Deniz Yatırım, AKSA-Aksa Akrilik için hedef fiyatını 13.02 TL, tavsiyesini “tut” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Aksa Akrilik 2Ç25’te 6.964 milyon TL gelir (Konsensus: 7.057 milyon TL / Deniz Yatırım: 7.242 milyon TL), 1.104 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.011 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.027 milyon TL) ve 23 milyon TL net zarar (Konsensus: 142 milyon TL / Deniz Yatırım: 133 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 2Ç25 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 89 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Karlılık marjında iyileşme.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Yıllık bazda daralan satış geliri, zayıf beklentiler ve artan net borç
pozisyonu.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 2Ç25 finansallarında, FAVÖK yıllık bazda daralmaya devam ederken,
net borç pozisyonunda sınırlı artış görüldü. Bu çerçevede, finansal
sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz etki yaratacağı
düşüncesindeyiz.
■ Aksa Akrilik 2Ç25’te yıllık bazda %19 azalışla 6.964 milyon TL satış geliri
kaydetti.
■ Şirket, 6A25’te %76 kapasite kullanım oranı ile çalışmıştır.
■ Akrilik elyaf, 2025’in ilk yarısında zayıf talep koşullarından etkilenmiştir.
Çin menşeli ürünlerin agresif fiyat politikaları, sektörde kârlılık marjlarını
baskılamaya devam etmiştir. Teknik elyaf segmentinde, hem ihracat hem de ürün çeşitliliği açısından büyüme trendi sürmektedir. Dış mekân ve
endüstriyel kullanım alanlarında pazar payı korunurken, iç mekân
segmentinde artan tüketici talebiyle pozitif ivme yakalanmıştır.
Özellikle ABD pazarındaki ekonomik toparlanma, satışları doğrudan desteklemiştir. DowAksa, yılın ilk yarısında küresel talepteki dalgalanmalara rağmen, kontratlı satış yapısının sağladığı gelir akışı sayesinde yüksek kapasite
kullanımını korumuştur. Operasyonel kârlılık güçlü seyretmiş, ancak, yatırım kaynaklı amortisman giderleri ve finansman maliyetleri net kârı sınırlamaya devam etmiştir. Temmuz 2025 itibarıyla DowAksa’nın %100’ü Aksa Akrilik bünyesine katılmıştır.
AKSA bilanço
■ FAVÖK yıllık %15 azalışla 1.104 milyon TL, FAVÖK marjı da brüt kar marjında gerçekleşen ivme paralelinde 0,8 puan artışla %15,8 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 2Ç25’te 23 milyon TL net zarar açıkladı (2Ç24: 19 milyon TL net kar). Net finansman giderindeki artış net zarar pozisyonunda etkili oldu.
■ Şirket, 2Ç25’te 144 milyon TL net diğer gelir (2Ç24: 7 milyon TL net diğer gider), 1.020 milyon TL net finansman gideri (2Ç24: 752 milyon TL net finansman gideri) ve 256 milyon TL vergi geliri (2Ç24: 163 milyon TL vergi gideri) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 89 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Haziran 2025 sonu itibariyle Şirket’in 5.925 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Mart 2025 sonu: 4.206 milyon TL net borç). Aynı dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 1,4x oldu (Mart 2025 sonu: 1,0x net borç/FAVÖK).
■ Ayrıca, Aksa Akrilik, 2025 yılına ilişkin beklentilerini korudu. Buna göre, Şirket, 2025 yılında konsolide 850 milyon USD mertebesinde satış geliri (ana ham madde fiyatlarına göre değişkenlik gösterebilir), %80 (+/-5 puan) düzeyinde kapasite kullanım oranı ve %12-16 seviyesinde FAVÖK marjı öngörmektedir. 2025 yılı için bütçelenen yatırım harcamalarının tutarı ise 75 milyon USD (+/- 10 milyon USD) seviyesindedir.
Söz konusu rakamlar, eldeki mevcut verilere dayalı olarak yönetimin beklentilerini yansıtmaktadır. Şirket’in gerçek performansını önemli ölçüde etkileyebilecek olaylar ve belirsizliklere bağlı olarak gerçek sonuçlar farklılık gösterebilir.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Aksa Akrilik için 12-aylık hedef fiyatımızı 13,02 TL, önerimizi TUT olarak sürdürüyoruz. 2025 tahminlerimize göre AKSA hissesi 8,4x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. Şirket, 2Ç25 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başlangıcından bu yana BIST 100 endeksinin %26 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 74,1x F/K ve 10,8x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
