Şeker Yatırım Halkbank hisse fiyatını revize etti

Şeker Yatırım, Halkbank için 5,30 TL hedef fiyatını 5,70 TL’ye revize ederken, “tut” tavsiyesini korudu.

Şeker Yatırım’ın Halkbank analizi şu şekilde:

HalkBank 3Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif üzerinde 92 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %44 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim tahminimizin ve piyasa beklentisi olan 88 milyon TL’nin %4 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı 215 milyon TL olup geçen yıla göre %90 oranında azalarak %0,7 oranında göreceli zayıf ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.

Halkbank’ta öne çıkan sorunlar

Banka yönetimi 2021 bütçesinde değişikliğe gitmemiştir. Net faiz gelirleri ve komisyon gelirlerinde son derece kuvvetli toparlanma, negatif TL kredi-mevduat makası, önemli ölçüde artan swap fonlama maliyetlerine paralel 2,7 milyar TLseviyesinde yüksek ticari zarar, kredi büyümesinde devam eden zayıf seyir, vadesiz mevduatlarda pazar payı kazanımları, tüketici kredileri aktif kalitesinde sektör üstü bozulma, kredi karşılıklarında artış çeyreğin öne çıkan konularıdır.

Halkbank’ta önemli etkiler beklenmiyor

3Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. 2021-2024 net kar beklentilerimizi ortalama %10 yukarı yönlü revize etmemiz sebebiyle 5,30 TL olan hedef fiyatımızı 5,70 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %24 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” olan tavsiyemizi ikoruyoruz. Hisse 2021T 9,1x F/K ve 0,3x F/DD (Benzerlerine göre %36 iskontolu) çarpanlarıyla ve %3,0 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjının artması bekleniyor

TL kredi-mevduat makası baskı altında kalmaya devam etmektedir. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 120 baz puan genişleyerek %1,0 seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirleri bankanın değerlemede kullandığı oranı %16’dan %19’a revize etmesi sebebiyle %48 artış göstermiştir. Swap fonlama maliyetlerindeki yüksek artış marjları olumsuz etkilerken kredi-mevduat makası çeyreksel bazda 203 baz puan genişlemiştir (VAKBN:+63 baz puan) ancak TL kredi-mevduat makası negatif seyretmeye devam etmektedir. Net faiz marjının 2021 yıl sonunda %1,5 seviyesine ulaşması beklenmektedir.

Net ücret ve komisyon gelirlerinde devam eden kuvvetli artış

Ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel ve yıllık bazda %17 ve %44 artmıştır ve kamu bankalarının yıllık %37 büyümesine göre kuvvetli bir performans sergilemiştir. Banka yönetimi 2021 yılı için yaklaşık %30 seviyesinde artış beklemektedir.

TL kredilerde zayıf performans

Bankanın TL kredi büyümesi 2Ç21’deki %2,2 seviyesinden %0,3 seviyesine gerileyerek kamu mevduat bankaların %1,7 çeyreksel büyüme performansının altında kalmıştır.

TL krediler piyasa payı 50 baz puan azalarak %13,6 seviyesine gerilemiştir. Toplam bireysel krediler çeyreksel bazda %1,4 daralmıştır. YP krediler ($ bazında) de çeyreksel %4,9 oranında gerilemiştir. Olumlu tarafta taksitli ticari krediler ve kredi kartları çeyreksel bazda %1,3 ve %6,7 artış göstermiştir.

Vadesiz mevduatlarda pazar payı kazanımları.

TL mevduatlar %5,1, YP taraf ise %3,6 oranında artmıştır. TL mevduatlarda piyasa payı çeyreksel 30 baz puan azalırken YP taraf yatay bir seyir izlemiştir. TL kredi mevduat rasyosu, çeyreksel 610 baz puan iyileşerek % 128 seviyesine gerilemiştir ve %141 seviyesindeki sektör ortalamasının altında seyretmektedir. Olumlu tarafta, vadesiz mevduatların toplam mevduatlardaki ağırlığı çeyreksel 150 baz puan artarak %21 seviyesine (Sektör: %33), pazar payı ise 50 baz puan artarak %8,2 seviyesine yükselmiştir.

Tüketici kredileri aktif kalitesinde sektör üstü bozulma.

TGA rasyosu çeyreksel bazda %3,4 seviyesinde sabit kalmıştır. (VAKBN: %3,5, Kamu: %2,7). Yeni takibe intikal eden krediler (net) oluşumu hız kaybederek 2Ç21’deki 29 milyon TL seviyesinden -99 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Tüketici kredileri TGA oranı çeyreksel bazda 70 baz puan artarak %3,6 seviyesine yükselmiştir.

Kredi riski maliyetinde hafif artış.

Nakit kredilerden 100 milyon TL, TGA kredilerinden 300 milyon TL olmak üzere toplam 423 milyon TL tutarında karşılık serbest bırakılmıştır. Toplam kümülatif kredi riski maliyeti (brüt) hafif artarak 50 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: 70-80 baz puan).

İkinci ve üçüncü aşama kredi karşılıklarında artış, rakipler arası en zayıf toplam karşılık oranı. İkinci ve üçüncü aşama kredi karşılıkları 70 ve 110 baz puan artarak %5,6 ve %60,1 seviyelerine ulaşmıştır (VAKBN: %13,3 ve %79). Toplam karşılık oranı da 10 baz puan artarak %2,8 seviyesine ulaşmıştır (VAKBN: %4,4) ancak takip ettiğimiz bankalar arasındaki en düşük oran olmaya devam etmektedir.

İkinci grup kredilerdeki yeniden yapılandırılan kredilerin ağırlığı 50 baz puan artarak %4,2 seviyesine ulaşmıştır. İkinci aşama kredilerin toplam krediler içindeki ağırlığı 90 baz puan azalarak %8.4 seviyesine gerilemiştir.

Faaliyet giderleri personel giderlerindeki artışa (Çeyreksel: %35) bağlı olarak çeyreklik bazda %14 arttı. Yıllık bazda artış ise %15 seviyesinde olup bütçe beklentisiyle uyumludur.

Sermaye yeterliliğinde zayıflama.

Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda 30 baz puan zayıflayarak %13,4ve %11,3 seviyelerine gerilemiştir.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.