Şeker Yatırım, TUPRS için AL tavsiyesini ve hedef fiyatını korudu

Reklam

Şeker Yatırım, 9 Kasım 2026 tarihli araştırma raporu kapsamında Tüpraş (TUPRS) için 3Ç26 sonuçlarını değerlendirerek 12 aylık hedef fiyatını 395,00 TL’de sabit tuttu ve “AL” tavsiyesini sürdürdü.

Beklentilerin üzerinde net kâr ve FAVÖK

Tüpraş, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 3Ç26’da 68.677 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Açıklanan net kâr, Şeker Yatırım beklentisi olan 59.878 mn TL’nin %14,7, piyasa medyan beklentisi olan 60.406 mn TL’nin ise %13,7 üzerinde gerçekleşti. Ana ortaklık net kârı yıllık bazda %335,3 arttı. Operasyonel kârlılık Şeker Yatırım beklentisiyle uyumlu gerçekleşirken, net kârdaki pozitif sapma ağırlıklı olarak finansman ve vergi kalemlerinden kaynaklandı. Net finansman geliri 9.395 mn TL’ye ulaşırken, 3.406 mn TL’lik net parasal kayıp net kârı kısmen baskıladı.

Şirketin 3Ç26 FAVÖK rakamı 88.733 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu rakam, Şeker Yatırım beklentisi olan 89.286 mn TL’nin %0,6 altında, piyasa medyanı olan 85.162 mn TL’nin ise %4,2 üzerinde oluştu. FAVÖK yıllık bazda %245,7 artarken, FAVÖK marjı 3Ç25’teki %9,0 seviyesinden 3Ç26’da %18,7’ye yükseldi. FAVÖK artışının ana belirleyicisi, net rafineri marjının 36,3 ABD doları/varil ile rekor seviyeye ulaşması oldu. Vergi öncesi kâr köprüsüne göre ürün marjlarındaki iyileşme yıllık bazda 77.106 mn TL katkı sağlarken, ham petrol ve ara ürün fiyat farkları 13.102 mn TL ve enerji maliyetleri 850 mn TL olumsuz etki yarattı. %106 kapasite kullanım oranı ve 8,8 mn tonluk rekor satış hacmi güçlü marj ortamının finansallara yansımasını sağladı. Şirket tanımına göre FAVÖK rakamı 89.539 mn TL olurken, 2.195 mn TL’lik pozitif stok etkisinin sınırlı kalması (stok etkisinden arındırılmış FAVÖK: 87.344 mn TL) kârlılık artışının esas olarak operasyonel kaynaklı olduğunu gösterdi.

Tüpraş’ın 3Ç26 net satış gelirleri 474.390 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net satış geliri, Şeker Yatırım beklentisi olan 455.748 mn TL’nin %4,1, piyasa medyanı olan 430.868 mn TL’nin ise %10,1 üzerinde oluştu. Satış gelirleri 3Ç26’da yıllık bazda %65,7 artış gösterdi. Net satış gelirlerindeki artışta yüksek ürün fiyatları ile satış hacminin yıllık %10 artarak 8,8 mn tona ulaşması belirleyici oldu. Yurt içi satışlar motorin ve benzin satışlarındaki artışla yıllık %13 yükselerek 7,9 mn tonla tarihi zirveye ulaştı.

Operasyonel görünüm ve marj performansı

Tüpraş’ın net rafineri marjı 3Ç26’da 36,3 ABD doları/varil ile 3Ç25’teki 9,7 ABD doları/varil ve 2Ç26’daki 21,4 ABD doları/varil seviyelerinin belirgin üzerinde gerçekleşti. Rusya’nın rafinaj kapasitesinin yaklaşık yarısının devre dışı kalması, ürün ihracat kısıtlamaları ve Orta Doğu kaynaklı arz kesintileri orta distilat piyasasını sıkılaştırdı. Bu çerçevede motorin marjı 2Ç26’daki 49,3 ABD doları/varilden 81,3 ABD doları/varile, jet yakıtı marjı 52,0 ABD doları/varilden 69,1 ABD doları/varile, benzin marjı ise 24,3 ABD doları/varilden 44,6 ABD doları/varile yükseldi. YKFO marjı -19,6 ABD doları/varil ile negatif seyrini sürdürdü. Ağır ham petrol fiyat farkları 2Ç26’daki yüksek seviyelerinden gerilese de navlun ve sigorta maliyetlerinin yüksek kalması ve yıllık bazdaki olumsuz fark marj katkısını kısmen sınırladı.

Şirket 3Ç26’da %106 kapasite kullanım oranıyla (son beş yılın en yüksek çeyreklik seviyesi) 7,6 mn ton üretim ve 8,8 mn ton satış gerçekleştirdi; beyaz ürün verimi %82 oldu. 9A26’da kapasite kullanım oranı %98,8, üretim 21,3 mn ton ve satış hacmi 24,0 mn ton seviyesinde gerçekleşti.

Nakit akışı, bilanço ve şirket beklentileri

Şirket tanımına göre 9A26’da serbest nakit akışı 3.601 mn ABD doları, yatırım harcamaları ise 532 mn ABD doları seviyesinde gerçekleşti. 30 Eylül 2026 itibarıyla net nakit pozisyonu Haziran sonundaki 130,7 mlr TL’den 165,4 mlr TL’ye yükselirken, işletme sermayesi ihtiyacı -35,5 mlr TL oldu.

Tüpraş, 2026 net rafineri marjı beklentisini 13–15 ABD doları/varilden 20–22 ABD doları/varile yükseltirken, diğer operasyonel hedeflerini korudu. 9A26’da gerçekleşen 23,0 ABD doları/varillik marj dikkate alındığında, yeni beklenti 4Ç26’da marjlarda normalleşmeye işaret etmektedir.

Finansal özet tablosu

Kaynak: Finnet, Şeker Yatırım Araştırma (TMS-29 etkisi dahil)

Değerleme ve tavsiye

Şeker Yatırım, 3Ç26 sonuçlarını genel olarak olumlu değerlendirmektedir. Rekor net rafineri marjı, yüksek kapasite kullanımı ve rekor satış hacmi operasyonel performansı desteklerken, net kârdaki beklenti üstü gerçekleşmede finansman geliri ve vergi kalemi belirleyici oldu. 3Ç26 marjlarının önemli bölümü geçici arz kesintilerinden kaynaklandığından, önümüzdeki dönemde crack marjlarındaki normalleşmenin hızı temel izleme konusu olarak öne çıkmaktadır. Güçlü nakit yaratımı ve 165 mlr TL’yi aşan net nakit pozisyonunun temettü ve yatırım kapasitesini desteklediği vurgulanmaktadır.

3Ç26 finansalları sonrası Şeker Yatırım, Tüpraş için 12 aylık pay başına hedef fiyatını 395,00 TL’de korurken, söz konusu hedef fiyat son kapanış fiyatına göre %17 getiri potansiyeli sunmaktadır. TUPRS için “AL” tavsiyesi sürdürülmektedir.

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler genel nitelikte olup kişisel risk ve getiri tercihlerine göre farklılık gösterebilir; söz konusu rapordaki bilgiler Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin kişisel görüşlerini yansıtmaktadır.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

BORSATEK.COM'u haber kaynağı olarak ekleyin

Borsa, döviz, altın, kripto ve piyasa haberlerinde en güncel ve güvenilir kaynağa an be an ulaşın.

+ Ekle

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.