Gedik Yatırım, ASELSAN için hedef fiyatını 594 TL’ye yükseltti

Gedik Yatırım, 30 Ekim 2026 tarihli şirket güncelleme raporunda ASELSAN (ASELS) için 12 aylık hedef fiyatını 587,00 TL’den 594,00 TL’ye yükselterek “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesini korudu. 358,50 TL referans fiyatına göre hedef fiyat %65,7 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

3Ç26 sonuçları beklentilerin üzerinde geldi

ASELSAN’ın 3Ç26 sonuçlarına göre reel satış gelirleri yıllık %35 artışla 58,1 milyar TL’ye, FAVÖK %51 artışla 16,0 milyar TL’ye ve ana ortaklık net kârı %82 artışla 11,2 milyar TL’ye ulaştı. Satış gelirleri, FAVÖK ve net kâr piyasa beklentilerini sırasıyla %5, %12 ve %25 oranında aştı. %27,6 seviyesinde gerçekleşen FAVÖK marjı ise piyasa beklentisinin 155 baz puan üzerinde kaldı.

Gedik Yatırım, söz konusu sonuçların ardından tahminlerini yukarı yönlü revize etti. 2026 yılı için nominal satış geliri tahmini %2,0 artışla 281,5 milyar TL’ye, FAVÖK tahmini %4,1 artışla 75,3 milyar TL’ye ve net kâr tahmini %1,2 artışla 55,1 milyar TL’ye yükseltildi. 2027 yılı için ise satış geliri tahmini %5,2 artışla 450,4 milyar TL’ye, FAVÖK tahmini %7,2 artışla 116,0 milyar TL’ye ve net kâr tahmini %6,5 artışla 94,6 milyar TL’ye çıkarıldı. FAVÖK marjının 2026’da %26,8, 2027’de ise %25,8 olması bekleniyor; her iki tahmin de önceki beklentilerin 0,5 yüzde puan üzerinde bulunuyor.

Rekor bakiye siparişler teslimat görünürlüğünü güçlendiriyor

2026’nın ilk dokuz ayında yeni sözleşmeler yıllık %146 artışla 14,0 milyar ABD dolarına ulaştı; bunun 1,93 milyar ABD dolarını uluslararası siparişler oluşturdu. Alınan siparişlerin satışlara oranı 4,4x’e yükselirken bakiye siparişler haziran sonuna göre 7,5 milyar ABD doları artarak 30,7 milyar ABD dolarına çıktı. Teslimat takvimi, 4Ç26 için 2,4–2,8 milyar ABD doları, 2027 için ise 6,6–7,0 milyar ABD doları tutarında teslimata işaret ediyor.

Bakiye siparişlerin %97’sinin avro veya ABD doları cinsinden olduğu ve dokuz aylık ihracatın satış gelirleri içindeki payının %17,7’ye ulaştığı belirtildi. Kâr büyümesinde belirleyici unsurun, sipariş alımlarının yanı sıra bunların teslimata ve müşteri kabulüne dönüşmesi olacağı vurgulandı.

Yeni kapasite devreye girerken nakit dönüşümü geriden geliyor

Oğulbey Teknoloji Üssü’nün ilk fazında üretim başladı. 9A26’da kapasite ve yüksek teknoloji yatırımları 684 milyon ABD dolarına ulaşırken faaliyetlerden nakit akışı 23,0 milyar TL’ye geriledi ve net borç 55,2 milyar TL’ye yükseldi. Gedik Yatırım, 2026 için 64,7 milyar TL yatırım harcaması ve 43,8 milyar TL negatif firmaya serbest nakit akımı öngörüyor. İNA modelinde ise yatırım harcamalarının 2027’de 54,9 milyar TL’ye gerilemesi ve kârlılığın artmasıyla firmaya serbest nakit akımının 17,0 milyar TL ile pozitife dönmesi bekleniyor. Net borç/FAVÖK oranının 1x’in altında kalması öngörülürken büyümenin nakde dönüşme hızını tahsilatlar, müşteri avansları ve üretim kapasitesinin kullanımındaki artışın belirleyeceği ifade edildi.

Değerleme modeli ve tahminler

İNA modeli, 2.125,6 milyar TL firma değerine ve 55,2 milyar TL net borç düşüldükten sonra 2.070,5 milyar TL öz sermaye değerine işaret ediyor. Mevcut adil değer hisse başına 454 TL olarak hesaplanırken, söz konusu değer %30,9’luk 2027 öz sermaye maliyetiyle 12 ay ileri taşınarak 594 TL hedef fiyata ulaşıldı. İNA modelinde ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (AOSM) 2026’daki %33,5 seviyesinden 2032’de %17,5’e gerileyeceği varsayılıyor ve %10 nihai büyüme oranı kullanılıyor. Nihai değerin bugünkü değeri 1.820,4 milyar TL ile firma değerinin %85,6’sını oluşturuyor.

ASELSAN, 358,50 TL hisse fiyatıyla 2026T/2027T için sırasıyla 22,5x/14,8x FD/FAVÖK ve 29,7x/17,4x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Uluslararası benzer şirketlerin medyan çarpanları ise sırasıyla 16,2x/13,0x ve 25,9x/21,1x seviyesinde bulunuyor. Buna göre ASELSAN, 2027 FD/FAVÖK çarpanında %14 primli, F/K çarpanında ise %18 iskontolu işlem görüyor.

Aşağıda Gedik Yatırım’ın özet finansal tahminleri yer almaktadır:

Tahmin değişiklikleri

Büyümeyi destekleyen katalizörler

Gedik Yatırım, yukarı yönlü revize edilen 2026–2027 tahminlerini destekleyen başlıca katalizörler olarak şunları sıraladı: teslimat ve müşteri kabul süreçlerinin tamamlanması; Oğulbey’in faaliyete geçen ilk fazında üretimin artırılması; ilave Çelik Kubbe ve ihracat sözleşmeleri; 30,7 milyar ABD dolarlık bakiye siparişlerin satış gelirlerine dönüşmesi ve ihracat katkısının yükselmesi. Marjların yönetimin belirttiği %24 eşiğinin üzerinde korunmasının kârlılık görünümüne duyulan güveni destekleyeceği belirtildi. Stok devir hızının, müşteri avanslarının ve tahsilatların iyileşmesi ile 2026 sonrasında yatırım harcamalarının azalmasının da 2027 için öngörülen pozitif firmaya serbest nakit akımına duyulan güveni güçlendireceği ifade edildi.

Risk faktörleri

Değerleme açısından temel risk olarak firma değerinin %85,6’sını oluşturan nihai değerin uzun vadeli varsayımlara duyarlılığı gösterildi. Gerekli getiri oranlarının yükselmesi, nihai büyümenin düşmesi veya nakit dönüşümünün zayıflamasının adil değeri azaltacağı belirtildi. Operasyonel riskler arasında üretim, yeterlilik, müşteri kabulü ve teslimat süreçlerinde gecikmeler; uzun vadeli projelerde maliyet aşımları ve teknolojik eskime yer alıyor. Savunma Sanayii Başkanlığı’nın (SSB) bakiye siparişler içindeki %56’lık payının teslimat takvimini kamu alım önceliklerine, program bütçelerine ve kabul takvimlerine duyarlı kıldığı vurgulandı.

Nakit akışına ilişkin riskler yatırım harcamaları ve işletme sermayesinde yoğunlaşıyor. Dokuz aylık faaliyet nakit akışı 23,0 milyar TL seviyesindeyken, maddi ve maddi olmayan duran varlıklara yönelik nakit harcamaların 61,6 milyar TL, raporlanan yatırım girişlerinin ise 63,2 milyar TL olarak gerçekleştiği aktarıldı. Üretim artışının yavaşlaması, tahsilatların gecikmesi veya yatırım harcamalarının varsayımları aşmasının firmaya serbest nakit akımının pozitife dönüşünü geciktirebileceği ve borçlanmayı artırabileceği belirtildi. Yaptırımlar, ihracat lisansları ve bileşen tedarikine ilişkin kısıtlamaların tedarik zincirini veya pazarlara erişimi olumsuz etkileyebileceği de risk faktörleri arasında gösterildi. Bakiye siparişlerin %97’si avro veya ABD doları cinsinden olmasına karşın döviz giriş ve çıkışlarının zamanlaması ile gelir ve maliyetlerin para birimleri arasındaki uyumsuzlukların sürdüğü, net döviz varlık pozisyonunun 2,9 milyar TL’ye gerilediği aktarıldı. Ar-Ge teşviklerinde veya vergi düzenlemelerinde yapılabilecek değişikliklerin de kârlılığı etkileyebileceği vurgulandı.

Hisse bilgileri ve piyasa verileri

Hisse performansına göre ASELS son 1 ayda nominal -%2, son 3 ayda %0, son 6 ayda -%14 ve son 12 ayda %70 getiri sağladı. BİST-100’e göre rölatif getiri ise sırasıyla %10, %23, %11 ve %65 olarak gerçekleşti. Ortaklık yapısında Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı %74,20 pay ile çoğunluk hissedarı konumundayken halka açık pay oranı %25,80 düzeyinde bulunuyor.

Rapor, 28/10/2026 tarihli kapanış fiyatlarıyla hazırlanmış olup açıklanan 3Ç26 sonuçları TMS 29 kapsamında düzenlenmiştir; yıllık tahminler ve revizyon oranları modelin nominal sunumunu esas almaktadır.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek haberlerini X'te takip et

X'te takip et

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.