Deniz Yatırım 8 hisse için açıklama yaptı, 5 hisse için AL önerisi verdi

Deniz Yatırım, TTKOM-Türk Telekom, TCELL-Turkcell, AKCNS-Akçansa, AKSA-Aksa Akrilik, BIGCH-BigChefs, AKGRT-Aksigorta, VESBE-Vestel Beyaz ve KORDS-Kordsa hisseleri için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı. 

Deniz Yatırım’ın hisseler için tavsiye ve değerlendirmeleri şöyle:

Deniz Yatırım, TTKOM-Türk Telekom için hedef fiyatını 76.6 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

Deniz Yatırım, TCELL-Turkcell için hedef fiyatını 148.8 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

Telekom Sektörü (TCELL TI & T T Tİ)

Devam eden ARPU büyümesi

2024 yılı telekom sektörü verilerince 5G’ye domestik büyüklüğü yaklaşık olarak %24 artarak 2023 yılı sonunda 188,0 milyar TL olacak. Bu artışın %69’u mobil, %31’i ise sabit genişbant abonelerinden gelecek.

Mevcut durumda, bu iki hizmet için de en büyük AL olarak Turkcell (TCELL TI) görünüyor. Turkcell’in 12 ay içinde hedef fiyatı 148,80 TL ile Türk Telekom (TTKOM TI) 76,60 TL seviyesindedir. Hedef fiyatlarımız sırasıyla %69 ve %61 getiri potansiyeline işaret ediyor.

2024’te ilk yarıyılda dijital dönüşüm ve dijital Türkiye’nin gelişimi, 5G’ye geçişin hızlanması, fiber altyapının genişlemesi ve bulut bilişim alanında verimlilik artışı bekleniyor. Bu alandaki yatırımların olumlu yönde etkileyeceği düşünülen sektörler arasında yer alıyor. Bu yılın sonunda 447 istihdam alanı yaratılması bekleniyor. 2024 yılı sonunda ise 92,3 milyar TL gelir elde edilmesi öngörülüyor.

Sabit telefon verilerine bakış:

• 2024 yılı üçüncü çeyrek sonu itibarıyla 9,4 milyon sabit telefon abonesi bulunan Türkiye’de, sabit telefon abone sayısında %1,04’lük bir artış yaşanacak (2023 sonu itibarıyla 9,3 milyon abone bulunmakta).

• Bu artışın %71’i hane halkı, %29’u ise iş yerleri segmentinden gelecek. 2023 sonu itibarıyla 76,6 milyon olan geniş bant internet abone sayısı, 2024 yılı üçüncü çeyrekte 82,6 milyon olacak. Bu artışın %61’i mobil, %39’u sabit geniş bant abonelerinden gelecek. 2024 yılı ilk yarısında sabit geniş bant abone artışı %0,5 oranında beklenmektedir.

Mobil pazar verilerine bakış:

• 2024 yılı sonuna kadar Türkiye’de yaklaşık %109,3 yaygınlık oranına sahip olacak olan 5G teknolojisi, 2023 sonu itibarıyla 3 milyon aboneye ulaşmıştır.

• Haziran 2024 sonunda 179,3 TL olan mobil abone başına aylık ortalama gelir (ARPU) beklentisi, bu yılın sonunda 172,1 TL olarak gerçekleşti. Bu artışın %52’si Turkcell, %34’ü Türk Telekom ve %14’ü Vodafone tarafından sağlanacak. 2024 yılı sonunda ise mobil abone sayısının 93 milyon olması bekleniyor.

• Abone sayısına göre, Turkcell %54,2’lik, Superonline %15,4’lük ve Vodafone Net %30,4’lük pazar payına sahip olacak. 2024 yılı sonunda ise bu oranlar sırasıyla %55,8, %15,4 ve %28,8 olarak gerçekleşecek.

Deniz Yatırım, AKSA-Aksa Akrilik için hedef fiyatını 12.8 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

Akıllı Akrilik (AKSA TI)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz

Akıllı Akrilik 3C24’te 6.708 milyon TL, Deniz Yatırım: 6.136 milyon TL, Türk Akrilik: 6.336 milyon TL kar elde etti. (Deniz Yatırım: 5.227 milyon TL açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 3C24 finansallarında, parasal kazanlar/kayıp kalemi altında 113 milyon TL’lik olumlu etki oldu.

Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

• Net karda çeyrek ve yıllık bazda toparlanma.

Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

• Karlılıkta çeyrek ve yıllık bazda azalış, net işletme sermayesi ve beraberinde net borç pozisyonunda artış.

Bilanço finansal özet:

• 3C24 döneminde 6.708 milyon TL net kar (3C23: 151 milyon TL net zarar, 2C24: 14 milyon TL net kar) açıkladı. Daralan faaliyet kar marjı ve yüksek finansman giderleri, şirketin net karını baskıladı.

• FAVÖK yıllık %28 azalarak 867 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (3C23: 1.208 milyon TL, 2C24: 1.136 milyon TL) ve 1.5 puan düşüşle %14,3 seviyesinde gerçekleşti.

• Şirket, 3C24 döneminde 286 milyon TL net kar (3C23: 151 milyon TL net zarar, 2C24: 14 milyon TL net kar) açıkladı. Daralan faaliyet kar marjı ve yüksek finansman giderleri, şirketin net karını baskıladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 3C24’te 113 milyon TL’lik olumlu etki oldu.

Akıllı Akrilik’in satış geliri 3C24’te yıllık bazda %9,2 azalarak 6.078 milyon TL olarak gerçekleşti.

• Şirket, 3C24 döneminde 6.708 milyon TL net kar elde etti (3C23: 151 milyon TL net zarar, 2C24: 14 milyon TL net kar). Daralan faaliyet kar marjı ve yüksek finansman giderleri, şirketin net karını baskıladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 3C24’te 113 milyon TL’lik olumlu etki oldu.

FAVÖK:

• FAVÖK yıllık %28 azalarak 867 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (3C23: 1.208 milyon TL, 2C24: 1.136 milyon TL). Bu düşüş, yüksek finansman giderleri ve azalan faaliyet kar marjından kaynaklanıyor.

Net Borç/FAVÖK:

• Şirket, 3C24 döneminde 1.208 milyon TL net finansman gideri (3C23: 194 milyon TL, 2C24: 194 milyon TL) kaydetti. Bu durum, şirketin net borç/FAVÖK oranını 2,12 seviyesine çıkardı (3C23: 2,257 milyon TL, 2C24: 2,12 milyon TL).

Deniz Yatırım, AKCNS-Akçansa için hedef fiyatını 199 TL, tavsiyesini “tut” olarak korudu

Akçansa (AKCNNS TI)

3Ç24 Bilanço Değerlendirme

Değerlendirme: Nötr

Akçansa, 3Ç24’te 5.835 milyon TL gelir (Konsensus: 5.336 milyon TL / Deniz Yatırım: 5.163 milyon TL) ve 1.195 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.195 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.207 milyon TL) ve 508 milyon TL net kar (Konsensus: 489 milyon TL / Deniz Yatırım: 492 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişiklikleri nedeniyle 3Ç24 finansallarında, parasal kazanlar/kayıp kalemi altında 55 milyon TL’lik olumlu etki oldu.

Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

• Net nakit pozisyonuna geçilmiş ve satış hacimleri 9 aylık performansta olumlu seyretti.

Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

• Satış gelirinde ve FAVÖK tarafında azalış.

2024 yılı kısa dair beklentimiz:

• Akçansa’nın satış geliri 3Ç24’te yıllık bazda %9,2 azalarak 5.835 milyon TL oldu.

• Şirket, 3Ç24’te 1.195 milyon TL FAVÖK açıkladı. Bu, yıllık bazda %28 azalışı ifade ediyor (2Ç24: 1.208 milyon TL). FAVÖK marjı 2,5 puan azalarak 3Ç23’teki %22,2’den %19,6’ya geriledi. Net kar ise 508 milyon TL olarak gerçekleşti (2Ç24: 489 milyon TL). Bu durum, yüksek finansman giderlerine rağmen, operasyonel karlılığın hala güçlü olduğunu gösteriyor.

FAVÖK:

• Akçansa’nın satış geliri, 3Ç24’te yıllık bazda %9,2 azalarak 5.835 milyon TL olarak gerçekleşti. Miktar bazında ise 9 aylık dönemde 582,5 milyon TL oldu.

Net Borç/FAVÖK:

• Şirket, 3Ç24 döneminde net borç pozisyonunda bulunuyor. Bu, şirketin net borç/FAVÖK oranını 2,12 seviyesine çıkardı (3Ç23: 2,257 milyon TL, 2Ç24: 2,12 milyon TL).

Özet:

• Akçansa, 3Ç24’te 1.195 milyon TL net kar açıkladı. Bu, yıllık bazda %28 azalışı ifade ediyor (2Ç24: 1.208 milyon TL). Şirketin net borç/FAVÖK oranı 2,12 seviyesinde gerçekleşti.

Deniz Yatırım, BIGCH-BigChefs için hedef fiyatını 52.46 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu
 

Büyük Şefler Gıda (BIGCH TI)
3Ç24 Bilanço Değerlendirme
Değerlendirme: Olumlu

Büyük Şefler Gıda, 3Ç24’te 934 milyon TL gelir (Deniz Yatırım: 927 milyon TL), 192 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 194 milyon TL) ve 57 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 51 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 3Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 38 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

• Operasyonel verilerin desteğiyle satış gelirleri, FAVÖK ve net kardaki artış

Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

• Net borç tarafındaki sınırlı artış

Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz

• 3Ç24 finansallarını, endekslenmiş rakamlara rağmen büyüme göstermesini ve güçlü sonuçlanan marjlarıyla olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ek olarak, Şirket’in operasyonel verilerini de olumlu olarak okuduğumuzu da belirtmek isteriz.

• Büyük Şefler Gıda’nın satış geliri, 3Ç24’te yıllık bazda %6 artarak 934 milyon TL olarak gerçekleşti. 9A24 verilerine göre, ziyaretçi ve fiş sayısı sırasıyla %4 ve %7 arttı. Bununla birlikte, birebir fiş sayısı, Şirket’in kendi işlettiği restoranlarda %1 oranında artarken, özellikle yabancı turistlerin etkili olduğu franchise şubelerinde ise %7 azalma gösterdi. Toplam olarak bakıldığında birebir fiş sayısı %3 oranında azalmıştır.

• 3Ç24’te FAVÖK yıllık bazda %10 artarak 192 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı, 9A24 sonuçları %20,5 olan seviyede gerçekleşmiştir.

• Şirket, 3Ç24’te 57 milyon TL net kar açıkladı. Net kar marjı %6,1 olarak gerçekleşti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 38 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

• 3Ç24 dönemi sonu itibariyle Şirket’in 340 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2Ç24: 241 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 3Ç24 sonu itibariyle 0,5x seviyesindedir (2Ç24: 0,4x Net borç/FAVÖK).

• 9A24’te maddi duran varlık alımlarına yönelik nakit çıkışları 410 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Genel değerlendirme Mevcut durumda, Büyük Şefler Gıda için 12-aylık hedef fiyatımız 52,46 TL, önerimizi ise AL şeklindedir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %6 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık ortalama değerle göre hisse 13,7x F/K ve 4,6x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.

Deniz Yatırım, AKGRT-Aksigorta için hedef fiyatını 8,2 TL’den 8,3 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu

Ak Sigorta (AKGRT TI)
3Ç24 Finansalları Değerlendirme
Değerlendirme: Olumlu

Ak Sigorta, 3Ç24 finansallarında 555 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin üzerinde açıklanan net kar rakamı bir önceki döneme göre %65, geçen yılın aynı dönemine göre ise %320 artarken, bu dönemde özsermaye karlılığı ise %52.8 olarak gerçekleşti. Operasyonel performansın beklentimizden daha yüksek gerçekleşmiş olmasının yanı sıra finansal gelirler de beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Operasyonel karlılığın bir göstergesi olan birleşik rasyo 3Ç24’te %116.2 olarak gerçekleşirken önceki döneme göre iyileşme trendinin devamına işaret etmektedir. Finansal gelirlerdeki artış ile faiz gelirlerinin daha yüksek olmasından kaynaklanmıştır. Beklentimizin üstünde sonuçlanan hisse fiyatı üzerine olumlu etkisi beklenebilir.

• Ak Sigorta için AL olan önerimizi koruyoruz ve hedef fiyatımızı ise 8.30 TL olarak revize ediyoruz (öncek: 8.20 TL). Karlılık odaklı olarak daha yavaş bir büyümeyi tercih eden Şirket’in 3Ç24’te prim üretimi %11 artarken, Ocak-Eylül döneminde ise enflasyonun hafif gerisinde yıllık %40 artış kaydetmiştir. Operasyonel marj 2024 yılında bir önceki yıla göre yatay beklenirken 2.16 milyar TL net operasyonel gelir, ~1.68 milyar TL net kar ve %41.4 özsermaye karlılığı bekliyoruz. Finansal varlık büyüklüğü ise 16.4 milyar TL’ye ulaşan Şirket’in 4Ç24’te de iyileşme trendini sürdürmesini ve birleşik rasyonun emtia etkisiyle olumlu yansımasını bekliyoruz. Bunun yanı sıra ekonomik büyüme hızındaki yavaşlama ile hasar frekansındaki olası azalış da hasar/prim oranının iyileşmesine imkan sağlayabilir. Son 1 yıl içerisinde %61 nominal ve %24 BIST-100’e göre daha zayıf getiri sağlayan hisse 2025 yılı beklentilerimize göre %41 özsermaye karlılığı, 3.8x F/K ve 1.27x F/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Geçmiş dönemlerdeki çarpanlarına göre daha cazip olan bu rakamlara ve iyileşmesini öngördüğümüz operasyonel performansına bağlı olarak Ak Sigorta için AL olan önerimizi korurken, hedef fiyatımızı 8.30 TL olarak belirliyoruz.

• 2025 beklentimiz. 9A24’te %5.0 pazar payı ile toplam prim üretiminde beşinci sırada olan Şirket’in bu dönemde hemen hemen tüm alt segmentlerde pazar payı gerilemiştir. Motor segmentinin toplam prim üretimi içerisindeki payı ise yaklaşık %40 ile geçen yılın aynı dönemine göre hafifçe gerilerken, sağlık sigortalarının payı ise sınırlı bir artış kaydetmiştir. Karlılık odaklı olarak sektöre kıyasla daha düşük prim üretimi ile 2024 yılını geçiren Şirket’in, 2025 yılında biraz daha hızlı büyüme ve %21 yıllık prim üretimi artışı, kombine rasyoda 2024 yılına göre daha iyi bir iyileşme ve finansal gelirlerde ise gerilemesini beklediğimiz faiz ortamına bağımlı daha stabil bir seviye yılı sonunda 30 milyar TL’ye ulaşmasını beklediğimiz nakit enflasyon korumalı araç portföyü ile sağlamıştır. Trafik sigortasında sektöre kıyasla daha yavaş büyüme ve asgari ücret artışının etkisiyle sağlık alanında karlılığın stabilizasyonu ile karşılık giderleri 2025 yılında bu yönde adım atılabileceğini daha düşük gerçekleşebilir. Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında yıllık %51 kar artışı ile ~2.54 milyar TL net kar ve %40.8 özsermaye karlılığı modelliyoruz.

Deniz Yatırım, VESBE-Vestel Beyaz için hedef fiyatını 26,5 TL’den 24 TL’ye, tavsiyesini “al” dan “tut”a indirdi

Vestel Beyaz Eşya (VESBE TI)
Bilanço Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumsuz

Vestel Beyaz Eşya 3Ç24’te 19.260 milyon TL gelir (Deniz Yatırım: 19.445 milyon TL), 931 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 1.146 milyon TL) ve 418 milyon TL net zarar (Deniz Yatırım: 417 milyon TL net zarar) açıkladı. 3Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 804 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

• Gelirde gevşek seyreden artış ve net işletme sermayesi ihtiyacında düşüş.

Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

• Karlılığın çeyreksel ve yıllık bazda zayıflaması, net finansman giderinin devam eden baskısı, net zarar gerçeği ve net borçta artış.

Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz

• 3Ç24 finansallarında, FAVÖK rakamında yıllık bazda azalış yaşanırken, geçen yılın aynı döneminin aksine net zarar kaydedildi. Operasyonel kârın daralmasına ek olarak artan net borç pozisyonu dolayısıyla finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

• Şirket’in satış geliri 3Ç24’te yıllık %9 azalarak 19.260 milyon TL olarak gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri %17, yurt dışı satışları da %7 azalış göstermiştir.

• 9A23’te %77 olan kapasite kullanım oranı, 9A24’te %73 olarak gerçekleşirken, kapasite artırım programı kapsamında yeni bulaşık ve pişirici fabrikasındaki tüm üretim hatları 1 Nisan 2024 tarihi itibarıyla devreye girdi.

• 3Ç24’te FAVÖK yıllık bazda %72 azalışla 931 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı 10,1 puan düşüşle %4,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yaşanan azalışta brüt kârlılıktaki gerileme etkili oldu.

• Şirket, 3Ç24’te 418 milyon TL net zarar (3Ç23: 3.131 milyon TL net kar, 2Ç24: 1 milyon TL net kar) açıkladı. Daralan faaliyet kârı, artan net finansman gideri ve katkısı devam etmekte ise de azalış gösteren parasal kazanç net zarara geçişte etkili oldu.

• Şirket, 3Ç24’te 253 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gider (3Ç23: 237 milyon TL net gider) ve 1.300 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (3Ç23: 469 milyon TL net gider) kaydetti.

• Eylül 2024 dönemi sonu itibariyle Şirket’in 10.232 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2024 sonu: 5.729 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise Eylül 2024 sonu itibariyle 1,6x seviyesindedir (Haziran 2024 sonu: 0,6x).

• ■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 3Ç24 finansallarına ilişkin enflasyon muhasebesiz detay paylaşılmazken, geçen yılın aynı dönemi olan 3Ç23 finansallarında, enflasyon muhasebesi FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %8 ve %25 artış, FAVÖK ve net kar marjlarında ise sırasıyla 7,3 puan ve 3,9 puan azalışa neden oldu.

• ■ Genel değerlendirme: Zayıf üçüncü çeyrek finansallarının ardından değişen makro varsayımlarımız ve artan net borç pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Vestel Beyaz Eşya için 12-aylık hedef fiyatımızı 26,50 TL’den 24,00 TL’ye düşürüyor; alım gücündeki azalış nedeniyle iç pazarda devam eden zayıflık dolayısıyla da önerimizi AL’dan TUT’a indiriyoruz. Hisse, yılbaşından itibaren BIST 100 endeksinin %7 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 17,5x F/K ve 5,1x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.

Deniz Yatırım, KORDS-Kordsa için hedef fiyatını 128 TL’den 96 TL’ye, tavsiyesini “al” dan “tut”a indirdi

Kordsa Teknik Tekstil (KORDS TI)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Olumsuz

Kordsa Teknik Tekstil, 3Ç24’te 7.865 milyon TL satış geliri (Konsensus: 8.091 milyon TL / Deniz Yatırım: 7.816 milyon TL), 523 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 511 milyon TL / Deniz Yatırım: 508 milyon TL) ve 262 milyon TL net zarar (Konsensus: 39 milyon TL net kar / Deniz Yatırım: 47 milyon TL net zarar) açıkladı.

Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

• Beklenti paralelinde açıklanan satış geliri ve FAVÖK.

Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

• Beklenti üzerinde gerçekleşen net zarar, finansman gideri ve borç artışı.

Bilanço finansal özeti:

• Şirket’in 3Ç24’te satış gelirleri yıllık bazda %8,2 azalarak 7.865 milyon TL oldu. Dolar bazında ise bu dönemde satış gelirleri %2,5 artarak 235 milyon USD olarak gerçekleşti.

FAVÖK:

• Şirket, 3Ç24’te 523 milyon TL FAVÖK açıkladı. Bu, yıllık bazda %6,2 azalma ifade ediyor (2Ç24: 557 milyon TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 2,2 puan azalarak %27,1 olarak gerçekleşti.

Net Borç/FAVÖK:

• Şirket, 3Ç24 döneminde 262 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi aksine, şirketin net zarar açıklaması yönündeydi. Beklentimiz üzerinde gerçekleşen net zarar, finansman gideri ve borç artışı nedeniyle olumsuz bir etki yaratacaktır.

Genel değerlendirme:

• Kordsa Teknik Tekstil’in satış gelirleri, 3Ç24’te yıllık bazda %8,2 azalarak 7.865 milyon TL oldu. Dolar bazında, bu dönemde satış gelirlerinin %2,5 arttığı gözlemlenmektedir. Şirket, 3Ç24’te 523 milyon TL FAVÖK açıkladı. Bu, yıllık bazda %6,2 azalma ifade ediyor (2Ç24: 557 milyon TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 2,2 puan azalarak %27,1 oldu.

Net Borç/FAVÖK:

• Şirket, 3Ç24’te 262 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi aksine, şirketin net zarar açıklaması yönündeydi. Beklentimiz üzerinde gerçekleşen net zarar, finansman gideri ve borç artışı nedeniyle olumsuz bir etki yaratacaktır.

• Şirket’in 3Ç24 döneminde 262 milyon TL net zarar açıklaması, piyasanın beklentisini aşan bir durum. Bu, şirketin borç yükünün arttığını ve finansman giderlerinin arttığını göstermektedir.

Bilanço finansal özeti:

• Kordsa Teknik Tekstil, 3Ç24’te yıllık bazda %8,2 azalışla 7.865 milyon TL satış geliri elde etti. Dolar bazında ise, satış gelirleri %2,5 artış gösterdi ve 235 milyon USD oldu.

FAVÖK:

• Şirket, 3Ç24’te 523 milyon TL FAVÖK açıkladı. Bu, yıllık bazda %6,2 azalış anlamına geliyor (2Ç24: 557 milyon TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 2,2 puan azalarak %27,1 oldu.

■ Şirket’in 3Ç24 döneminde 262 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisinin aksine, beklentimiz Şirket’in net zarar açıklaması yönündeydi. Beklentimiz üzerinde gerçekleşen net zarar kaleminde azınlık payı, finansman gideri ve vergi giderinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur.

■ 2Ç24 dönem sonunda 13.529 milyon TL olan net borç pozisyonu 3Ç24 dönemi sonunda 14.334 milyon TL olmuştur. Şirket, finansal borcundaki artışın sebebini, Süveyş Kanalı’nın kapanması ve transit taşıma süresinin uzaması neticesinde ham madde alımları nedeniyle işletme sermayesi ihtiyacının artması kaynaklı olduğunu açıklamıştır.

■ Genel değerlendirme: Lastik güçlendirme segmentinde devam eden fiyat ve hacim rekabeti, sivil havacılıkta (uçak üretimi tarafında) toparlanmanın beklenenden yavaş gerçekleşmesi ve ham madde fiyatları Şirket finansalları üzerinde etkili olmaya devam etmekte. Makro konjonktürün henüz, hala Şirket finansallarını destekleyecek konumda olmamasına ek olarak, artan net borç pozisyonunu ve makro tahminlerimizdeki değişiklikleri modelimize yansıtmamız neticesinde Kordsa için 12-aylık hedef fiyatımız 128,00 TL’den 96,00 TL’ye, AL önerimiz ise TUT olarak revize ediyoruz. Küresel gelişmelerin, bilhassa çok kısa zaman içerisinde gerçekleşecek olan ABD başkanlık seçimlerinin, küresel ekonomiyi korumacılık ve ABD’de yatırım yapan şirketler kanalı üzerinden etkileme potansiyeli taşıması, Şirket finansallarında olası destekleyici konuma gelmesi modelimizde yukarı yönlü potansiyel oluşturacaktır. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %20 gerisin de performans göstermiştir. Geriye dönük verilere göre hisse 14,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.