Tacirler Yatฤฑrฤฑm, TUPRS-Tรผpraล iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 271 TL’den 352 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Hedef fiyat son kapanฤฑลa oranla yรผzde 38 prim potansiyeli barฤฑndฤฑrฤฑyor.
Tacirler Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn Tรผpraล hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Tรผpraล
Tรผpraล iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 271,00 TL’den 352,00 TL’ye yรผkseltiyor, AL รถnerimizi koruyoruz. Revizyonun ana nedeni Brent’ten ziyade orta distilat marjlarฤฑndaki (dizel, jet yakฤฑtฤฑ) gรผรงlenmenin net rafineri marjฤฑ gรถrรผnรผmรผnรผ iyileลtirmesidir. Bu doฤrultuda 2026 FAVรK tahminimizi %61 yukarฤฑ revize ettik. Gรผncellenen tahminlerimizle hisse 2026Tโde 7,1x F/K ve 3,8x FD/FAVรK ile iลlem gรถrmektedir. Mevcut fiyattan %38 getiri potansiyeli sunan hisseyi, net nakit bilanรงosu ve iรง pazardaki hakim konumuyla birlikte deฤerlendirerek Model Portfรถyรผmรผzde tutmaya devam ediyoruz.
Jeopolitik geliลmeler รผrรผn marjlarฤฑnฤฑ yapฤฑsal olarak destekliyor. 28 ลubat’ta baลlayan ABD-ฤฐsrail-ฤฐran รงatฤฑลmasฤฑ ve Hรผrmรผz Boฤazฤฑ’nฤฑn fiilen kapanmasฤฑ, Kรถrfez’den Avrupa’ya yรถnelik dizel ve jet yakฤฑtฤฑ akฤฑลฤฑnฤฑ ciddi
biรงimde sekteye uฤrattฤฑ. Mart sonunda Rusya kuzeybatฤฑ rafineri ve liman kesintileri sฤฑkฤฑลฤฑklฤฑฤฤฑ derinleลtirdi. Dizel marjlarฤฑ ลubat’taki ~20’den Mart ortalamasฤฑnda ~58 USD/varil’e, jet marjlarฤฑ ~24’ten 84 USD/varil’e yรผkseldi. Jeopolitik sรผrecin ne zaman sonuรงlanacaฤฤฑna dair bir รถngรถrรผmรผz bulunmamakla birlikte, olasฤฑ bir normalleลmede dahi sรผrecin piyasanฤฑn fiyatladฤฑฤฤฑndan yavaล iลleyebileceฤini dรผลรผnรผyoruz. Fiziksel รผrรผn akฤฑลlarฤฑnฤฑn yeniden kurulmasฤฑ, rafineri operasyonlarฤฑnฤฑn normalleลmesi ve Avrupa’nฤฑn stok seviyelerini yeniden inลa etmesi zaman gerektiren sรผreรงlerdir; ayrฤฑca normalleลmenin yรผksek sezona denk gelmesi sรผreci uzatabilir. Bu รงerรงevede 2026’nฤฑn bรผyรผk bรถlรผmรผnde marjlarฤฑn รงatฤฑลma รถncesi seviyelerin รผzerinde seyredebileceฤini รถngรถrรผyoruz.
Tรผpraล bรถlgesel rafineri yapฤฑsฤฑ iรงinde avantajlฤฑ konumda. 4ร25 รผrรผn daฤฤฑlฤฑmฤฑnda orta distilatlarฤฑn payฤฑ %54’tรผr (dizel %37, jet %17) โ marjlarฤฑn en รงok gรผรงlendiฤi รผrรผnler, Tรผpraล’ฤฑn en รงok sattฤฑฤฤฑ รผrรผnlerdir. ลirket %93,6 KKO ile yรผksek kapasitede รงalฤฑลmakta ve 2026’da %95 – 100 hedeflemektedir. Mart’taki marj sฤฑรงramasฤฑnฤฑn 1ร26’ya kฤฑsmen yansฤฑmasฤฑnฤฑ beklerken, asฤฑl etki yรผksek sezonla birlikte 2ร26’dan itibaren belirginleลebilir.
Tedarik riski ve maliyet yapฤฑsฤฑ yรถnetilebilir dรผzeyde. EPDK verilerine gรถre Tรผrkiye’nin 2025 ham petrol ithalatฤฑnda Rusya/Kazakistan ~%49, Irak %16, S. Arabistan %7 pay almakta; Nijerya, Libya, Guyana ve Norveรง gibi kaynaklardan da tedarik yapฤฑlmaktadฤฑr. Kerkรผk – Ceyhan hattฤฑnฤฑn 4ร25’te devreye girmesi ve BTC hattฤฑ รผzerinden Azerbaycan eriลimi Hรผrmรผz dฤฑลฤฑ alternatifleri gรผรงlendirmektedir. Bu yapฤฑda asฤฑl risk tedarik kesintisinden รงok alternatif kaynaklara yรถnelmenin yarattฤฑฤฤฑ maliyet artฤฑลฤฑdฤฑr; ancak รผrรผn tarafฤฑndaki fiyat artฤฑลฤฑnฤฑn bu ek maliyeti karลฤฑlayabilecek dรผzeyde olduฤunu deฤerlendiriyoruz. Doฤalgaz girdi fiyatlarฤฑnฤฑn BOTAล regรผle tarifesine baฤlฤฑ olmasฤฑ da spot enerji fiyatlarฤฑna maruz kalan Avrupa rafinerilerine kฤฑyasla daha รถngรถrรผlebilir bir maliyet yapฤฑsฤฑ sunmaktadฤฑr.
Yukarฤฑda รถzetlenen geliลmeler doฤrultusunda 2026 tahminlerimizde yukarฤฑ yรถnlรผ revizyona gittik. Hedef fiyatฤฑmฤฑza ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmlarฤฑ (ฤฐNA) yรถntemiyle ulaลtฤฑk. Revize modelimizde 2026 yฤฑlฤฑ ortalama Brent varsayฤฑmฤฑmฤฑzฤฑ 87,5 USD/varil, net rafineri marjฤฑ varsayฤฑmฤฑmฤฑzฤฑ 11,10 USD/varil olarak belirledik. Crack varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzda efektif dizel marjฤฑnฤฑ 34, jet yakฤฑtฤฑnฤฑ 43, benzini 17 USD/varil olarak aldฤฑk. Tรผpraล’ฤฑn 2026 rehberi 6-7 USD/varil net rafineri marjฤฑ รถngรถrmektedir; mevcut crack ortamฤฑnฤฑn sรผrmesi halinde bu rehberin yukarฤฑ revize edilme olasฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ not ediyoruz. USDTRY tarafฤฑnda 48,50 ortalama kur varsayฤฑmฤฑnฤฑ, operasyonel tarafta ลirket rehberini temel alarak ~29 milyon ton รผretim, ~30 milyon ton satฤฑล ve %95-100 KKO varsayฤฑmฤฑnฤฑ kullanฤฑyoruz. Bu varsayฤฑmlar altฤฑnda 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑz 352,00 TL olup mevcut fiyattan %38 getiri potansiyeline iลaret etmektedir.
Deฤerlememiz aรงฤฑsฤฑndan baลlฤฑca aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskler: jeopolitik sรผrecin
beklenenden hฤฑzlฤฑ รงรถzรผlmesi ve marjlarฤฑn hฤฑzla normalleลmesi, USDTRY’nin tahminimizin altฤฑnda kalmasฤฑ ve beklentimizin altฤฑnda operasyonel performans (satฤฑล hacmi, KKO) olarak sฤฑralanabilir.
Tablo: รatฤฑลma รncesi ve Sonrasฤฑ Tahmin Karลฤฑlaลtฤฑrmasฤฑ
