Tacirler Yatırım, MAVI-Mavi için hedef fiyatını 67,5 TL’den 58 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
2Ç25 sonuçlarının ardından Mavi Giyim (MAVI) için 12 aylık hedef fiyatımızı 67,50 TL’den 58,00 TL’ye revize ediyoruz. Bu değişiklik; zayıf LFL (like for like: benzer mağaza satışları; yeni açılan/kapanan mağazalardan arındırılmış aynı mağaza satışları) fiyatlama, kampanya yoğunluğu, mağaza açılış planındaki daha temkinli yaklaşım ve yıl sonu varsayımlarındaki güncellemeleri yansıtıyor.
Ancak, yılın ikinci yarısında talepte kademeli iyileşme beklentimiz, finansal giderler üzerindeki baskının hafifleyeceği görüşümüz, ABD yatırımlarının orta vadeli büyümeyi desteklemesi, güçlü net nakit pozisyonu ve mevsimselliğin katkısı nedeniyle olumlu görüşümüzü koruyor ve hisseyi Model Portföyümüzde tutuyoruz. Bu nedenle hedef fiyatımız mevcut fiyata göre %50 getiri potansiyeli sunuyor, bu nedenle AL önerimizi koruyoruz.
MAVI’nin Çeyrek Özeti
TMS29’a göre 2Ç’de net satışlar 9,56 mlr TL, FAVÖK 1,46 mlr TL (marj %15,2) ile konsensusa paralel gerçekleşirken, ana ortaklık net kârı 231 mn TL ile 371 mn TL’lik piyasa beklentisinin altında kaldı. Net kâr sapmasında reeskont faiz giderleri ve mevduat faiz gelirlerindeki gerileme etkili oldu. Net satışlar yıllık %4, çeyreklik %7 gerilerken; FAVÖK yıllık %7, çeyreklik %29 ve net kâr yıllık %66, çeyreklik %52 düştü.
2Ç’de brüt kâr marjı %50,4 (y/y -68 baz puan) ve FAVÖK marjı %15,2 (y/y -47 baz puan) seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net kâr marjı %2,4 (y/y -447 baz puan) olarak kaydedildi. Net nakit pozisyonu 4,5 mlr TL ile net nakit 1Ç’ye göre %6, çeyreklik gerilemede yatırım harcamaları etkili oldu.
Operasyonel Trendler
Çeyrek boyunca 1 yeni mağaza açarak Türkiye’de 351 mağazaya ulaşıldı. 1Y25’te toplam satış alanı ~190 bin m²’ye, ortalama mağaza büyüklüğü ~543 m²’ye yükseldi. LFL performansta TL bazında %5,4 düşüş, adet bazında %1,2 artış görüldü; işlem sayısı %3,7 gerilerken sepet büyüklüğü %1,7 daraldı. Buna rağmen toplam perakende satış gelirleri %1 arttı. Kanal karması perakende ağırlıklı; gelirlerin büyük bölümü Türkiye’den geliyor. Yurt dışı satışlar sabit kurla büyürken ABD operasyonu pozitif ayrışıyor.
2025 Beklentiler ve Revizyonlar
Şirket 2025 için gelir beklentisini aşağı, FAVÖK marjı beklentisini ise yukarı revize etti. Türkiye’de mağaza açılış hedefi yarıya çekilirken Kuzey Amerika’da 8 mağaza açılış planı korundu. Yatırım harcamalarının gelire oranı %6 olarak öngörülüyor.
Diğer taraftan Haziran 2025’te başlatılan 1,0 mlr TL’lik geri alım programı devam ediyor; rapor tarihi itibarıyla 77 mn TL’lik hisse geri alımı yapıldı. Temettü verimi ise kademeli toparlanma öngörülüyor: 2018’de %1,4 iken 2024’te %0,37’ye indi. Temettü verimi orta vadede %2 seviyelerine çıkabilir. Konsensüsün üzerinde olan verim, 2025’te %3,5’e, 2026’da %3,5’e yükselebilir. Son üç yılın ortalama temettü verimi %3,2 seviyesinde.
Değerlendirme
Kısa vadede fiyatlama baskısı ve kampanya yoğunluğu kârlılık üzerinde sınırlayıcı olmaya devam edebilir. Bununla birlikte güçlü nakit pozisyonu, düşük disipline bağlı olmayan maliyet kontrolü, sezon etkisi, ABD operasyonu sayesinde yurt dışı satışlarının artışı şirketin değerini destekliyor. Orta vadede yeni mağaza açılışları ve ABD yatırımları ile operasyonel trendlerin kademeli olarak toparlanmasını bekliyoruz.
