Yapı Kredi Yatırım AGESA için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

Yapı Kredi Yatırım, AGESA-AgeSA için hedef fiyatını 135 TL’den 165 TL’ye, tavsiyesini “tut” tan “al”a yükseltti. Raporda şu satırlara yer verildi:

Agesa Hayat ve Emeklilik (“Agesa”) için 12 aylık hedef fiyatımızı 165TL olarak güncelliyoruz ve tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz (önceki hedef fiyat 135TL). Hedef fiyatımızı yukarı revize etmemizde beklentilerimizden daha olumlu gelişen operasyonel sonuçlar etkili oldu. 12 aylık hedef fiyatımız %41 getiri potansiyeline işaret etmektedir.

Şirket 2025tahminlerimize göre 2.6x PD/DD ve 5.9x F/K oranları ile işlem görmektedir. 2024 net karından %4 temettü verimliliği tahmin ediyoruz.

 Bireysel emeklilik fonlarında güçlü büyüme: Şirket’in bireysel emeklilik fonları yönetilen fon tutarı 30 Eylül itibarı ile 2024 başına göre %52 büyüme gösterdi. 2024/25’te büyümenin %68 ve %48 olmasını öngörüyoruz. Bu güçlü büyüme beklentimizin en temel etkeni olumlu makro-ekonomik görünüm. 4Ç25 itibarı ile planlanan fakat henüz resmi olarak açıklanmayan “Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi” (TES) ile ilgili potansiyel değeri henüz yansıtmadık. Eğer TES’e geçilirse, emeklilik şirketleri için ek olumlu değer yaratacaktır.

 2024’te yüksek TL faiz oranlarına rağmen güçlü hayat sigortası katkısı & beklenen faiz indirimleri sayesinde 2025 yılında reel büyümenin devam etmesini bekliyoruz: Agesa, 9A24 itibarıyla %14,4 pazar payı ile hayat sigortası prim üretiminde lider konumdadır. Şirketin 2024/25 yıllarında yıllık bazda %90/%55 hayat brüt prim üretimi artışı kaydetmesini öngörüyoruz. 2Y25’ten itibaren kredi bağlantılı ürünleri de (toplam primlerin yaklaşık %50’si) desteklemesi beklenen faiz indirimleri sayesinde 2025 yılında reel prim büyümesi gözlemlemeyi bekliyoruz.

 Dengeli ve çeşitlendirilmiş yatırım portföyü: Agesa’nın yatırım portföyü 3Ç24 itibarıyla %61 (yıllık +%87) artışla 7,2 milyar TL’ye ulaştı. Portföyün %30’u eurobond, %28’i vadeli mevduat ve %25’i özel sektör tahvillerinden oluşmaktadır. 2025 yılında yatırım gelirlerinde normalleşme gözlemlemeyi bekliyoruz. Artan yönetilen fon tutarının azalan TL getirilerini kısmen telafi etmesini öngörüyoruz.

 Yukarı yönlü karlılık revizyonu: Şirket için 2025 net kar tahminimizi beklentimizden daha olumlu 2024 sonuçları ve olumlu 2025 görünümü sayesinde %7 yukarı yönlü revize ettik. 2025’te %43 net kar artışı tahmin ediyoruz ve özkaynak karlılığını %55 öngörüyoruz (2024T: %62). Şirket 2025 tahminlerimize göre 2.6x PD/DD ve 5.9x F/K oranları ile işlem görmektedir. 2024 net karından %4 temettü verimliliği tahmin ediyoruz.

 Güçlü sermaye oranı & düzenli kar payı dağıtımı: Şirketin sermaye yeterlilik oranı 3Ç24 itibarıyla %191 gibi güçlü bir seviyede ve temettü ödeme için asgari yasal sınır olan %135’in oldukça üzerinde olduğu için temettü dağıtımı bekliyoruz. Tahminlerimizde, 2025 yılında Agesa için %30’luk bir dağıtım oranı varsayıyoruz, bu da 2024 karından %4’lük bir temettü verimine eşdeğerdir.

 Beklenenden daha iyi operasyonel sonuçlar ve olumlu makroekonomik görünüm sayesinde 2024 ve 2025 yıllarında net kar tahminlerimizi %4/%7 oranında yukarı yönlü revize ettik. Ayrıca modellerimizi 2025 yılına taşıdık. Daha önce 2024 yılı için %46’lık yüksek bir sermaye maliyeti varsayımı kullanmıştık. 2025’ten itibaren artık %33 sermaye maliyeti kullanıyoruz ve daha sonraki yıllarda kademeli düşüş olacağını varsayıyoruz. Tahmin dönemi için ortalama sermaye maliyeti varsayımımız %25’tir.

Değerleme:

Agesa Hayat ve Emeklilik için %41 getiri potansiyel ile 12 aylık vadede hedef fiyatımızı 165TL olarak güncelledik ve AL tavsiyemiz mevcut. Hedef fiyatımızı belirlerken Kar Payı İskontolama Modeli (DDM) ve Gordon Büyüme Modeli’ne eşit ağırlık veriyoruz.

TL bazlı ortalama sermaye maliyetini 2025 yılında %33 (risksiz faiz oranı %29, hisse senedi risk primi %6 ve beta 0,7x) ve 2026 yılında %28 (risksiz faiz oranı %24, hisse senedi risk primi %6 ve beta 0,7x) olacağını ve terminal döneme kadar kademeli düşüşün devam edeceğini öngörüyoruz. Tahmin döneminde ortalama %25 sermaye maliyeti öngörüyoruz. %15 terminal büyüme oranı varsayıyoruz.

Selim Soydan

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi mezunu. 2010 yılından Türkiye'nin önde gelen gazetelerinin dijital servislerinde teknoloji ve finans konularında yazı haberlere imza attı