ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, TABGD-TAB Gฤฑda iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 280,44 TL’den 244 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Finansal tahminlerimizde ve makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzdaki deฤiลiklikleri yansฤฑtarak, TAB Gฤฑda iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 280 TL’den 244 TL’ye dรผลรผrรผrken % 55 artฤฑล potansiyeli sunan hisseyi beฤenmeye devam ediyor ve AL tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz. 2025’e iliลkin makro belirsizlikler nedeniyle daha temkinli bir yaklaลฤฑma raฤmen, i) kanฤฑtlanmฤฑล, defansif iล modeli, ii) kalฤฑcฤฑ ve รถngรถrรผlebilir bรผyรผme patikasฤฑ, iii) saฤlฤฑklฤฑ bilanรงo, iv) gรผรงlรผ nakit yaratma kabiliyeti ve v) gรผรงlรผ pazar konumlanmasฤฑ nedeniyle TAB Gฤฑda’yฤฑ beฤenmeye devam ediyoruz. ลu anda hisse senedi, nominal rakamlara gรถre bakฤฑldฤฑฤฤฑnda 2025T FD/FAVรK 8.0x seviyesinde iลlem gรถrรผrken yabancฤฑ benzerlerine kฤฑyasla %11 iskontoya iลaret etmektedir (UMS-29 reel verilere gรถre 2025T FD/FAVรK 7.2x)
Zor bir yฤฑl geride kalฤฑrken 2025 daha olumlu olmaya aday. Satฤฑn alma gรผcรผndeki erime ve inatรงฤฑ gฤฑda enflasyonuna raฤmen, ลirket 2024 yฤฑlฤฑnda marjlarฤฑnฤฑ korumayฤฑ baลarฤฑrken ciro bรผyรผmesi yavaลlamฤฑลtฤฑr. Aslฤฑnda, TAB Gฤฑda’nฤฑn รงeลitli markalarฤฑ ve dinamik fiyatlandฤฑrma kabiliyeti ile uygun fiyatlฤฑ ve standart kalitede yemekler sunmasฤฑ nedeniyle, eriyen alฤฑm gรผcรผnden kaynaklanan olumsuz bir etki beklemiyorduk. Her ne kadar 9A24 rakamlarฤฑ
tรผketici davranฤฑลlarฤฑnฤฑn i) yรผksek enflasyon, ii) sฤฑkฤฑ parasal koลullar ve iii) yฤฑl ortasฤฑnda asgari รผcret artฤฑลฤฑ yapฤฑlmamasฤฑndan olumsuz etkilendiฤini gรถsterse de, enflasyon gรถrรผnรผmรผnde en kรถtรผnรผn geride kaldฤฑฤฤฑna inanma eฤilimindeyiz ve 2025 iรงin daha iyimseriz.
Daha temkinli bir deฤerlemeye raฤmen kayda deฤer artฤฑล potansiyeli. ฤฐNA modelimize 2024 gerรงekleลmelerini ve maฤaza aรงฤฑlฤฑลlarฤฑnฤฑ dahil ederken, 2025 ve sonrasฤฑ iรงin beklentilerimizi revize ettik. Talebi artฤฑrmasฤฑ beklenen parasal geniลleme dรถngรผsรผnรผn yaklaลmasฤฑna raฤmen, perakendeciler ve genel olarak hฤฑzlฤฑ servis sektรถrรผ iรงin gรถrรผnรผmรผn belirsizliฤini koruduฤunu dรผลรผnรผyoruz. Yine de TAB Gฤฑdaโnฤฑn, gรผรงlรผ bilanรงosu, saฤlam pazar konumu ve orta-uzun vadeli bรผyรผme hikayesi gรถz รถnรผne alฤฑndฤฑฤฤฑnda, tahminlerdeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyona raฤmen hala รถnemli bir artฤฑล potansiyeli sunduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
2024’ten รne รฤฑkanlar ve 2025 Beklentileri
Zorlu ortama raฤmen TAB Gฤฑda mรผลteri tabanฤฑnฤฑ korumayฤฑ baลarmฤฑลtฤฑr. 2024 yฤฑlฤฑnda trafik bรผyรผmesi olumsuz etkilenmiล, ancak ortalama fiล bรผyรผklรผฤรผnde gรผรงlรผ bir bรผyรผme saฤlanmฤฑลtฤฑr. TAB Gฤฑda, 9A24’te geรงen yฤฑlฤฑ aynฤฑ dรถnemine gรถre paralel olarak 156,3 milyon fiล รผretti. 3. รงeyreฤe bakฤฑldฤฑฤฤฑnda ise ลirket, geรงen yฤฑlฤฑn ortasฤฑnda yapฤฑlan asgari รผcret zammฤฑnฤฑn neden olduฤu yรผksek baz etkisinin bu yฤฑl olmamasฤฑ nedeniyle fiล bรผyรผmesinde %6’lฤฑk bir dรผลรผล kaydetmiลtir. Ancak TAB Gฤฑda, ortalama fiล bรผyรผklรผฤรผnde reel bir bรผyรผme saฤlayarak fiล sayฤฑsฤฑndaki dรผลรผลรผn olumsuz etkisini telafi etmiล ve mรผลteri tabanฤฑnฤฑ korumayฤฑ baลardฤฑฤฤฑnฤฑ gรถstermiลtir.
Fiล bรผyรผklรผฤรผndeki reel bรผyรผmenin ardฤฑnda proaktif fiyatlama ve pazarlama stratejisi yatฤฑyor. ลirket, mรผลteri trafiฤini artฤฑrmak amacฤฑyla รผrรผn fiyatlarฤฑnฤฑ indirmek yerine, รงoklu รผrรผn iรงeren menรผ kampanyalarฤฑnฤฑ รถne รงฤฑkararak yรผksek fiล fiyatlarฤฑna sahip menรผlerin satฤฑลฤฑnฤฑ artฤฑrmฤฑลtฤฑr. Bu sayede, tek bir fiลle birden fazla mรผลteri hedeflenmiล oldu. Dolayฤฑsฤฑyla, fiล sayฤฑsฤฑndaki artฤฑล sฤฑnฤฑrlฤฑ kalsa da, ortalama fiล bรผyรผklรผฤรผndeki artฤฑล, รงoklu menรผ satฤฑลlarฤฑnฤฑn artลตฤฤฑnฤฑ ve ลirketin fiล sayฤฑsฤฑna kฤฑyasla daha fazla mรผลteriye ulaลabildiฤini gรถstermektedir. Aktif pazarlama stratejisi dijital satฤฑลlardaki performansฤฑ da artฤฑrarak yฤฑllฤฑk bazda % 11 artฤฑลla 35 milyon fiลi aลmฤฑล ve toplam satฤฑลlarฤฑn %30’unu oluลturmuลtur. Projeksiyon dรถnemimiz boyunca proaktif fiyatlama ve pazarlama stratejisinin devam etmesine ek olarak, %6 civarฤฑnda fiล bรผyรผmesi tahmin ediyoruz.
Marjlar, yatay trafik bรผyรผmesine raฤmen 9A24’te gรผรงlรผ seyretti. ลirket 9A24’te 4,3 milyar TL FAVรK elde ederken, FAVรK marjฤฑ 2023’teki %20,7’nin hafif รผzerinde %21 olarak gerรงekleลmiลtir. Makro ortamdan kaynaklanan operasyonel engeller ciro รผzerinde baskฤฑ yaratsa da ลirket yine de marjlarฤฑnฤฑ ve kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ korumayฤฑ baลarmฤฑลtฤฑr. 2025 yฤฑlฤฑ iรงin, farklฤฑ gelir ve yaล gruplarฤฑnฤฑ hedefleyen rekabetรงi fiyatlama politikasฤฑ sayesinde ลirket’in mรผลteri tabanฤฑnฤฑ korumasฤฑ beklenmektedir. Bu doฤrultuda, ลirketin 2025 yฤฑlฤฑnda daha yรผksek trafik ve ciro bรผyรผmesi elde etmek amacฤฑyla marjlardan feragat ederek daha rekabetรงi bir fiyatlama planฤฑ uygulayabileceฤini รถngรถrรผyoruz. Bu nedenle, 2025 yฤฑlฤฑnda FAVรK marjฤฑnฤฑn bir miktar gerileyeceฤini, %5 civarฤฑndaki fiล bรผyรผmesinin ise ciro bรผyรผmesini destekleyeceฤini dรผลรผnรผyoruz.
Bรผyรผme planlandฤฑฤฤฑ gibi devam ediyor. 2024 yฤฑlฤฑnda 246 yeni restoranฤฑn eklenmesiyle sistem genelindeki restoran sayฤฑsฤฑ 1.830’a ulaลmฤฑล olup, bu restoranlarฤฑn 1010’i TAB Gฤฑda tarafฤฑndan, geri kalan 820 adet ise franchiseโlar tarafฤฑndan iลletilmektedir. ลirket, daha yรผksek marjlar saฤlayan franchise restoranlarฤฑn payฤฑnฤฑ artฤฑrma stratejisi kapsamฤฑnda 2023 yฤฑlฤฑnda %42 olan franchise restoranlarฤฑn portfรถy iรงindeki payฤฑnฤฑ 2024’te %45’e รงฤฑkarmฤฑลtฤฑr. ลirketin 2025 yฤฑlฤฑnda da 200 yeni restoran aรงma hedefini yakalamasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Gelecek dรถnemler iรงin TAB Gฤฑda’nฤฑn her yฤฑl 200 yeni restoran aรงmayฤฑ hedefini makul buluyoruz.
Dinamik ve titiz yaklaลฤฑm, operasyonel ve finansal performansฤฑn iyileลtirilmesini saฤlฤฑyor. TAB Gฤฑda, mรผลterileri iรงin daha sorunsuz ve verimli bir sipariล deneyimi yaratmak amacฤฑyla รถn bรผro teknolojisine yatฤฑrฤฑm yapmaktadฤฑr (kendi kendine sipariล kiosklarฤฑ). Bu sadece daha iyi bir mรผลteri deneyimi saฤlamakla kalmamakta, aynฤฑ zamanda operasyonel verimlilik sunarak maliyetleri de dรผลรผrmektedir. Bu nedenle ลirketin hedefi, restoranlarda kendi kendine sipariล kiosklarฤฑnฤฑn kullanฤฑmฤฑnฤฑ yaygฤฑnlaลtฤฑrmaktฤฑr. Ayrฤฑca ลirket, mรผลteri deneyimini geliลtiren ve geliลmiล operasyonel verimlilik saฤlayan, birden fazla markayฤฑ tek bir รงatฤฑ altฤฑnda toplayan yeni bir konsepte sahiptir.
Temettรผ ve geri alฤฑm programฤฑ. TAB Gฤฑda’nฤฑn daฤฤฑtฤฑlabilir dรถnem kรขrฤฑnฤฑn %50’sine kadar nakit ve/veya bedelsiz hisse senedi daฤฤฑtma ลeklinde bir temettรผ politikasฤฑ bulunmaktadฤฑr. Buna ek olarak, saฤlฤฑklฤฑ ve istikrarlฤฑ bir hisse fiyatฤฑ geliลimine katkฤฑda bulunmak ve hisse fiyatฤฑ รผzerindeki olasฤฑ satฤฑล baskฤฑsฤฑnฤฑ en aza indirmek amacฤฑyla ลirket, Haziran 2024’te bir hisse geri alฤฑm programฤฑ iรงin yรถnetim kurulunu yetkilendirilmiลti. Program kapsamฤฑnda geri alฤฑnacak azami pay sayฤฑsฤฑ ลirket sermayesinin %2,10’unu temsil eden 5.500.000 adet, geri alฤฑm iรงin tahsis edilecek azami fon tutarฤฑ 750 milyon TL ve programฤฑn azami sรผresi 3 yฤฑl olarak belirlenmiลti. ลirket ekim ayฤฑnda gerialฤฑm programฤฑnฤฑ baลlatลต ve ลuana kadar 192.845 TL nominal deฤerli payฤฑn geri alฤฑmฤฑnฤฑ gerรงekleลtirirken toplam geri alฤฑnan sermayeye oranฤฑ %0,0738โe ulaลmฤฑลtฤฑr.
4ร24 Beklentileri: Genel olarak, 4ร24’te bir รถnceki รงeyreฤe paralel bir รงeyreklik performans bekliyoruz. Nominal ciro bรผyรผmesinin enflasyona paralel olacaฤฤฑnฤฑ, UMS-29’a gรถre dรผzeltilmiล reel bรผyรผmenin ise aynฤฑ kalacaฤฤฑnฤฑ veya yฤฑllฤฑk bazda dรผลรผk tek haneli rakamlara gerileyeceฤini tahmin ediyoruz. ลirketin revize edilen beklentilere paralel olarak yฤฑlฤฑ %21 civarฤฑnda bir FAVรK marjฤฑ ile tamamlamasฤฑ beklenmektedir.
2024 Beklentileri: TAB Gฤฑda, UMS-29’un etkisinin olmadฤฑฤฤฑ 24 yฤฑllฤฑk beklentisini revize etti. ลirket, ciro hedefini yaklaลฤฑk %10 dรผลรผrerek 30 milyar TL’den 27,5-28 milyar TL aralฤฑฤฤฑna รงekti. FAVรK marjฤฑ tarafฤฑnda ise ลirket 2024 yฤฑlฤฑnda %21 FAVรK marjฤฑ elde etmeyi hedefliyor.
Net nakit pozisyonu gรผรงlรผ kalmaya devam etmektedir. 3ร24 sonunda toplam nakit 5,5 milyar TL olurken, finansal borรง sadece 42 milyon TL olarak gerรงekleลmiล ve finansal kiralama yรผkรผmlรผlรผkleri hariรง net nakit pozisyonu 5,4 milyar TL olmuลtur. Kira yรผkรผmlรผlรผkleri de dahil edildiฤinde ลirket’in net nakit pozisyonu 2,2 milyar TL’dir.
Deฤerleme
TAB Gฤฑda’yฤฑ deฤerlemesinde indirgenmiล nakit akฤฑลฤฑ (ฤฐNA) ve benzer ลirket analizi ile harmanlanmฤฑล bir yaklaลฤฑm kullandฤฑk. ฤฐNA modeline ve benzer ลirket karลฤฑlaลtฤฑrmalarฤฑna %50-%50 aฤฤฑrlฤฑk verdik. Uluslararasฤฑ benzer ลirketlerle karลฤฑlaลtฤฑrma iรงin 2025T FD/FAVรK katsayฤฑsฤฑnฤฑ kullandฤฑk. ฤฐNA modelimiz ve aฤฤฑrlฤฑk ortalama sermaye maliyeti varsayฤฑmlarฤฑmฤฑz nominal rakamlara dayanฤฑrken, finansal tablo projeksiyonlarฤฑ UMS-29’a gรถre dรผzeltilmiล rakamlara dayanmaktadฤฑr.
2024-2028 yฤฑllarฤฑ arasฤฑndaki tahmin dรถnemimiz iรงin, geniลleyen restoran aฤฤฑ ve bilet bรผyรผmesinin etkisiyle gelirlerin %30 YBBO ile bรผyรผyeceฤini tahmin ediyoruz. 24-28T dรถneminde, restoran portfรถyรผndeki franchise restoran payฤฑnฤฑn artmasฤฑyla nominal bazda %30 FAVรK YBBO’su รถngรถrรผyoruz. Yukarฤฑda bahsedilen riskleri gรถz รถnรผnde bulundurarak FAVรK ve marj tahminlerinde daha temkinli bir yaklaลฤฑm benimsedik. TAB Gฤฑda’nฤฑn, ลirketin iddialฤฑ bรผyรผme planฤฑna raฤmen, gรผรงlรผ FAVรK รผretimi ve iลletme sermayesi ihtiyacฤฑnฤฑn verimli bir ลekilde yรถnetilmesi sayesinde orta vadede gรผรงlรผ serbest nakit akฤฑลฤฑ yaratmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. TAB Gฤฑda’nฤฑn yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑ yaratลตฤฤฑ nakit ve halihazฤฑrdaki gรผรงlรผ net nakit pozisyonu ile finanse etmesini bekliyoruz.
2024 yฤฑlฤฑ iรงin yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn satฤฑลlarฤฑn %10’u civarฤฑnda olacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz ve projeksiyon dรถnemi boyunca satฤฑลlarฤฑn %6,5-7’si civarฤฑna kadar kademeli bir dรผลรผล รถngรถrรผyoruz. Bununla birlikte, tahminlerimiz TAB Gฤฑda’nฤฑn 2024 yฤฑlฤฑndan itibaren asgari %50 oranฤฑndaki temettรผ daฤฤฑtma hedefini rahatlฤฑkla gerรงekleลtirebileceฤini
dรผลรผnรผyoruz. Son olarak, iskonto faktรถrรผ olarak kullanฤฑlan aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama sermaye maliyetini (AOSM) 5 yฤฑllฤฑk tahmin dรถnemi boyunca ortalama %24,5 olarak deฤerlememize dahil ettik. TAB Gฤฑda, nominal rakamlara gรถre bakฤฑldฤฑฤฤฑnda, 2025T FD/FAVรK 8.0x ile %11 iskontolu iลlem gรถrmekte ve uluslararasฤฑ benzerlerinden pozitif ayrฤฑลmaktadฤฑr.
