaraka’nฤฑn 2ร net karฤฑ 976mn TL (รงeyreksel +%89, yฤฑllฤฑk +%113) ile piyasa beklentisinin (881mn TL) รผzerinde, bizim tahminimize (944mn TL) paralel gerรงekleลmiลtir. Albaraka bu รงeyrekte 615mn TL serbest karลฤฑlฤฑk ayฤฑrdฤฑ. Bu dรผzeltme yapฤฑldฤฑฤฤฑnda, net kar %63 artฤฑลla 1.591mn TL olacaktฤฑr. Net kar, TL mevduat maliyetlerindeki gerilemeye baฤlฤฑ olarak geniลleyen makas sayesinde artmฤฑลtฤฑr.
Albaraka, katฤฑlฤฑm bankacฤฑlฤฑฤฤฑ modeli sayesinde rakipleriyle mevduat rekabetine girmemiล, bu da makasฤฑn yรผkselmesine yardฤฑmcฤฑ olmuลtur. Yฤฑllฤฑk bazda komisyonlar %188 (รงeyrek bazda +%5) artarken, faaliyet giderlerindeki artฤฑล (รงeyrek bazda +%2) ฤฐK ile ilgili giderlerin etkisiyle %97 ile manลet enflasyonun รผzerinde kalmฤฑลtฤฑr. Yรผksek dรถviz ve tรผrev iลlem kazanรงlarฤฑ nedeniyle ticari gelirler karฤฑn ana destekรงisi olarak gรถrรผnmektedir. Raporlanan รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ 1ร‘deki %25 ve geรงen yฤฑlki %31 seviyesinden 2ร‘de %42’ye yรผkselmiลtir. Serbest karลฤฑlฤฑklara gรถre dรผzeltilmiล รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ 2ร‘de %68 olacaktฤฑr.
Albaraka 23T F/DD 0.7x ve 3.6x F/K ile iลlem gรถrรผrken, 23T รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ %24 seviyesindedir. Albaraka iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ, banka iรงin daha yรผksek uzun vadeli ROE tahminimize dayanarak 3,50TL’den 4,67TL’ye revize ediyoruz. Normalleลen para politikasฤฑ sayesinde ALBRK iรงin 2024’ten itibaren daha iyi karlar beklediฤimizden, uzun vadeli รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ tahminimizi %19’dan %25’e yรผkseltiyoruz. Ayrฤฑca, 2ร sonuรงlarฤฑnฤฑn ardฤฑndan 23T kar tahminimizi, daha iyi marj ve karลฤฑlฤฑk tahminlerimizin etkisiyle %113 oranฤฑnda yรผkseltiyoruz. Hisse senedi iรงin Endeks รzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
KLKIM
Gรผรงlรผ sonuรงlar โ 1ร23’ten gelen gecikmeli talep olumlu etkiledi…
Kalekim Kimya (KLKIM) 2ร23’te piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 175mn TL’nin รผzerinde 229mn TL net kar aรงฤฑkladฤฑ. FAVรK ise yine piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 189mn TL’nin รผzerinde 217mn TL olarak gerรงekleลmiลtir. Satฤฑลlar 2ร23’te yฤฑllฤฑk %53 ve รงeyreksel %41 artฤฑลla 848mn TL’ye ulaลtฤฑ. Kalekim bugรผn Tรผrkiye saatiyle 10:30’da bir konferans gรถrรผลmesi dรผzenleyecek.
Hem yฤฑllฤฑk hem de รงeyreksel bazda gรผรงlรผ bรผyรผme… Satฤฑล gelirleri piyasa beklentisi olan 806mn TL’nin รผzerinde, yฤฑllฤฑk bazda %53 ve รงeyreklik bazda %41 artฤฑลla 848mn TL olarak gerรงekleลti. Bรผyรผme, olumlu fiyat ayarlamalarฤฑ ve hem yurtiรงi hem de uluslararasฤฑ pazarlarda artan satฤฑล hacimleri ile desteklenmiลtir. Tรผrkiye’nin gรผneyinde meydana gelen talihsiz depremin yarattฤฑฤฤฑ talebin gecikmeli etkisi de gรถzlenmektedir. ลirketin en bรผyรผk ihracat pazarฤฑ olan Irak’a iliลkin devalรผasyonun etkisi sฤฑralanmฤฑล ve bu durum uluslararasฤฑ satฤฑล hacmini artฤฑrmฤฑลtฤฑr.
Artan hacmin kaldฤฑraรง etkisi marjlarฤฑ destekledi… Brรผt kar marjฤฑ %40,2 (2ร22: %37,7, 1ร22: %37,3) olarak gerรงekleลirken, Lyksor’un seyreltici etkisi entegrasyonlar ve sinerjiler ile yumuลatฤฑldฤฑ, dolayฤฑsฤฑyla olumlu katkฤฑ saฤladฤฑ. 2ร23 FAVรK rakamฤฑ, brรผt kรขrdaki artฤฑล ve %15,8’e (2ร22: %18,6, 1ร23: %19,4) gerileyen faaliyet giderlerinin satฤฑลlara oranฤฑ sayesinde yฤฑllฤฑk bazda %93, รงeyreklik bazda ise %84 artฤฑล gรถstermiลtir. Aรงฤฑklanan FAVรK rakamฤฑ %25,6’lฤฑk bir FAVรK marjฤฑ oluลturmaktadฤฑr (2ร22: %20,3, 1ร22:%19,6).
Net nakit arttฤฑ… ลirketin net nakit pozisyonu รงeyreksel bazda %27 artฤฑลla 529mn TL’ye yรผkselirken, net borรง/FAVรK oranฤฑ 1ร23’teki –0,8x seviyesine kฤฑyasla –0,9x olarak gerรงekleลti.
Endeks รzeri Getiri olan notumuzu 73,00 TL/hisse yeni hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiriye indiriyoruz… Kalekim’in deฤerlemesinin ileri katlarda dolu olduฤunu dรผลรผnรผyoruz. Hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ yรผkseltmemize raฤmen hisse iรงin yukarฤฑ yรถnlรผ potansiyel bulamadฤฑk. KLKIM iรงin 2023 tahminlerimizi 3,65 milyar TL gelir (รถnceki 3,54 milyar TL), 751 milyon TL FAVรK (รถnceki 707 milyon TL) ve 644 milyon TL net kar (รถnceki 601 milyon TL) olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatฤฑmฤฑz olan 73,01 TL/hisse, mevcut piyasa seviyelerine gรถre %6’lฤฑk bir dรผลรผล potansiyeli sunmaktadฤฑr. Hisseler, 2023 tahminlerimize gรถre 13,9x F/K ve 11,3x FD/FAVรK รงarpanlarฤฑyla adil bir ลekilde iลlem gรถrmektedir.
KOZAL
Yatฤฑrฤฑm gelirleri net karฤฑ destekledi
Koza Altฤฑn 2ร23โde, yatฤฑrฤฑm faaliyetlerinden gelirlerin desteฤiyle piyasa beklentisine paralel 1,5mlrTL net kar aรงฤฑkladฤฑ. Aรงฤฑklanan kar tutarฤฑ, yฤฑllฤฑk bazda %13 yรผkseliลe iลaret ederken, bir รถnceki รงeyreฤe gรถre de %12โlik azalฤฑลa denk geliyor. ลirket, 2รโde 27mnTL net esas faaliyet zararฤฑ kaydetti. FAVรK ise zayฤฑf brรผt karlฤฑlฤฑk ve yฤฑllฤฑk bazda artan operasyonel giderler sebebiyle tahminlerin %52 altฤฑnda 301mnTL oldu.
รretim ve satฤฑล miktarlarฤฑnda azalฤฑล gerรงekleลti
รretim miktarฤฑ, geรงen senin aynฤฑ dรถnemine gรถre %28 dรผลerken bir รถnceki รงeyreฤe kฤฑyasla da %29 azalฤฑล gรถsterdi ve 35bin/ons oldu. Kurum tahminimiz 40bin/ons รผretilmesi yรถnรผndeydi. Ovacฤฑk madeni 27bin ons (-8% y/y, –14% รง/รง) ile ilk sฤฑradaki yerini korurken, ortalama tenรถr oranฤฑ 4,9gr/ton oldu (1ร23: 4,7gr/ton). Himmetdede 3,8bin ons (-70% y/y, –52% รง/รง) ile ikinci sฤฑrada yer aldฤฑ ve ton baลฤฑna ortalama tenรถr oranฤฑnฤฑ 0,4/gr olarak gerรงekleลti. Kaymazโda 4,3bin ons รผretim olurken Mastraโda ise รผretim gerรงekleลmedi.
Bรถylelikle; Ovacฤฑk, Kaymaz ve Himmetdede toplam รผretim miktarฤฑnฤฑn sฤฑrasฤฑyla %77, %12 ve %11โlik bรถlรผmรผnรผ oluลturdu. รte yandan satฤฑล miktarฤฑ, geรงen senenin aynฤฑ dรถnemine gรถre %18 azalฤฑล kaydederken, bir รถnceki รงeyreฤe kฤฑyasla %23 dรผลtรผ ve 35,2bin/ons oldu. Toplamda ise ลirket, piyasa beklentisinin %26 altฤฑnda, 1,3mlrTL net satฤฑล hasฤฑlatฤฑ elde etti.
Artan maliyet ve operasyonel giderler marjlarฤฑ baskฤฑladฤฑ
Birim nakit maliyetlerinde yฤฑllฤฑk bazda yaลanan yรผkseliล sebebiyle brรผt kar marjฤฑ %35,8โe geriledi (2ร22: %59,3). Operasyonel giderlerin satฤฑลlara oranฤฑ ise รงeyreksel hafif azalฤฑล gรถsterse de yฤฑllฤฑk bazda sert yรผkseliลle %19,3 seviyesinde gerรงekleลti. Sonuรง olarak FAVรK marjฤฑ, %32 olan piyasa beklentisinin (OYAKt: %28,7) oldukรงa altฤฑnda %20,9 olarak aรงฤฑklandฤฑ. ลirketin net nakit pozisyonu artฤฑล gรถsterdi ve 11,7mlrTLโye yรผkseldi. Ayrฤฑca, 30 Haziran 2023 tarihi itibariyle, ลirketin toplam baฤฤฑล, yardฤฑm ve ayrฤฑlan karลฤฑlฤฑk dahil toplam tutarฤฑ 465mnTL oldu.
Hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 21,00TL/hisse olarak gรผncelliyoruz
Hisse iรงin on iki aylฤฑk hedef hisse fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 21,00TLโye yรผkseltirken (รถnceki: 15,20TL) โEndeks Altฤฑ Getiriโ tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz. Devam eden rezerv รงalฤฑลmalarฤฑ รถnรผmรผzdeki dรถnemde ลirket iรงin pozitif katalist gรถrevi gรถrebilir.
PETKM
Petkim 134mn TL net kar aรงฤฑklayarak hem piyasa beklentisi olan 314mn TL’nin hem de bizim tahminimiz olan 418mn TL’nin altฤฑnda kaldฤฑ. Net kur farkฤฑ giderleri 1,61 milyar TL ile finansallar รผzerinde baskฤฑ oluลtururken, yatฤฑrฤฑm amaรงlฤฑ gayrimenkullerin yeniden deฤerlenmesi 2,12 milyar TL ile olumlu katkฤฑ saฤladฤฑ. FAVรK 19mn TL ile piyasa konsensรผsรผ olan 149mn TL ve 145mn TL’nin รถnemli รถlรงรผde altฤฑnda gerรงekleลti. Birinci รงeyreฤe kฤฑyasla, etilen nafta spread’indeki trend ikinci รงeyrekte daha iyi seyretti ve bu da pozitif FAVรK’e yardฤฑmcฤฑ oldu. รretim tarafฤฑnda, Pektim 2. รงeyrekte 636 bin ton brรผt รผrรผn รผretirken (2ร22: 638 bin ton, 1ร23: 572 bin ton), bu da %71’lik bir kapasite kullanฤฑm oranฤฑna (2ร22: %81, 1ร23: %63,9) karลฤฑlฤฑk gelmektedir.
SAHOL
Gรผรงlรผ bankacฤฑlฤฑk, enerji ve รงimento sonuรงlarฤฑ
Sabancฤฑ Holding 2ร23’te hem piyasa beklentisinin (10.762mn TL) hem de bizim tahminlerimizin (10.685mn TL) รผzerinde 13.313mn TL net kar aรงฤฑkladฤฑ (yฤฑllฤฑk +%65, รงeyreklik +%119). Bankacฤฑlฤฑk, enerji ve รงimento segmentleri sonuรงlarda en bรผyรผk paya sahiptir. Finans segmenti net karฤฑ 2ร22 ve 1ร23’teki dรผลรผk baz sayesinde yฤฑllฤฑk ve รงeyreklik bazda artmฤฑลtฤฑr. Akbank’taki beklentilerin รผzerinde gerรงekleลen cari alฤฑm–satฤฑm gelirleri, yรผksek kur ve tรผrev iลlem gelirleri ve sigorta tarafฤฑndaki yatฤฑrฤฑm gelirleri finans segmentini olumlu etkilemiลtir. Enerji segmenti kazanรงlarฤฑ beklenenden dรผลรผk vergi oranฤฑ ile desteklenmiลtir. รimento segmenti sonuรงlarฤฑ, 1ร23’te dรผลen elektrik fiyatlarฤฑ ve dรผลรผk direkt hammadde ve malzeme maliyetleri ile desteklenmiลtir. รimsa’da faaliyet dฤฑลฤฑ kalemler, Akรงansa’da ise artan ihracat satฤฑลlarฤฑ ve gรผรงlรผ yurtiรงi satฤฑลlar รงimento segmentini desteklemiลtir.
Net nakit pozisyonu zayฤฑfladฤฑ
Sabancฤฑ Holding solo net nakit pozisyonu yรผksek temettรผ รถdemeleri ve hisse geri alฤฑm programฤฑ sebebiyle 4,5 milyar TL’ye geriledi (1ร23: 6.5 milyar TL). Sabancฤฑ Holding Exsa’nฤฑn diฤer hisselerini satฤฑn aldฤฑ. Hisse iลleminin ardฤฑndan Exsa’ya ait nakdin 3ร23’te holdinge aktarฤฑlacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Exsa’nฤฑn 2,197mn TL nakit pozisyonu olduฤunu hatฤฑrlatalฤฑm. Ayrฤฑca holdingin iลtiraklerinin temettรผ daฤฤฑtmaya devam etmesi bekleniyor. Bu faktรถrler 3ร23’te holdingin solo net nakit pozisyonunu destekleyecektir.
SAHOL’รผn %37,8’lik iskontosu dikkat รงekiyor
Sabancฤฑ Holding iลtiraklerini ve solo net naktini gรผncelledikten sonra, NAD’a gรถre %37,8 iskonto ile iลlem gรถrmeleri nedeniyle hisselerin deฤerinin altฤฑnda olduฤuna inanฤฑyoruz. 3 yฤฑllฤฑk ortalama iskonto ise %29,8’dir.
ฤฐลtiraklerdeki yฤฑl sonu finansal revizyonlarฤฑ tahminleri yรผkseltti
ฤฐลtiraklerin รงoฤunun beklentileri aลan sonuรงlar aรงฤฑklamasฤฑnฤฑn ardฤฑndan, 2023 yฤฑl sonu beklentilerini revize ettik ve hedef fiyatlarฤฑnฤฑ yukarฤฑ yรถnlรผ revize ettik. Bu revizyonlar SAHOL iรงin de tahminlerimizi yรผkseltti ve bizi SAHOL iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ yรผkseltmeye itti.
Hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 84,00 TL/hisseโye yรผkseltirken โEndeks รzeri Getiriโ notumuzu koruyoruz
Hisse iรงin Endekse Paralel Getiri notumuzu koruyor ve hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 84,00 TL/hisse olarak revize ediyoruz. Sabancฤฑ Holding, 2023 tahminlerimize gรถre 3.1x F/K ile cazip bir ลekilde iลlem gรถrmektedir.
