| ๐ฆ | Kurum | Deniz Yatฤฑrฤฑm |
| ๐ | Hisse | Arรงelik (ARCLK) |
| ๐ฏ | Hedef Fiyat | 122.00 TL โผ 152.00 TL’den |
| ๐น | Getiri Potansiyeli | %76.3 |
| ๐ | Tavsiye | AL |
| ๐ | Rapor Tarihi | 2026-10-27 |
Deniz Yatฤฑrฤฑm Strateji ve Araลtฤฑrma, 27 Ekim 2026 tarihli bilanรงo deฤerlendirme raporu ile Arรงelik (ARCLK) hissesi iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑnฤฑ 152,00 TL’den 122,00 TL’ye revize etti ve AL tavsiyesini korudu. 26 Ekim 2026 itibarฤฑyla 69,20 TL olan mevcut fiyata gรถre hedef fiyat, %76,3 getiri potansiyeline iลaret etmektedir.
3ร26 sonuรงlarฤฑ beklentilerin altฤฑnda kaldฤฑ
Arรงelik, 2026’nฤฑn รผรงรผncรผ รงeyreฤinde 138.973 milyon TL gelir, 5.874 milyon TL FAVรK ve 6.205 milyon TL ana ortaklฤฑk net zararฤฑ aรงฤฑkladฤฑ. Deniz Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn satฤฑล geliri tahmini 139.294 milyon TL, FAVรK tahmini 5.563 milyon TL, net zarar tahmini ise 5.033 milyon TL idi. Piyasa konsensusuna gรถre beklentiler sฤฑrasฤฑyla 139.652 milyon TL gelir, 5.619 milyon TL FAVรK ve 5.463 milyon TL net zarar olarak ลekillenmiลti. Deniz Yatฤฑrฤฑm sรถz konusu finansal sonuรงlarฤฑ genel itibarฤฑyla olumsuz olarak deฤerlendirdi.
FAVรK, รงeyreksel bazda %5, yฤฑllฤฑk bazda ise %47 gerileyerek 5.874 milyon TL seviyesine indi. FAVรK marjฤฑ, operasyonel giderlerdeki azalฤฑลฤฑn satฤฑล gelirlerindeki dรผลรผลe kฤฑyasla daha ฤฑlฤฑmlฤฑ kalmasฤฑ nedeniyle รงeyreksel bazda 0,1 puan artฤฑล kaydederken yฤฑllฤฑk bazda 2,7 puan dรผลรผลle %4,2 olarak gerรงekleลti. Net zarar ise 3ร25’teki 2.667 milyon TL net zarardan 3ร26’da 6.205 milyon TL’ye yรผkseldi. Zayฤฑflayan faaliyet karฤฑna ek olarak artan finansman gideri net zararฤฑn yฤฑllฤฑk olarak derinleลmesinde etkili oldu.
ลirket, 3ร26’da 796 milyon TL net diฤer faaliyet gideri, 9.475 milyon TL net finansman gideri ve 1.502 milyon TL vergi gideri kaydetti. Enflasyon muhasebesi kapsamฤฑnda parasal kazanรง/kayฤฑp kalemi altฤฑnda 3.840 milyon TL tutarฤฑnda olumlu etki oluลtu.
Olumlu ve olumsuz bilanรงo detaylarฤฑ
Deniz Yatฤฑrฤฑm, 3ร26 bilanรงosunda olumlu olarak deฤerlendirdiฤi unsurlarฤฑ ลu ลekilde sฤฑraladฤฑ: Jeopolitik gerilime karลฤฑn baลarฤฑlฤฑ ham madde maliyet yรถnetimi ile รงeyreksel ve yฤฑllฤฑk bazda faaliyet giderlerinde azalฤฑล.
Olumsuz okunan detaylar ise ลรถyle belirlendi: Satฤฑล gelirinde reel bazda daralma, zayฤฑf karlฤฑlฤฑk performansฤฑ, beklentilerin hafif รผzerinde net zarar aรงฤฑklanmasฤฑ ve net iลletme sermayesi ile net borรง pozisyonunda artฤฑล.
Satฤฑล gelirleri, yoฤun uluslararasฤฑ rekabet, zayฤฑf talep, dezavantajlฤฑ รผrรผn karmasฤฑ ve fiyatlama nedeniyle yฤฑllฤฑk bazda %14 azalarak 138.973 milyon TL olarak gerรงekleลti. Toplam satฤฑลlar iรงindeki yurt iรงi pay, 3ร25’teki %31’den 3ร26’da %35’e yรผkseldi.
Coฤrafi satฤฑล performansฤฑ
Deniz Yatฤฑrฤฑm raporu, 8A26 dรถneminde yurt iรงi beyaz eลya, klima ve TV talebinin sฤฑrasฤฑyla %-4, %-7 ve %-1 dรผzeylerinde seyrettiฤini, Arรงelik’in satฤฑลlarฤฑnฤฑn ise sรถz konusu kategorilerde %+7, %-4 ve %+3 ลeklinde performans gรถsterdiฤini aktardฤฑ.
Batฤฑ Avrupa’da 8A26 dรถneminde satฤฑล hacminde ฤฑlฤฑmlฤฑ toparlanma sรผrerken EUR bazฤฑnda daralma yaลandฤฑ; Beko sรถz konusu dรถnemde pazar liderliฤini korudu. Doฤu Avrupa’da pazar talebi yatay seyretti. Afrika, Pakistan ve Hindistan gรผรงlรผ satฤฑล performansฤฑ sergilerken Orta Doฤu ve Asya-Pasifik bรถlgelerinde baskฤฑ sรถz konusu oldu.
Ham madde maliyetleri ve net borรง pozisyonu
Metal fiyatlarฤฑ bir รถnceki รงeyreฤe kฤฑyasla hafifรงe gerilerken hedging, alternatif tedarik kaynaklarฤฑ ve malzeme iyileลtirme giriลimleri, metal fiyatlarฤฑndaki oynaklฤฑฤฤฑn etkisini sฤฑnฤฑrlamayฤฑ sรผrdรผrdรผ. Plastik fiyatlarฤฑ belirgin ลekilde gerilerken maliyet baskฤฑlarฤฑ รงeyrek sonuna doฤru ve Ekim ayฤฑnda yeniden artฤฑล gรถsterdi; kimyasal ham madde maliyetleri de yรผksek seyrini korudu.
3ร26’da iลletme faaliyetlerinden kaynaklฤฑ nakit รงฤฑkฤฑลฤฑ gerรงekleลmesine karลฤฑn ลirket tanฤฑmlฤฑ serbest nakit akฤฑmฤฑ 9A26’da -5,7 milyar TL seviyesine (9A25: -11 milyar TL, 6A26: -18,1 milyar TL) iyileลti. Haziran 2026 sonunda 4,9 milyar EUR olan toplam borรง pozisyonu Eylรผl 2026 sonunda 5,2 milyar EUR’ya yรผkseldi. TFRS tanฤฑmlฤฑ net borรง pozisyonu รงeyreksel bazda %7 artฤฑลla 218.144 milyon TL’ye ulaลtฤฑ. Net borรง/FAVรK oranฤฑ Eylรผl 2026 sonu itibarฤฑyla 7,5x oldu (Haziran 2026: 6,0x). Yatฤฑrฤฑmcฤฑ sunumunda paylaลฤฑlan dรผzeltilmiล net borรง pozisyonu ise 211.779 milyon TL, buna gรถre hesaplanan kaldฤฑraรง oranฤฑ 4,1x olarak belirlendi.
Yรถnetim beklentilerini yeniden revize etti
ลirket yรถnetimi, 1ร26 ve 2ร26 sonuรงlarฤฑnฤฑn ardฤฑndan gรผncellediฤi 2026 beklentilerini รผรงรผncรผ รงeyrek sonuรงlarฤฑnฤฑn aรงฤฑklanmasฤฑyla birlikte bir kez daha kฤฑsmen revize etti. Yurt iรงi ciro bรผyรผme beklentisi ‘tek haneli daralma’ olarak korunurken uluslararasฤฑ ciro bรผyรผme beklentisi ‘dรผลรผk รงift haneli daralma’ olarak deฤiลtirildi. FAVรK marjฤฑ beklentisi %6,25-6,50 aralฤฑฤฤฑndan %5,75-6,00 aralฤฑฤฤฑna indirildi. Yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ beklentisi yaklaลฤฑk 250 milyon EUR’dan 200-225 milyon EUR aralฤฑฤฤฑna รงekildi. ฤฐลletme sermayesi/ciro oranฤฑ beklentisi ise yaklaลฤฑk %22 dรผzeyinde sรผrdรผrรผldรผ.
Hedef fiyat dรผลรผrรผldรผ, AL tavsiyesi korundu
Deniz Yatฤฑrฤฑm, 2026 ve 2027 yฤฑlฤฑ FAVรK tahminlerini ortalama %20 indirmesi sonucunda Arรงelik iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑ 152,00 TL’den 122,00 TL’ye revize etti. Devam eden zayฤฑf karlฤฑlฤฑk performansฤฑ ve yรผkselen net borรง pozisyonunun kฤฑsa vadede hisse performansฤฑ รผzerinde baskฤฑ oluลturacaฤฤฑ deฤerlendirildi. Buna karลฤฑn ลirket yรถnetiminin son รงeyrekte hem karlฤฑlฤฑk hem de nakit akฤฑลฤฑ aรงฤฑsฤฑndan daha iyi sonuรงlara iลaret etmesi ve 13 รผlkede 38 รผretim tesisine sahip Arรงelik’in hisse fiyatฤฑnฤฑn 1,24 EUR ile 2008-2009 kriz dรถnemi fiyatlamalarฤฑna gerilemesiyle yeterince cezalandฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnฤฑn deฤerlendirilmesi dolayฤฑsฤฑyla AL tavsiyesi sรผrdรผrรผldรผ. 2027 tahminlerine gรถre ARCLK hissesi 5,9x FD/FAVรK รงarpanฤฑyla iลlem gรถrmektedir. Hisse, yฤฑl baลฤฑndan bu yana BIST 100 endeksinin %31 altฤฑnda performans sergilemiลtir.
Seรงilmiล finansal gรถstergeler
| Seรงilmiล kalemler | 3ร26 | 2ร26 | 3ร25 | รeyreksel deฤiลim | Yฤฑllฤฑk deฤiลim | 9A26 | 9A25 | Yฤฑllฤฑk deฤiลim |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Satฤฑลlar (mio TL) | 138.973 | 149.195 | 161.445 | -7% | -14% | 435.342 | 492.032 | -12% |
| Brรผt kar (mio TL) | 40.263 | 43.786 | 46.937 | -8% | -14% | 127.907 | 141.253 | -9% |
| Brรผt kar marjฤฑ | 29,0% | 29,3% | 29,1% | -0,4 puan | -0,1 puan | 29,4% | 28,7% | +0,7 puan |
| Esas faaliyet karฤฑ (mio TL) | 113 | 1.066 | 3.601 | -89% | -97% | 3.574 | 7.464 | -52% |
| FAVรK (mio TL) | 5.874 | 6.190 | 11.127 | -5% | -47% | 20.815 | 29.456 | -29% |
| FAVรK marjฤฑ | 4,2% | 4,1% | 6,9% | +0,1 puan | -2,7 puan | 4,8% | 6,0% | -1,2 puan |
| Net finansman gelir/gideri (mio TL) | -9.475 | -7.433 | -8.493 | a.d. | a.d. | -23.774 | -31.649 | a.d. |
| Parasal kazanรง/kayฤฑp (mio TL) | 3.840 | 4.829 | 4.804 | -20% | -20% | 15.624 | 16.012 | -2% |
| Net kar (mio TL) | -6.205 | 3.629 | -2.667 | a.d. | a.d. | -4.629 | -8.349 | a.d. |
| Net borรง (mio TL) | 218.144 | 204.440 | 194.899 | +7% | +12% | 218.144 | 194.899 | +12% |
| Net borรง/FAVรK | 7,5x | 6,0x | 5,2x | +1,6 | +2,3 | 7,5x | 5,2x | +2,3 |
Finansal tahminler
| Gelir tablosu (mln TL) | 2024 | 2025 | 2026T | 2027T |
|---|---|---|---|---|
| Satฤฑลlar | 560.937 | 523.933 | 606.359 | 799.227 |
| Brรผt kar | 154.587 | 150.793 | 176.650 | 232.867 |
| Faaliyet karฤฑ | 7.523 | 6.995 | 5.090 | 17.203 |
| FAVรK | 29.186 | 30.247 | 28.807 | 45.632 |
| Net finansman gelir/gider | -33.048 | -30.019 | -30.422 | -25.005 |
| Net dรถnem karฤฑ (ana ortaklฤฑk) | 2.211 | -8.356 | -7.914 | 2.865 |
| Karlฤฑlฤฑk oranlarฤฑ | 2024 | 2025 | 2026T | 2027T |
|---|---|---|---|---|
| Brรผt kar marjฤฑ | 27,6% | 28,8% | 29,1% | 29,1% |
| Faaliyet kar marjฤฑ | 1,3% | 1,3% | 0,8% | 2,2% |
| FAVรK marjฤฑ | 5,2% | 5,8% | 4,8% | 5,7% |
| Net kar marjฤฑ | 0,4% | -1,6% | -1,3% | 0,4% |
| รzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ (ROE) | 2,3% | -11,0% | -10,6% | 3,5% |
| Rasyolar | 2024 | 2025 | 2026T | 2027T |
|---|---|---|---|---|
| F/K | 47,0x | a.d. | a.d. | 16,3x |
| FD/FAVรK | 7,5x | 8,4x | 9,2x | 5,8x |
| PD/DD | 1,1x | 1,3x | 0,7x | 0,6x |
Deniz Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn derecelendirme sisteminde AL tavsiyesi 12 aylฤฑk toplam potansiyel getirinin en az %20 ve รผzerinde oluลmasฤฑnฤฑ, TUT %0-20 aralฤฑฤฤฑnฤฑ, SAT ise %0’ฤฑn altฤฑnฤฑ ifade etmektedir; analistler potansiyel katalizรถrler, riskler ile piyasa ve sektรถr geliลmeleri ฤฑลฤฑฤฤฑnda hisseleri takip etmektedir.
***Bu iรงerik yatฤฑrฤฑm tavsiyesi niteliฤi taลฤฑmaz. Yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑzฤฑ almadan รถnce yetkili finansal danฤฑลmanlarฤฑnฤฑza baลvurunuz.
๐ Orijinal raporu indir (PDF)
