Deniz Yatırım, ULKER-Ülker için hedef fiyatını 171,93 TL’den 174,1 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Ülker Bisküvi’nin gerçekleştirdiği 2Ç25 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan
derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
ULKER: Azalan hacim rakamına rağmen satış geliri yükseldi
■ Toplam atıştırmalık hacmi; 2Ç25’te %5,5 artış, 1Y25 döneminde %2,6 düşüş göstermiştir. Azalan hacim rakamına rağmen satış geliri, 1Y25 döneminde %4,6 artmıştır. Satış geliri, her bölgede büyüme göstererek, 1Y25 döneminde 51.640 milyon TL’ye ulaşmıştır.
■ 2Ç25 döneminde FAVÖK yıllık bazda %15 azalışla 3.372 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı çeyreksel bazda 4,5 puan azalışla %14,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Y25 döneminde ise FAVÖK %7 azalış göstermiştir. FAVÖK’teki azalışta yüksek girdi. maliyetlerinin etkili olduğu ifade edilmiştir.
Orta Doğu bölgesi ve Türkiye’den ihracat, FAVÖK daralmasının en yüksek olduğu alanlar olarak dikkat çekmektedir. Türkiye’den gerçekleşen ihracatta gerçekleşen FAVÖK daralmasında enflasyon ve kur korelasyonunun; Orta Doğu bölgesinde ise yüksek girdi ve enerji maliyetlerinin neden olduğu açıklanmıştır.
■ Gelen sorular üzerine, yılın ilk yarısında FAVÖK’ün; artan rekabet, kakao etkisi ve mevsimsellik nedeniyle zayıflama gösterdiği, yılın ikinci yarısında ise FAVÖK marjının ikinci çeyrekten iyi olmasını beklediklerini ifade ettiler.
■ Net işletme sermayesi gün sayısı 6A24’te 95 iken 6A25’te 132 güne çıkmıştır. Şirket, sevkiyatların 2Ç25 dönemine birikmesi dolayısıyla stoklarda artış olduğunu bu etkinin 3.ve 4 çeyrekte normalleşeceğini belirtirken, alacaklar tarafında da yılın geri kalanında normalleşme olmasını beklediklerini söylediler.
■ Şirket, J.P. Morgan’ın lider banka olduğu yeni bir sendikasyon kredisi başlattılarını, detaylarının yakında paylaşılacağını açıkladı.
■ Şirket’in kovenant baz net borç/FAVÖK rasyosu 1,24x olarak gerçekleşmiştir (2024: 1,08x). Şirket, net borç/FAVÖK rasyosunun, sektör ortalamasına göre sağlıklı olduğunu ifade etti.
■ Şirket, 2025 yıl sonuna ait beklentilerini korumaya devam etti. Konsolide ciro beklentisi %3 (+/-1) büyüme yönünde iken FAVÖK marjı beklentisi %17,5 (+/-%0,5) seviyesindedir.
■ Genel değerlendirme: İkinci çeyrek finansalları ardından makro tahminlerimizde yaptığımız değişikler modelimizde yukarı yönlü potansiyel oluştururken, artan borç pozisyonunun bu etkiyi sınırlandırdığını görmekteyiz. Makro tahminlerimiz ve net borç pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Ülker için 12-aylık hedef fiyatımızı 171,93 TL’den 174,10 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise AL olarak sürdürüyoruz.
Modelimizi kısaca özetleyecek olursak:
➢ 107 milyon TL olan satış geliri ve %17,8 FAVÖK marjıyla 19 milyar TL
beklentimizi koruyoruz.
➢ 11 milyar TL olan net kar beklentimizi ise zayıf gelen 2Ç25 finansalları
ardından 8,3 milyar TL seviyesine revize ediyoruz.
■ Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %6 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük verilere göre hisse 6,0x F/K ve 4,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. 2025 tahminlerimize göre ULKER hissesi 5,1x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir.
