TEB Yatฤฑrฤฑm, ISCTR-ฤฐล Bankasฤฑ C iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 22,69 TL’den 14,6 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “al” dan “endeks รผstรผ getiri”ye korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
ฤฐล Bankasฤฑ, dรผzenleyici tarafฤฑndan belirlenen TRY dรถnรผลรผm gerekliliklerini geรง benimseyen bir banka oldu ve bu da bankaya daha bรผyรผk bir TRY bono tabanฤฑna ve 2ร24’te TRY mevduat tabanฤฑnฤฑ bรผyรผtmek iรงin daha gรผรงlรผ bir itici gรผce mal oldu; bu da 3ร24 karlฤฑlฤฑฤฤฑ รผzerinde de kalฤฑcฤฑ etkilere sahip olabilir.
TCMB faiz oranฤฑnฤฑ 2024T iรงinde beklenenden รงok daha erken dรผลรผrmezse, yรผksek fonlama maliyetleri ISCTR’nin รงekirdek bankacฤฑlฤฑk karlฤฑlฤฑฤฤฑna baskฤฑ yapmaya devam edecektir. Bankanฤฑn bu yฤฑl negatif swap maliyetiyle dรผzeltilmiล net faiz marjฤฑna katlanabileceฤini dรผลรผnรผyoruz. Zayฤฑf รงekirdek bankacฤฑlฤฑk karlฤฑlฤฑฤฤฑyla, 2024T’de ISCTR’nin kazanรง performansฤฑnฤฑn รงoฤunlukla iลtirak geliri (veya vergi รถncesi karฤฑn %81’i) ve 10 milyar TRY’lik serbest karลฤฑlฤฑk bakiyesinin serbest bฤฑrakฤฑlmasฤฑyla destekleneceฤini รถngรถrรผyoruz. 2025T iรงin, swap maliyetiyle dรผzeltilmiล net faiz marjฤฑnฤฑn 380 baz puan iyileลerek %3,2 seviyesinde oluลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Buna gรถre, 2025T iรงin net karda %76 oranฤฑnda รถnemli bir toparlanma bekliyoruz ancak bu karlฤฑlฤฑk yine de azฤฑmsanmayacak kadar yรผksek bir iลtirak katkฤฑsฤฑ ile gerรงekleลecektir. ISCTR iรงin 2025T รถzsermaye getirisi tahminimiz %31’lik รถz sermaye maliyetinin altฤฑnda %23,5’tir.
Gรถzden geรงirilmiล 2025T tahminlerimize gรถre, ISCTR 0,75x F/DD ve 3,5x F/K ile iลlem gรถrรผyor. Bu รงarpanlar kรผresel akranlarฤฑna veya hatta Tรผrk รถzel bankalarฤฑna kฤฑyasla kesinlikle iddiasฤฑz olsa da, iลtirak gelirine yรผksek baฤฤฑmlฤฑlฤฑk ve รงekirdek bankacฤฑlฤฑk karlฤฑlฤฑฤฤฑndaki oldukรงa yavaล iyileลme nedeniyle tahminlerimizin kapsamฤฑmฤฑzdaki รถzel bankalardan daha fazla risk taลฤฑdฤฑฤฤฑna inanฤฑyoruz. ISCTR iรงin derecelendirmemizi, hisse baลฤฑna 14,6 TL’lik (รถnceki hisse baลฤฑna 22,7 TL) revize edilmiล 12 aylฤฑk TP altฤฑnda Endekse Paralel Getiri olarak gรผncelliyoruz.
Deฤerleme metodolojisi
Bankalar iรงin TP hesaplamamฤฑzda, tahminlerimizi devrederken 2025 sonu aลฤฑrฤฑ sermaye tahminlerine (รถnceki 1H25 sonu aลฤฑrฤฑ sermayeye kฤฑyasla) geรงiyoruz.
Kapsamฤฑmฤฑzdaki tรผm bankalar iรงin, 2026’ya kadar %31 รถz sermaye maliyeti iskonto oranฤฑ varsayฤฑmฤฑmฤฑzฤฑ koruyoruz. Ancak 2026’dan sonra, %15’lik uzun vadeli enflasyon beklentisiyle gerรงek getiri varsayฤฑmฤฑmฤฑzฤฑ %3’ten %5’e yรผkseltiyoruz. Bu, 2026 sonrasฤฑ daha รถnce kullanฤฑlan %24’e kฤฑyasla %26 daha yรผksek รถz sermaye maliyetiyle sonuรงlanฤฑyor. Bu tรผr bir deฤiลiklik, ISCTR’nin nihai P/BV varsayฤฑmฤฑnฤฑ dรผลรผrdรผ. Terminal dรผฤรผmde veya 2030’un sonunda, ISCTR’yi hedef Tier-1 sermayesinde 1,03x (รถnceki 1,34x) P/BV olarak deฤerlendiriyoruz.
Riskler
Yukarฤฑ yรถnlรผ riskler:
1) bรผyรผk iลtirak portfรถyรผnรผn tek bir varlฤฑk altฤฑnda yeniden yapฤฑlandฤฑrฤฑlmasฤฑ. Bu, banka iรงin anฤฑnda รถnemli bir sermaye faydasฤฑ saฤlayamayabilir, ancak ilerde iลtirak portfรถyรผnรผn defter deฤerinin รผstรผnde deฤerlenmesi halinde bankaya sermaye katkฤฑsฤฑnda bulunabilir.
2) ISCTR, bankalar tarafฤฑndan 2025T’de benimsenecek olan enflasyon muhasebesinden, geniล iลtirak/sabit varlฤฑk ve TรFEโli bono portfรถyรผ nedeniyle en รงok faydalanma olasฤฑlฤฑฤฤฑ olan bankadฤฑr.
3) yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑn piyasaya olan ilgisini artฤฑracak ลekilde enflasyon beklentilerinin รงฤฑpalanmasฤฑ; beklenenden erken baลlayacak bir faiz indirimi dรถngรผsรผ; ve bankacฤฑlฤฑk sektรถrรผnรผn kredi bรผyรผmesinin รถnรผndeki engelleri kaldฤฑracak dรผzenleme deฤiลiklikleridir.
Aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskler:
1) TL varlฤฑklarฤฑn notunun daha da dรผลรผrรผlmesi ve risk primlerinin artฤฑrmasฤฑ;
2) beklenenden dรผลรผk reel GSYฤฐH bรผyรผmesi;
3) TL’nin (USD karลฤฑsฤฑnda) dรผลmesi ve aktif kalitesi risklerinin artmasฤฑ
4) รผcretleri veya net faiz marjฤฑ artฤฑลฤฑnฤฑ sฤฑnฤฑrlayan herhangi bir dรผzenleyici รถnlem.
