İş Yatırım, AYGAZ için hedef fiyatını 450 TL’ye yükseltti

Reklam

İş Yatırım, 9 Kasım 2026 tarihli 2026 3. Çeyrek Mali Tablo Analizi raporunda Aygaz (AYGAZ) için 12 aylık hedef fiyatını 385 TL’den 450 TL’ye yükselterek AL tavsiyesini sürdürdü. Yeni hedef fiyat, mevcut kapanış fiyatına göre %68 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor.

Net kar ve FAVÖK beklentileri aştı

Aygaz, 3Ç26’da yıllık bazda %227 artışla 7,22 milyar TL net kar açıkladı (2Ç26: 4,52 milyar TL). Söz konusu net kar, İş Yatırım tahmininin %27, piyasa beklentisinin ise %32 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım tahmini: 5,70 milyar TL; piyasa tahmini: 5,47 milyar TL). Tahminlerdeki sapmanın ana sebepleri beklentilerin üzerinde gelen operasyonel performans ve Tüpraş’tan özkaynak yöntemiyle gelen beklenti üstü katkı olarak öne çıktı. Aygaz’ın Tüpraş’taki dolaylı payını taşıyan EYAŞ, 3Ç26’da net kara 6,31 milyar TL katkı sağladı (3Ç25: 1,33 milyar TL). Kolay Gelsin’in taşınan değeri daha önce sıfırlandığından söz konusu şirket çeyrekte net karı etkilemedi (3Ç25: -37 milyon TL).

Şirket, beklentilere paralel biçimde yıllık bazda %14 artışla 3Ç26’da 31,5 milyar TL net satış geliri elde etti (İş Yatırım tahmini: 31,46 milyar TL; piyasa tahmini: 31,11 milyar TL). FAVÖK ise beklentilerin belirgin şekilde üzerinde, yıllık bazda %37, çeyreklik bazda %48 artışla 1,79 milyar TL seviyesine ulaştı ve İş Yatırım tahminini %38, piyasa beklentisini %32 geride bıraktı (İş Yatırım tahmini: 1,29 milyar TL; piyasa tahmini: 1,36 milyar TL). Yıllık bazdaki artışta esas olarak yüksek LPG satış hacmi ve stok karının olumlu etkisi belirleyici oldu.

Daralan pazarda pazar payı kazanımı sürdü

EPDK verilerine göre Türkiye LPG pazarı Ocak-Ağustos 2026 döneminde yıllık bazda %3 daraldı; tüplügaz segmenti %3,4, otogaz segmenti %3 geriledi. Buna rağmen Aygaz’ın toplam LPG pazar payı yıllık bazda 1,5 yüzde puan artışla %27,6’ya yükseldi ve şirket pazar liderliğini korudu. Tüplügaz pazar payı 0,7 yüzde puan artışla %42,4’e, otogaz pazar payı ise 1,5 yüzde puan artışla %24,7’ye çıktı.

Toplam LPG satış hacmi 3Ç26’da yıllık bazda %23, çeyreklik bazda %18 artarak 750 bin tona ulaştı (3Ç25: 608 bin ton; 2Ç26: 638 bin ton). Yurt içi perakende satışlar yıllık bazda %4 artışla 296 bin ton olarak gerçekleşirken toptan ve yurt dışı satışlar %40 artışla 454 bin tona yükseldi. Bangladeş’teki iş ortaklığı United Aygaz LPG ise 9A26’da 218 bin ton satışa ulaşarak yaklaşık 200 milyon dolar gelir elde etti.

Hacim artışı ve stok karıyla marjlar genişledi

Brüt kar marjı 3Ç26’da %12,2’ye yükseldi (3Ç25: %11,9; 2Ç26: %10,7). Faaliyet giderleri/ciro oranı %8,0’e geriledi (3Ç25: %8,8; 2Ç26: %8,2). FAVÖK marjı ise %5,7 olarak gerçekleşti (3Ç25: %4,7; 2Ç26: %3,9). Şirket 3Ç26’da 326 milyon TL nominal stok karı kaydetti; 3Ç25’te stok etkisi bulunmuyordu (2Ç26: 275 milyon TL). Böylece 9A26’daki toplam stok karı 675 milyon TL’ye ulaştı; 9A25’te 363 milyon TL stok zararı yazılmıştı.

Net nakit pozisyonu güçlenmeye devam etti

Net nakit pozisyonu 2Ç26 sonundaki 3,94 milyar TL’den 3Ç26 sonunda 4,54 milyar TL’ye yükseldi. Net işletme sermayesi 3Ç26 sonunda -798 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç26 sonu: 1,19 milyar TL). Söz konusu rakam, ticari borçlar altında sınıflandırılan ve Ekim’de ödenen yaklaşık 1 milyar TL’lik gemi taksitlerini içeriyor; taksitler hariç tutulduğunda net işletme sermayesi sıfıra yakın. 9A26’daki toplam yatırım harcaması, gemi alım sözleşmelerine ilişkin taksit ödemeleri ile Gebze’den Osmaniye’ye taşınma yatırımları dahil yaklaşık 4 milyar TL oldu. Aynı dönemde 2,8 milyar TL temettü ve 2,1 milyar TL gemi taksiti ödemesi de nakit çıkışları arasında yer aldı. Bilanço tarihinden sonra Aygaz, EYAŞ’ın Ekim’de dağıttığı avans kar payından kendi payına düşen 1,02 milyar TL’yi tahsil etti.

2026 satış hedefleri korundu

Şirket 2026 yılı için 200-220 bin ton tüplügaz ve 750-790 bin ton otogaz satış hedeflerinde değişikliğe gitmedi. Pazar payı hedefleri de tüplügazda %41,5-42,5, otogazda %23,5-24,5 seviyesinde korundu. Ocak-Ağustos 2026 döneminde tüplügaz pazar payı %42,4, otogaz pazar payı %24,7 olarak gerçekleşti.

Özet finansal tablolar

Değerleme ve hedef fiyat revizyonu

İş Yatırım, Aygaz için 12 aylık hedef fiyatını 385 TL/hisse seviyesinden 450 TL/hisse seviyesine yükselterek AL tavsiyesini sürdürdü. Revizyonda dört etken belirleyici oldu: Tüpraş hedef fiyatındaki yukarı yönlü revizyon, LPG segmentine ilişkin tahminlerdeki yukarı yönlü revizyon, İNA modelinin ileri taşınması ve makro varsayımlardaki değişiklikler.

Rapora göre 2026 ve 2027 için sırasıyla 128 milyon dolar ve 78 milyon dolar FAVÖK, 350 milyon dolar ve 240 milyon dolar net kar öngörülüyor. Hesaplamalara göre Aygaz, net aktif değerine göre %33 iskontolu işlem görüyor; kısa ve orta vadeli ortalamalar ise yaklaşık %20 iskontoya işaret ediyor. Hisse, yılbaşından bu yana BIST-100’ü %39 geride bırakırken son bir haftada endeksin %7 altında performans gösterdi.

Rapora göre değerlemeye yönelik temel aşağı yönlü riskler şunlar: rafineri marjlarında beklenenden hızlı bir normalleşme ve 2027’de marjlar üzerinde baskı yaratabilecek artan LPG tedarik maliyetleri.

Fiyat bilgileri ve çarpanlar

Rapor İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup burada yer alan yorum ve tavsiyeler kişisel görüşlere dayanmakta; mali durum ile risk ve getiri tercihlerine göre farklılık gösterebilmektedir.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek'i YouTube'ta takip et

Abone Ol

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.