Uluslararası kahve zinciri Starbucks (SBUX), 2026 yılına hızlı bir giriş yaparak yıl başından bu yana yatırımcılarına %13,7 oranında getiri sağladı. Wall Street, Eylül 2024’te Chipotle’dan transfer edilen efsanevi CEO Brian Niccol’un liderliğindeki 2025 son çeyrek bilançosuna olumlu tepki verdi.
Küresel gelirlerdeki %5’lik artış, dünya genelinde net 128 yeni mağaza açılışı ve karşılaştırılabilir mağaza satışlarındaki büyüme, Niccol döneminin en başarılı raporu olarak kayıtlara geçti. Ancak bu iyimser tabloya rağmen, şirketin temel göstergelerindeki bir rakam analistler arasında “anlaşmayı bozan” bir unsur olarak değerlendiriliyor.
Hisse fiyatı bu yıl yükseliş gösterse de, Temmuz 2021’deki 126 dolarlık tarihi zirvesinden hala %24 aşağıda seyrediyor. Aradan geçen 4,5 yılda Starbucks, operasyonel olarak önemli bir zemin kaybetti. 2021 yılında 1,15 milyar dolar olan çeyreklik net gelir, son raporda 293,3 milyon dolara gerileyerek %75’lik devasa bir düşüş kaydetti. Bu sert düşüşün en büyük nedeni, Starbucks’ın Çin operasyonlarını Boyu Capital ile bir ortak girişime dönüştürmesi ve perakende operasyonlarının %60’lık hissesini devretmesi olarak gösteriliyor.
Starbucks’ın Çin stratejisi ve Boyu Capital ortaklığı
Eskiden şirketin en güçlü büyüme hikayesi olan Çin pazarı, artık büyük bir soru işareti barındırıyor. Brian Niccol, 8.000 mağazalık Çin varlığının %60’ını 4 milyar dolara satarak, operasyonel yükü üzerinden atmayı tercih etti. Bu hamle Starbucks’a ayda 39 milyon dolarlık bakım ve işletme gideri tasarrufu sağlasa da, markanın gelecekteki büyüme potansiyelini lisans ücretlerine mahkum etti. Küresel marka yönetimi tecrübesi sınırlı olan bir özel sermaye şirketi olan Boyu Capital’in, Starbucks’ın Çin’deki 400 milyonluk orta gelirli kitleye ulaşma vizyonunu ne ölçüde sürdürebileceği merak konusu.
Öte yandan, şirketin sadakat programı tarafında işler yolunda görünüyor. Starbucks Rewards üye sayısı 35,5 milyona ulaşarak 2021’deki zirve seviyesinin (24 milyon) çok üzerine çıktı. ABD’deki mağaza sayısı da son 4,5 yılda %10 artarak 16.911’e ulaştı. Ancak operasyonel genişleme ve üye sayısı artışı, kârlılık rakamlarındaki erimeyi durdurmaya yetmedi.
Değerleme uyarısı: 78 F/K oranı risk mi?
Yatırımcılar için en “korkutucu” tablo ise değerleme çarpanlarında ortaya çıkıyor. Net gelirdeki dramatik düşüş nedeniyle Starbucks‘ın fiyat/kazanç (F/K) oranı 78 seviyesine fırladı. S&P 500 ortalamasının 29,5 olduğu bir ortamda, Starbucks’ın bu kadar yüksek bir çarpanla işlem görmesi, piyasanın “başarılı bir dönüşü” (turnaround) şimdiden fiyatladığını gösteriyor. Analistler, bu denli zengin bir değerlemenin yatırımcıları bir dezavantaja soktuğunu ve herhangi bir operasyonel aksaklıkta sert satışların gelebileceğini vurguluyor.
2026 yılı, Starbucks için sadece kahve satışlarının değil, Niccol’un verimlilik odaklı modelinin ve Çin’deki yeni ortaklık yapısının sınavı olacak. Şirketin eski ihtişamlı günlerine dönmesi için sadece hisse fiyatının artması değil, net kâr marjlarının yeniden milyar dolar seviyelerine tırmanması gerekiyor. Mevcut değerleme, hata payına yer bırakmayan bir iyimserlik sunuyor.
