İş Yatırım TAVHL için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

İş Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için hedef fiyatını 295 TL’den 350 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” dan “tut”a indirdi. Raporda şu satırlara yer verildi:

Gerçekleşen ve Tahminler

Beklentilerin üzerinde net kar büyümesi. Tahminleri geride bırakan (İş Yatırım: 60 milyon Euro; Piyasa: 58 milyon Euro), TAV Havalimanları 2Ç23’teki 38 milyon Euro’ya kıyasla 2Ç24’te 72 milyon Euro konsolide net kar açıkladı. Net kar rakamındaki kuvvetli artışın nedenleri olarak güçlü ciro büyümesi, yüksek faiz geliri ile düşük kur farkı gideri nedeniyle net finansal giderlerdeki düşüş ve vergi giderlerindeki azalma gösterilebilir. TAV Havalimanları 2Ç24’te beklentilerin %8 üzerinde, yıllık bazda %33 artışla 411 milyon Euro konsolide gelir elde etti. TAV Havalimanları, beklentilere paralel olarak 2Ç24’te yıllık bazda %26 artışla 129 milyon Euro konsolide FAVÖK bildirdi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Kuvvetli ciro büyümesi. Tav Havalimanları 2Ç24’de hacim büyümesi, Paris Lounge Ağı’nın Operasyon Hizmetleri kapsamında konsolidasyonu, fiyat artışları ve Ankara’nın UFRYK12’den (IFRIC12) çıkışı nedeniyle yıllık %33 ciro büyümesi elde etti. TAV Havalimanları birçok havayolunun filo büyüme stratejilerinin de desteğiyle, 2Ç24’de yıllık bazda %16 dış hat yolcu büyümesi ve %11 iç hat yolcu büyümesi elde etti. Konsolide gelirlerinde aldığı %39 aslan payı ile Havacılık bölüm gelirleri bir önceki yıla göre %21 büyüme kaydetti. Konsolide cirodaki aldıkları pay bakımından Havacılık bölümünü takip eden Yer hizmetleri (%23 pay) ve Catering Hizmetleri (%11 pay) gelirleri de sırasıyla yıllık bazda %27 ve %48 artış gösterdi. Lounge ve Loyalty Card segmenti, 2Ç24’te yıllık bazda %93 ile en fazla büyüme elde eden segment olurken, konsolide gelirler içindeki payını 2Ç23’teki %7’dan 2Ç24’te %10’a yükseltti.

Nakit faaliyet giderlerindeki artış ciro büyümesinin üzerinde gerçekleşti. Nakit faaliyet giderleri, yıllık bazda %37 artışla 2Ç24’te 282 milyon Euro’ya yükseldi. Toplam nakit faaliyet giderleri içerisinde %38 ile en yüksek payı alan personel giderleri, ortalama personel sayısındaki %4’lük artışın ve €/TL artışının TL enflasyonun altında kalmasının ücret enflasyonuna etkisiyle yıllık bazda %58 artış gösterdi. Toplam giderlerde %23 paya sahip olan akaryakıt
maliyeti, Almatı Havalimanı’nda hizmet verilen uluslararası ATM sayısının artması ve jet yakıtı fiyatlarının etkisiyle yıllık bazda %13 arttı. Toplam giderlerde %16’lük bir paya sahip olan hizmetlere ilişkin nakit faaliyet giderleri, hizmet şirketlerinin artan iş hacmi ve enflasyon nedeniyle yıllık bazda %49 arttı.

FAVÖK marjında gerileme. Konsolide FAVÖK 2Ç24’te yıllık bazda %26 artışla 129 milyon Euro’ya yükselirken, FAVÖK marjı yıllık 1.9 yüzde puan düşüşle %31.5’e geriledi. Güçlü FAVÖK üretimi sayesinde faaliyetlerden elde edilen nakit akışı 2Ç23’teki negatif 83 milyon €’dan 2Ç24’te pozitif 92 milyon €’ya ulaştı. Net borç pozisyonu, 1Ç24
sonundaki 1,79 milyar Euro ve 2023 sonundaki 1,76 milyar Euro’ya kıyasla, 2Ç24 sonu itibarıyla 1,74 milyar Euro
sınırlı azalma gösterdi. Şirket, 2Ç23’teki 67 milyon Euro’ya kıyasla 2Ç24’te 52 milyon Euro yatırım harcaması yaptı.
Yatırımlar planlandığı gibi devam ediyor. TAV Havalimanları, Haziran başında Almatı Havalimanı’nın yeni
terminalinin açılışını planlandığı gibi gerçekleştirdi. 1Y24 sonu itibariyle %84’ü tamamlanan Antalya Havalimanı
yatırımının açılışı 1Ç25’te, %58’si tamamlanan Ankara Esenboğa yatırımının ise 4Ç25’te tümüyle tamamlanmasını
planlıyor.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2024 ve 2025 için şirket hedeflerinde önemli bir değişiklik yok. TAV Yönetimi, 2024 için 1,50 milyar Euro – 1,57
milyar Euro (İş Yatırım: 1.56 milyar Euro) konsolide gelir ve 430 milyon Euro – 490 milyon Euro (İş Yatırım: 490
milyon Euro) konsolide FAVÖK hedeflerini koruyor. Şirket 2024 yılı için 230 milyon Euro – 270 milyon Euro olan
yatırım harcaması beklentisini 260 milyon Euro –290 milyon Euro’ya revize etti. 2024 yılı için 3,5x-4,5 Net Borç/
FAVÖK hedeflerinde değişikliğe gidilmedi. Şirketin orta vadede gelirlerde %14-%18 YBB ve FAVÖK’te %14-%20 YBB
hedefleri de korundu.

Hedef fiyatımızı yükseltiyor, tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Bu raporla, güncellenen makro varsayımlar, 2Ç24
sonuçlarının tahminlerimize yansıtılması ve İNA’nın 3 ay ileriye taşınmasıyla TAVHL hisse başına hedef fiyatımızı
önceki 295 TL/hisse seviyesinden 350TL/hisse’ye yükseltiyoruz. Ancak revize hedef fiyatımız sınırlı getiriye işaret
ettiğinden tavsiyemizi AL’dan TUT’a çekiyoruz. Hisse yılbaşında bu yana %160 getiri sağlarken, endeksin %74
üzerinde performans gösterdi.