İş Yatırım, Borsa İstanbul‘daki son işlem gününde (15 Mayıs 2026) yüzde 4’e yakın değer kaybeden Astor Enerji (ASTOR) için yüzde 14 prim potansiyeli öngörüsü ile AL önerisi verdi.
İş Yatırım’ın hisse senedi için değerlendirmesi şöyle
Astor Enerji
ASTOR için hedef Įyaƨmızı 367 TL/hisse (Önceki: 282TL/hisse) olarak
güncelliyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
2027 ve sonrası için nispeten ihtiyatlı kaldığımız tahminlerimizdeki hafif yukarı revizyonlar ve artan yurtdışı benzer çarpanlarının da değerleme etkisiyle hedef fiyatımızı 367 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Sınırlı olan getiri potansiyeline rağmen alınabilecek büyük montanlı yeni siparişler, sektördeki çarpan genişlemesi ve global pazardaki arz yetersizliği ASTOR hisseleri için olumlu havayı desteklemeye devam ediyor. Öte yandan yeni yatırımlarda oluşabilecek gecikme ihtimali ilerleyen dönemde hisse üzerinde baskı yaratabilir.
İhracat gelirleri, 2025 yılında şirketin toplam gelirlerinin %40’ını oluştururken 2026 yılında bu oranın %52’ye çıkması hedefleniyor. Orta-uzun vadede ise artan kapasite ve yurtdışı siparişlerinin bakiye siparişlerdeki oranındaki artış ile birlikte şirketin ihracat oranının büyümeye devam etmesini bekliyoruz. Dünya genelinde artan enerji altyapı yatırımları ihtiyacına ek olarak ABD pazarından alınan büyük montanlı siparişler, küresel tedarik darboğazları, ve kapasite kısıtlarının sebep olduğu uzun teslimat süreleri göz önüne alındığında, şirketin verimli, büyük, esnek ve düşük maliyetli bir üretici olarak sağlam bir iş modeline ve güçlü bir pazar konumlanmasına sahip olduğu görülmekte.
Değerleme
2026 tahminlerimizde ciddi bir değişikliğe gitmedik. Hasılat beklentilerimizi 2027 yılı için 1,6 milyar dolar, 2028 yılı için 2 milyar dolar ve 2029 yılı için ise 2,5 milyar dolar seviyesine yükselttik. FAVÖK marjı tahminimiz ise uzun vadede %33,5 seviyesinde. Buna ek olarak İNA analizinde uzun vadede %25 vergi oranı kullanmaya devam etsek de önümüzdeki birkaç yıl için efektif vergi oranını şirket beklentisine paralel olarak %12,5 seviyesine çektik. Dolar bazlı değerlememizde kullandığımız AOSM oranı %12,2 seviyesinde. Çarpan değerlemesinde kullandığımız global benzer şirketlerin 2026-27 FD/FAVÖK çarpanları ise sırasıyla 21,3x ve 17,1x seviyesinde. Çarpan değerlemesinden elde ettiğimiz değere %10 iskonto uygulamaya devam ediyoruz.
Riskler & Katalizörler
Şirketin büyüme performansı yeni kapasite artışlarının devreye alınma zamanlamasına bağlı. Şirket 2024 yılında paylaştığı 826mn dolarlık ciro beklentisine karşılık 755 mn dolar gelir kaydetmişti. 2025 yılında ise ilk başta paylaşılan 940 mn dolarlık ciro beklentisi altyapı yatırımlarında yaşanan gecikmeye bağlı olarak kapasite artırımı ve diğer yatırımların devreye alınamaması nedeniyle 853mn dolara revize edilmesine karşın şirket 824 mn dolar gelir kaydetti. 2026 yılı için paylaşılan 1.094 mn dolarlık hedefte aşağı yönlü risk oluşması durumunda hisse performansı üzerinde baskı görebiliriz.
Şirketin 2026 hedeflerini gerçekleştirmesi için 2Y26 performansı önemli olacak. 2027 yılında devreye girmesi beklenen güç trafosu fabrikasının daha geç devreye alınması 2027-28 yıllarında teslim edilmesi gereken siparişlerde risk oluşturabilir. Dağıtım trafosu tarafında sektördeki rekabetçi fiyatlama ASTOR’un cirosu ve marjlarında baskı yaratabilir. Hakim ortakların son hisse satışı sonrasında hissede güçlü bir performans görmüş olsak da önceki hisse satışlarında hissede kısa vadede ciddi baskılar oluşmuştu. Ortakların 180 günlük pay satmama taahhüdü Ekim ayında sona eriyor.
ABD’den alınabilecek büyük montanlı siparişler hem ciro büyümesini hem de marj genişlemesini destekleyebilir. Yurtdışı pazarlarda transformatör fiyatlarındaki pozitif hareket marj ve ciro beklentilerimizde yukarı yönlü risk oluşturabilir. İspanya’da başlanacak dağıtım trafosu üretimi de yurtdışı gelirlerin payının artmasına olumlu katkı sunacak. Kapasite artışlarının ise beklenen zamanda devreye girmesi hisse performansına olumlu katkı sağlayabilir.
Toplantı Notları
Cuma günü yapılan toplantıda sipariş bakiyesinin 1.7 milyar dolara ulaştığı belirtildi. Anahtarlama fabrikasının üretime başladığı ve güç trafosu fabrikasının ise 2027 başında %40 kapasite kullanım oranı ile devreye girmesi bekleniyor.
Şirket, önümüzdeki 3 yılda ABD’den 5 milyar dolar sipariş bekliyor. Böylece artan ABD siparişleri ile FAVÖK marjının %35’e kadar çıkması bekleniyor. Yeni yatırımların ise tam kapasite çalışmasıyla teorik olarak 3 milyar dolar ciroya ulaşabileceği öngörülüyor. 2027 yılı için ise, 2 milyar dolar ciro hedefleniyor. Buna rağmen kapasite yatırımlarının gecikmesi riskini göz önünde bulundurarak ihtiyatlı olmayı tercih ediyoruz.
