Borsa ฤฐstanbul’da dรผn 1 ลubat-31 Temmuz dรถnemine ait mali tablolarฤฑnฤฑ aรงฤฑklayan Mavi Giyim (MAVI) hisseleri iรงin 8 aracฤฑ kurum hedef fiyat ve tavsiyesini revize ettiฤini aรงฤฑkladฤฑ.
Beklentilerden kรถtรผ gelen mali tablolar sonrasฤฑ bugรผne sert dรผลรผล ile aรงฤฑlan ve 37.86 TL’ye kadar geriledikten sonra kฤฑsmen toparlanan Mavi hisseleri iรงin 8 aracฤฑ kurum iรงinde en yรผksek hedef fiyatฤฑ 68 TL ile ฤฐล Yatฤฑrฤฑm verdi.
En dรผลรผk hedef fiyatฤฑ 53 TL ile Kuveyt Turk Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn verdiฤi Mavi hisseleri iรงin ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn deฤerlendirmesi ve tรผm aracฤฑ kurumun revize hedef fiyat ile tavsiyeleri ลรถyle:
Mavi Giyim Sanayi Tic.A.S
2025 2.ร Mali Tablo Analizi
Gerรงekleลen ve Tahminler
Net kรขr beklentilerin altฤฑnda kaldฤฑ. Mavi, 2ร25โte 231 mn TL net kรขr aรงฤฑkladฤฑ (2ร24: 683 mn TL), piyasa beklentisi olan 371 mn TLโnin ve bizim 307 mn TL tahminimizin altฤฑnda. Net kรขr; IAS39โun (ticari borรงlar รผzerindeki nakit dฤฑลฤฑ muhasebe dรผzeltmesi) olumsuz etkisi ve daha dรผลรผk finansal gelirler nedeniyle baskฤฑlandฤฑ.
Son รeyrekte รne รฤฑkanlar
Tahminlere bรผyรผk รถlรงรผde paralel olarak, konsolide net satฤฑลlar 2ร25โte tรผketici talebindeki zayฤฑflฤฑk nedeniyle reel bazda yฤฑllฤฑk %4 daralarak 9,56 milyar TL oldu. Tรผrkiye gelirleri 2ร25โte %4 daralฤฑrken, aynฤฑ maฤaza satฤฑลlarฤฑ %5,4 geriledi (reel sepet bรผyรผklรผฤรผ/iลlem adedi sฤฑrasฤฑyla yฤฑllฤฑk -%1,7/-%3,7). 1Y25โte reel bazda sepet bรผyรผklรผฤรผ %2,1 kรผรงรผlรผrken, nominal bazda %34,2 bรผyรผdรผ ve bu rakam Temmuz 2025 itibarฤฑyla Tรผrkiyeโde %10,7 olan giyim-ayakkabฤฑ enflasyonunun oldukรงa รผzerinde gerรงekleลti. Uluslararasฤฑ gelirler sabit kurda %5 artarken, reel bazda %4 geriledi. Son 2 yฤฑldฤฑr dรผลรผล trendinde olan uluslararasฤฑ satฤฑลlarฤฑn konsolide gelirler iรงindeki payฤฑ yalnฤฑzca %9 oldu.
2ร25 FAVรK, yฤฑllฤฑk bazda %27 dรผลรผลle 1,98 milyar TL oldu ve beklentilere paralel gerรงekleลti. FAVรK marjฤฑ, IAS39 kaynaklฤฑ 0,7 puanlฤฑk negatif etki nedeniyle yฤฑllฤฑk 0,6 puan dรผลerek %15,6โya geriledi. Bu etki hariรง tutulduฤunda brรผt kรขrlฤฑlฤฑk saฤlฤฑklฤฑ seviyelerde korunmuล oldu. Operasyonel giderler/satฤฑลlar (amortisman hariรง) 2ร25โte yฤฑllฤฑk bazda yatay kaldฤฑ. IAS-29 ve faiz etkisi hariรง 2ร25 FAVรKโรผ nominal bazda %18 artarak yaklaลฤฑk 1,1 milyar TLโye ulaลtฤฑ; FAVรK marjฤฑ ise 2ร24โteki %13,1โden %11,9โa geriledi.
ฤฐลletme sermayesi ve yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnda artฤฑล: Net nakit, 2024 sonundaki 5,4 milyar TLโden 4,45 milyar TLโye geriledi. Satฤฑลlarฤฑn son 12 aylฤฑk tutarฤฑna oranla net iลletme sermayesi 2024โteki %5,6โdan %8,0โe yรผkseldi. Yรถnetim, stok ve iลletme sermayesinin dinamik รผrรผn planlamasฤฑ ve esnek tedarik yeteneฤiyle etkin ลekilde yรถnetildiฤini, stoklarฤฑn tamamen taze ve sezonluk รผrรผnlerden oluลtuฤunu belirtti. ลirket 2ร25โte 937 mn TL operasyonel nakit yarattฤฑ.
3ร25 satฤฑล gรถrรผnรผmรผ: Yรถnetim, Aฤustos 2025โte Tรผrkiye perakende satฤฑลlarฤฑnฤฑn %30, online satฤฑลlarฤฑn %18 arttฤฑฤฤฑnฤฑ; Eylรผlโรผn ilk iki haftasฤฑnda ise Tรผrkiye perakende satฤฑลlarฤฑnda %36, online satฤฑลlarda %43 bรผyรผme kaydedildiฤini belirtti. Okula dรถnรผล dรถnemiyle birlikte toparlanmanฤฑn hฤฑzlanmasฤฑnฤฑ pozitif deฤerlendiriyoruz.
Gรถrรผnรผm ve Deฤerleme
2025 beklenti gรผncellemesi: 1Y25 sonuรงlarฤฑnฤฑn ardฤฑndan Mavi, 2025 beklentilerini gรผncelledi. Tรผketici talebindeki zayฤฑflฤฑk nedeniyle satฤฑล bรผyรผmesi beklentisi (IAS-29 hariรง) %35โten ~%30โa รงekildi. รte yandan fiyatlama disiplini ve gider kontrolรผ sayesinde FAVรK marjฤฑ beklentisi 150 baz puan artฤฑrฤฑlarak %21,5โe รงฤฑkarฤฑldฤฑ. IFRS-16 hariรง FAVรK marjฤฑ beklentisi de %17,0โdan %17,5โe yรผkseltildi. ลirket yฤฑl sonuna kadar Tรผrkiyeโde 10 net yeni maฤaza (รถnceki hedef 20) ve 12 maฤaza geniลlemesi (รถnceki hedef 15) ile Kuzey Amerikaโda 8 yeni maฤaza aรงmayฤฑ planlฤฑyor. Hedeflerdeki dรผลรผลรผn nedeni alฤฑลveriล merkezi projelerindeki gecikmeler. Capex/satฤฑล oranฤฑ beklentisi de %5โten %6โya hafif yukarฤฑ revize edildi ve bu, satฤฑล bรผyรผmesindeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyonla uyumlu.
IAS-29 raporlamasฤฑnda ise ลirket 2025โte reel gelirlerde dรผลรผk-orta tek haneli daralma, FAVรK marjฤฑnda ise %18โin รผzerinde gerรงekleลme hedefliyor.
Genel olarak, ciro beklentilerindeki dรผลรผลรผn daha gรผรงlรผ marjlarla bรผyรผk oranda telafi edildiฤini gรถrรผyoruz. IFRS-16 hariรง FAVรK, รถnceki beklentilerin yalnฤฑzca %1 altฤฑnda.
Yorum: Beklentilerin altฤฑnda kalan sonuรงlara piyasa tepkisinin sฤฑnฤฑrlฤฑ olmasฤฑnฤฑ bekliyoruz; zira IFRS-16 hariรง FAVรK beklentilerinde kayda deฤer bir kesinti yok ve 3ร25 iรงin aรงฤฑklanan gรผรงlรผ satฤฑล gรผncellemeleri pozitif. IFRS-16 sonrasฤฑ FAVรK marjฤฑ beklentisindeki 1,5 puanlฤฑk artฤฑลฤฑ olumlu deฤerlendiriyoruz; sabit kira giderlerindeki artฤฑลฤฑn orta vadede normalleลmesini bekliyoruz.
Kฤฑsa vadeli zorluklara raฤmen, Mavi cazip deฤerlemesi, saฤlam iล modeli, gรผรงlรผ pazar pozisyonu, marka kimliฤi ve รงeลitli makroekonomik koลullarda gรผรงlรผ finansal sonuรงlar sunma geรงmiลine raฤmen aลฤฑrฤฑ cezalandฤฑrฤฑlฤฑyor. Hisse, 2025T ve 2026T dรผzeltilmiล FD/FAVรK (IAS-29, IFRS-16 ve diฤer maliyetler hariรง) รงarpanlarฤฑyla sฤฑrasฤฑyla 4,9x ve 3,7x seviyelerinde iลlem gรถrรผyor. Gรผncellenen beklentileri yansฤฑtarak ve deฤerlememizi ileri taลฤฑyarak MAVI iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 66 TLโden 68 TLโye hafif yukarฤฑ revize ettik. AL tavsiyemizi koruyoruz.
Mavi hisseleri iรงin hedef fiyat ve tavsiyeler
