Şeker Yatırım, Emlak Konut için AL tavsiyesini ve hedef fiyatını korudu

Reklam

Şeker Yatırım, 9 Kasım 2026 tarihli araştırma raporunda Emlak Konut GYO (EKGYO) için 3Ç26 finansal sonuçlarını değerlendirerek 12 aylık pay başına hedef fiyatını 32,84 TL seviyesinde sabit tuttu ve tavsiyesini ‘AL’ olarak korudu. 6 Kasım 2026 tarihli kapanış fiyatına göre hedef fiyat yüzde 86,0 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.

3Ç26 finansal sonuçları ve vergi baskısı

Emlak Konut, 3Ç26 döneminde enflasyon muhasebesi uygulanmış konsolide finansallarına göre 380 milyon TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Net kâr, geçen yılın aynı dönemindeki düşük bazın etkisiyle yüzde 50,7 artmasına karşın, güçlenen operasyonel kârlılık sonuca sınırlı yansıdı. Vergi öncesi kâr 4.439 milyon TL’ye ulaşırken, 3.662 milyon TL’si ertelenmiş vergiden oluşan 4.059 milyon TL vergi gideri kârlılığı baskıladı.

Net finansman giderleri yıllık yüzde 37,1 artarak 5.314 milyon TL’ye yükseldi. Net parasal pozisyon kazancının 246 milyon TL’den 2.067 milyon TL’ye çıkması ise bu baskıyı kısmen hafifletti. Konsolide satış gelirleri 3Ç26’da yıllık reel yüzde 6,0 azalarak 17.334 milyon TL’ye geriledi; ancak gelir karmasında belirgin iyileşme kaydedildi.

Arsa satışı karşılığı gelir paylaşımı (ASKGP) projelerinden sağlanan gelirler, geçen yılın aynı dönemindeki 6 milyon TL’den 9.076 milyon TL’ye ulaştı. Konut ve ticari ünite satış gelirleri ise yüzde 59,8 düşüşle 3.513 milyon TL’ye indi. Yüksek kârlılığa sahip ASKGP gelirlerinin ağırlığının artmasıyla brüt kâr yüzde 42,2 yükselerek 8.069 milyon TL’ye, brüt kâr marjı ise 15,8 yüzde puan artışla yüzde 46,5’e ulaştı. Buna karşılık konut ve ticari ünite satışlarında 683 milyon TL, doğrudan arsa satışlarında ise 1.042 milyon TL brüt zarar oluştu.

FAVÖK yıllık yüzde 57,4 artışla 6.092 milyon TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı 14,2 yüzde puan iyileşeyle yüzde 35,1 oldu. Genel yönetim giderlerinin yüzde 12,6 artmasına karşın pazarlama giderlerindeki yüzde 5,1 düşüş, artan brüt kârla birlikte operasyonel toparlanmayı destekledi.

Ön satışlar ve proje portföyü

Şirket, 9A26’da 3.269 bağımsız bölüm için KDV hariç 56,8 milyar TL ön satış gerçekleştirdi; arsa satışlarıyla birlikte toplam ön satışlar 62,3 milyar TL’ye ulaştı. Bağımsız bölümlerde ortalama metrekare satış fiyatı 129.273 TL ile 2025 ortalamasının yüzde 22,0 üzerinde gerçekleşti. Eylül sonu itibarıyla Şirketin 145,45 milyar TL yıl sonu ön satış hedefinin yüzde 42,9’una, 13,1 milyar TL net kâr hedefinin yüzde 21,9’una ulaşıldı. Yönetim satışların son çeyrekte yoğunlaştığını belirtirken, ön satışların gelir tablosuna ancak teslimatla yansıması kârlılığın proje tamamlanma takvimine duyarlılığını artırmaktadır.

Proje portföyünde, yılın ilk dokuz ayında sonuçlandırılan 12 arsa satış karşılığı gelir paylaşımı ihalesinin toplam öngörülen satış geliri 268,9 milyar TL, asgari şirket payı 108,6 milyar TL oldu. Dönem sonrası Ekim ayında sonuçlanan Ümraniye İnkılap 2. Etap ihalesiyle söz konusu büyüklükler sırasıyla 315,0 milyar TL ve 127,0 milyar TL’ye yükseldi. Protokol kapsamındaki ihalelerde gelirler arsa sahipleriyle paylaşıldığından bu tutarların tamamı Emlak Konut’a ait değildir; sözleşmesi imzalanmış 11 protokol projesinin net aktif değere dahil edilen payı 27,4 milyar TL olarak belirlendi.

Bilanço ve finansman görünümü

Bilanço tarafında nakit ve nakit benzerleri 53.407 milyon TL, net finansal borç 61.519 milyon TL seviyesinde gerçekleşti; net borç/FAVÖK oranı bir önceki çeyrekteki 2,48x’ten 2,08x’e geriledi. Stokların 325,4 milyar TL’ye yükselmesi devam eden projelerin finansman ihtiyacını artırırken, 136,5 milyar TL tutarındaki kısa vadeli ertelenmiş gelirler ön satış tahsilatlarının önemini ortaya koydu.

İlk dokuz ayda işletme faaliyetlerinden 7.885 milyon TL net nakit çıkışı kaydedildi; ancak söz konusu rakam geçen yılın aynı dönemindeki 55.313 milyon TL çıkışa kıyasla belirgin iyileşmeye işaret etti. Finansman faaliyetlerinden sağlanan 47.902 milyon TL nakit girişi, devam eden projelerin finansman ihtiyacının sürdüğünü gösterdi. 650 milyon ABD doları tutarındaki uluslararası sukuk ihracı finansman kaynaklarını çeşitlendirirken, artan faiz ve kur giderleri net kâr üzerinde baskı oluşturmaya devam etti.

Değerlendirme ve tavsiye

Şeker Yatırım’a göre gelir paylaşımı projeleriyle güçlenen marjlar, büyüyen proje portföyü ve artan net aktif değer uzun vadeli görünümü desteklemekle birlikte; net kârın vergi baskısı altında kalması, ön satış hedeflerinin yılın son çeyreğine yoğunlaşması ve finansman giderlerindeki artış nedeniyle finansal sonuçların kısa vadeli hisse etkisi sınırlı negatif olarak değerlendirildi. İlerleyen dönemde teslimatların hızlanması, konut satışlarında marjların normalleşmesi ve işletme sermayesi ihtiyacının azalması, güçlenen operasyonel kârlılığın nakit akışına dönüşmesi açısından belirleyici olacağı ifade edildi.

Şeker Yatırım, Emlak Konut için 12 aylık pay başına hedef fiyatını 32,84 TL seviyesinde sabit tutarak tavsiyesini ‘AL’ olarak korudu. 6 Kasım 2026 tarihli pay kapanış fiyatına göre hedef fiyat yüzde 86,0 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.

Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler analistlerin kişisel görüşlerine dayanmakta olup bu bilgiler ışığında yapılacak yatırımların sonuçlarından Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

BORSATEK.COM'u haber kaynağı olarak ekleyin

Borsa, döviz, altın, kripto ve piyasa haberlerinde en güncel ve güvenilir kaynağa an be an ulaşın.

+ Ekle

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.