En zayฤฑf ลirketlerin kredilerini bir araya getiren ve bunlarฤฑ tahvil olarak yeniden paketleyen teminatlandฤฑrฤฑlmฤฑล kredi yรผkรผmlรผlรผkleri (CLO’lar) olarak adlandฤฑrฤฑlan ihraรงlarฤฑn hฤฑzฤฑ durdu.
Uzman varlฤฑk yรถneticileri, salgฤฑn sonrasฤฑ parasal teลviklerin yoฤun olduฤu 2021 yฤฑlฤฑnda yarฤฑm trilyon dolardan fazla deฤerde CLO รงฤฑkardฤฑ. JP Morgan verilerine gรถre, bu yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda yaklaลฤฑk 69 milyar dolar deฤerinde CLO piyasaya sรผrรผldรผ veya yeniden finanse edildi; bu rakam 2022’nin aynฤฑ dรถnemine gรถre %41 dรผลรผล gรถsterdi.
S&P Global Ratings’e gรถre, borรงlanma maliyetlerinin dรผลรผk olduฤu ve yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑn getiri peลinde koลtuฤu zamanlarda hedge fonlarฤฑ, sigortacฤฑlar ve varlฤฑk yรถneticileri arasฤฑnda popรผler olan bu araรงlar, tek B veya altฤฑnda derecelendirilen รถnemsiz kredilere olan talebin %60’ฤฑnฤฑ oluลturuyor.
Ancak piyasa, borรงlarฤฑ spekรผlatif bir yatฤฑrฤฑm olarak kabul edilen ลirketlerin รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda yeniden finansman ihtiyacฤฑ ile karลฤฑ karลฤฑya kalmasฤฑ nedeniyle durgunlaลtฤฑ.
Kรผresel faiz oranlarฤฑnda son on yฤฑllarฤฑn en keskin yรผkseliลi, beklenen kรผresel durgunluk ve kรถtรผ derecelendirilmiล borรงlularฤฑ desteklemek iรงin daha az sayฤฑda yeni CLO potansiyel olarak toksik bir kurumsal sฤฑkฤฑntฤฑ kokteyli yaratฤฑyor.
CLO’lar iรงin bir elektronik ticaret ve analiz platformu olan KopenTech’te direktรถr olan Rob Shrekgast, “Henรผz bรผyรผk kredi kayฤฑplarฤฑ yaลanmadฤฑ, ancak beklenti [kurumsal krediler iรงin] iflas oranlarฤฑnฤฑn yรผkseleceฤi yรถnรผnde” dedi.
KopenTech, CLO’larฤฑn yaklaลฤฑk 1,5 trilyon dolar deฤerinde bir pazara dรถnรผลtรผฤรผnรผ sรถyledi.
Bank of America (BofA) kredi stratejisti Neha Khoda, ileriye bakฤฑldฤฑฤฤฑnda, bu araรงlar tarafฤฑndan ihraรง edilen tahvillere olan talebin “anlamlฤฑ bir ลekilde azalacaฤฤฑnฤฑ” ve temerrรผt oranlarฤฑnฤฑn artma potansiyeli olduฤunu belirtti.
ลu anda dรผลรผk olsa da, borรง temerrรผtleri artฤฑyor. Analistler, Fransฤฑz perakendeci Casino’daki yeniden yapฤฑlandฤฑrma ve ABD’li perakendeci Bed Bath & Beyond’un iflasฤฑnฤฑn, daha รถnce bol para arzฤฑ ve dรผลรผk faizlerle izole edilen iล modellerindeki รงatlaklarฤฑ ortaya รงฤฑkardฤฑฤฤฑnฤฑ sรถyledi.
S&P Global, Mart 2024’e kadar her 25 ABD ลirketinden birinden fazlasฤฑnฤฑn ve neredeyse her 25 Avrupa ลirketinden birinin temerrรผde dรผลeceฤini tahmin ediyor.
S&P’de kaldฤฑraรงlฤฑ finansman direktรถrรผ olan Marta Stojanova, รถnemsiz dereceli borรงlular iรงin bunun yavaล yavaล artan bir sฤฑkฤฑntฤฑ olacaฤฤฑnฤฑ sรถyledi.
Mevcut kredilerinin yeniden finanse edilmesi gereken zayฤฑf nakit akฤฑลฤฑna sahip borรงlular iรงin “aลaฤฤฑ yรถnlรผ bir risk”, “uygun bir seviyede finansman eksikliฤi” olacak.
S&P, borรงlarฤฑ รถnemsiz olarak deฤerlendirilen zayฤฑf nakit akฤฑลฤฑna sahip ลirketlerin, deฤiลken faizli borรงlar iรงin son 13 yฤฑlฤฑn en yรผksek ortalama faiz oranฤฑnฤฑ รถdediฤini de sรถzlerine ekledi.
S&P’nin tahminlerine gรถre, kรผresel CLO kredi havuzlarฤฑna hakim olan spekรผlatif kredi notuna sahip ABD ลirketlerinin, 2024 yฤฑlฤฑ sonuna kadar yaklaลฤฑk 354 milyar dolar, 2025-2026 yฤฑllarฤฑnda ise 813 milyar dolar daha borรงlarฤฑnฤฑ yeniden finanse etmeleri gerekiyor.
CLO piyasasฤฑ yavaลladฤฑ รงรผnkรผ yatฤฑrฤฑmcฤฑlar daha zayฤฑf borรงlulara kredi verme riskine karลฤฑlฤฑk olarak daha yรผksek รถdemeler istiyor.
Sabit gelir uzmanฤฑ varlฤฑk yรถneticisi TwentyFour’da portfรถy yรถneticisi olan Aza Teeuwen, “Artฤฑk daha fazla riskiniz var ve bu riskin karลฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ almak istiyorsunuz” dedi.
CLO’larฤฑ oluลtururken, bu araรงlarฤฑn yรถneticileri kredileri farklฤฑ fiyatlara ve farklฤฑ gรผvenlik derecelerine sahip tahviller iรงin destek olarak kullanฤฑrlar. En gรผvenli olarak kabul edilen dilimlerdeki yatฤฑrฤฑmcฤฑlar en dรผลรผk getiriyi elde ederken, en riskli รถz sermaye kฤฑsmฤฑndakiler diฤer yatฤฑrฤฑmcฤฑlara รถdeme yapฤฑldฤฑktan sonra fazla nakit akฤฑลฤฑnฤฑ alฤฑrlar.
ลimdi, en yรผksek dereceli dilimleri satฤฑn alan fon yรถneticileri daha yรผksek getiri talep ediyor. Bu durum รถz sermaye getirilerini sฤฑkฤฑลtฤฑrdฤฑ ve รถz sermaye yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑ olmadan CLO’lar bir araya getirilemez.
S&P, CLO hisse senedi yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑnฤฑn 2022’den รถnce yฤฑllฤฑk %15 getiri elde edebilecekken, ลu anda fiyatlandฤฑrฤฑlan anlaลmalarฤฑn yaklaลฤฑk %7 getiri saฤlayacaฤฤฑnฤฑ hesaplฤฑyor.
PineBridge Investments’ta genel mรผdรผr ve CLO uzmanฤฑ olan Laila Kollmorgen, “Artฤฑk (yeni) bir portfรถy oluลturamazsฤฑnฤฑz” dedi.
Kollmorgen, ikincil piyasada satฤฑlan yรผksek dereceli CLO dilimlerinde hala iyi fฤฑrsatlar bulduฤunu sรถyledi.
Teeuwen, “Bir aลamada (kredi) temerrรผtleri olacaฤฤฑnฤฑ biliyoruz, CLOย รถzsermayesi, onu satฤฑn almayฤฑ haklฤฑ รงฤฑkaracak kadar para kazanmฤฑyor.” dedi.
CLO’larฤฑn beล yฤฑla kadar yeniden yatฤฑrฤฑm sรผresi vardฤฑr ve bu sรผreden sonra yeni kredi satฤฑn alamazlar. BoFA’ya gรถre, mevcut CLO’larฤฑn %38’i 2023 yฤฑlฤฑ sonuna kadar bu sรผreye ulaลacak.
Bu, รงรถp borca olan talebin azalmasฤฑnฤฑn bir baลka kaynaฤฤฑ ve BofA’dan Khoda’nฤฑn “yakฤฑn vadeli vadeleri olan ihraรงรงฤฑlar iรงin kฤฑrmฤฑzฤฑ bayrak” olarak tanฤฑmladฤฑฤฤฑ bir faktรถr.
