รNLร & Co, ULKER-รlker iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 154 TL’den 241 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. ULKER hisseleri son kapanฤฑลฤฑnฤฑ (5 Haziran 2024) 147.40 TL’den yapmฤฑลtฤฑ. รNLร & Co’nun hedef fiyatฤฑ son kapanฤฑลa oranla yรผzde 63.50 prim potansiyeli barฤฑndฤฑrฤฑyor. รNLร & Co’nun ULKER deฤerlendirmesi ลรถyle:
รlker
AL tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatฤฑ 241 TLโye yรผkseltiyoruz
รlker, karlฤฑlฤฑฤฤฑ, iลletme sermayesini ve finansal kaldฤฑraรง oranฤฑnฤฑ iyileลtirme รงabalarฤฑ sayesinde son 12 ayda รถnemli bir yeniden deฤerlendirme yaลadฤฑ. Enflasyon dรผzeltmelerini ve 1ร24’te gรถrรผlen รผstรผn operasyonel performansฤฑ finansal tahminlerimize dahil ettik. Sonuรง olarak, hisse baลฤฑna hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ TL154’ten TL241’e yรผkselttik ve AL รถnerimizi koruyoruz. Ulker, 1ร24’te net borcunu yฤฑllฤฑk bazda %17 oranฤฑnda azaltarak net borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑ 1.6x’e dรผลรผrdรผ. 2024 tahmini FD/FAVรK oranฤฑ 4.9x olan Ulker, rakiplerine gรถre %51 iskontoyla iลlem gรถrรผyor.
๏ 1ร24 deฤerlendirmesi: รlker 1ร24’te beklentimize paralel TL2,167m net kar aรงฤฑkladฤฑ (รnlรผ: TL2,226m). Aรงฤฑklanan net kar rakamฤฑ geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre %3 aลaฤฤฑdadฤฑr.. ลirketin satฤฑล gelirleri 1ร24’te yฤฑllฤฑk bazda %13 artarak TL19,601m olmuลtur (รnlรผ: TL19,579m). FAVรK rakamฤฑ ise 1ร24’te geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre %13 artฤฑลla TL4,042m olarak gerรงekleลti (รnlรผ: TL3,671m). Yฤฑlฤฑn bu รงeyreฤinde ลirketin FAVรK marjฤฑ yatay seviyede korunmuลtur. Diฤer yandan, ลirketin Net Borcu dolar bazฤฑnda dรถnemsel iลletme sermayesi artฤฑล etkisiyle รงeyreksel bazda %5 artarak 602m dolara ulaลtฤฑ.
๏ Yeni tahminler enflasyonist etkileri de iรงermektedir: Gรผncellenmiล tahminlerimiz, รถnceki projeksiyonlarฤฑmฤฑza kฤฑyasla 2024 iรงin dรผzeltilmiล FAVรKโte %11 artฤฑล ve net gelirde %42 artฤฑล yansฤฑtฤฑyor. Bu revizyon, artan kakao maliyetleri ve muhasebe standartlarฤฑndaki deฤiลiklikler de dahil olmak รผzere, maliyet enflasyonu nedeniyle FAVรK marjlarฤฑnฤฑn normalleลmesini dikkate alฤฑyor. Hammadde erken tedariki ve tedarik zinciri ile รผretim birimlerinde verimliliฤin artฤฑrฤฑlmasฤฑ gibi maliyet optimizasyonu รถnlemlerinin, IAS29 tahminlerine dayanarak %18’in รผzerinde bir FAVรK marjฤฑ saฤlamaya yardฤฑmcฤฑ olacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Ayrฤฑca, net gelirin 2023’te 87m dolardan 2024’te 203m dolara รถnemli รถlรงรผde artmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Net kardaki artฤฑลฤฑn ana sebebi รถnceki dรถnemlerde gรถrรผlen yรผksek borรงluluk ve kฤฑsa dรถviz pozisyonu sebebiyle oluลan kur farkฤฑ gideri etkisiyle gerรงekleลen dรผลรผk karlฤฑlฤฑk bazฤฑdฤฑr.
๏ Birincil odak noktasฤฑ finansal kaldฤฑracฤฑ azaltmak olmaya devam ediyor: Net borรง bir รถnceki รงeyreฤe gรถre dolar bazฤฑnda %17 azaldฤฑ ve net borรง/FAVรK oranฤฑ 1ร24’te kaydedilen 2,1x seviyesine kฤฑyasla 4ร23’te 1,6x seviyesinde gerรงekleลmiลtir. รeyreksel bazda iลletme sermayesi ve net borรงta Ramazan รถncesi sezonsal gรถrรผlen artฤฑล sonrasฤฑ รถnรผmรผzdeki รงeyreklerde azalma รถngรถrรผyor ve net borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑn 2024 yฤฑlฤฑnda 1,3x seviyesine gerileyeceฤini รถngรถrรผyoruz. รlker, SPK’nฤฑn onay vermesinin ardฤฑndan bir yฤฑl iรงinde Tรผrkiye dฤฑลฤฑnda satฤฑlmak รผzere toplam 550m dolara kadar borรงlanma aracฤฑ ihracฤฑ planlamaktadฤฑr. Planlanan borรง ihracฤฑndan elde edilecek gelir, Ekim 2025 vadeli Eurobond’larฤฑn refinansmanฤฑnda kullanฤฑlacaktฤฑr
