İntegral Yatırım TürkTraktör (TTRAK) için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

İntegral Yatırım, TTRAK-TürkTraktör için hedef fiyatını 1073 TL’den 920 TL’ye düşürdü. Raporda şu satırlara yer verildi:

Şirket, 3Ç24 döneminde 926,6 milyon TL net kâr açıkladı. Piyasa beklentisi 1.445 milyon TL net kar yönündeydi. Net kar yıllık bazda %63 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %52 azaldı. Net kar marjı yıllık bazda 6,0 puan azalış göstererek %7,2 seviyesinde gerçekleşti. Beklenti altında gelen net karda cirodaki %33’lük gerileme etkili olurken, finansman gideri baskıladı.

Satış hacmindeki gerileme zayıf sonuçlar getirdi. 3Ç24 döneminde satış gelirleri, yıllık %32,6 azalış göstererek 12,9 milyar TL’ye geriledi.Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %18 azaldı. Brüt kar yıllık %53 azalışla 2,6 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -8,7 puan azalışla %20,1 seviyesinde gerçekleşti. 3Ç dönemde yurt içi satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %16, ihracat tarafı ise %46 daraldı.

FAVÖK 2,1 milyar TL oldu

FAVÖK yıllık bazda %56 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %26,9 azalış gösterdi ve 2,1 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 8,6 puan azalışla %16,2 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %18,2 FAVÖK marjı elde edilmişti.

9 Aylık Sonuçlar

2024 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %16,4 azalışla 49,6 milyar TL’ye geriledi. Brüt kar marjı -2,8 puan azalışla %22,5 seviyesinde, FAVÖK marjı 3,8 puan azalışla %17,7 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %31,1 azalış gösterdi ve 8,8 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %37,0 azalışla 5,1 milyar TL’ye geriledi.

Satış hacmindeki gerilemenin neden olduğu zayıf sonuçlar geldi. Dokuz aylık dönemde geçen yıla göre traktör üretimi 4.084 adet geriledi. Aynı dönemde toplam traktör satışı ise 4.011 adet gerileme kaydetti. Türk Traktör ihracatı yine aynı döneme kıyasla %22 gerileyerek 2.935 adet azaldı. Şirketin geçen yıl dokuz aylık dönemde ihracattaki payı %83 iken, bu yıl %79 oldu. Biçerdöver satışları adet bazında %73 geriledi.

Yine dokuz aylık dönemleri kıyasladığımızda üretimde de azalma söz konusu. Türk Traktörün yurt içi üretimi %11 oranında ve 4.080 adet azaldı. Sektörde de üretim miktarlarının gerilediği dikkate alındığında şirketin yurt içi üretimdeki payı %55’ten %60’a yükseldi. Özetle, Şirketin yurt içi satış geliri %12, ihracat geliri %28, toplam satış geliri ise %16 gerilemiş oldu.

Net borç pozisyonu artıyor

2023 yılının aynı döneminde 4,1 milyar TL net nakdi bulunurkenbir önceki çeyreğe göre %110,3 artarak bu dönemde 1,9 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,1 seviyesinde gerçekleşti. 2024 yılı ilk çeyrekte şirket net nakit konumundaydı. İkinci çeyrekten itibaren artan net borçlu konumu sürse de şirketin borçlanma rasyolarında önemli bir bozulma bulunmuyor. 30 Eylül 2024 itibariyle şirketin 1,3 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri azaldı

Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 11,5 milyar TL azalarak 4,9 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 1,2 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 2,4 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 6,2 milyar TL nakit çıkışı oldu.

2024 yıl sonu beklentileri

Türk Traktör 2024 yıl sonu beklentilerini aşağı yönde revize etti. Pazar büyüklüğü beklentisi 60.000 – 68.000 aralığından 58.000 – 64.000 arasına revize edildi. İç piyasa traktör beklentisi 31.000 – 35.000 adetten 30.000 – 33.000 adete geriledi. İhracat rakamlarına yönelik beklentiler ise 13.500 – 15.000 adet iken 12.000 – 13.500 adete revize edildi. Hızlanan yatırımlar nedeniyle yatırım harcama öngörüsü 80-90 milyon $ beklentiden 90- 100 milyon $ beklentiye revize edilmiş oldu.

Değerlendirme & Hedef Fiyat

Türk Traktörün 2024 yılı 3. çeyrekte açıkladığı finansal sonuçları zayıf bulduk. Satış hacmindeki gerilemenin neden olduğu zayıf sonuçlar ile net nakitten artan net borç yapısına geçilmesi ve nakiş akışlarındaki zayıflama dikkat çekti. TTRAK için 12 aylık dönemde İNA modelimize göre 1073 TL olan hedef fiyatımızı 920 TL seviyesine revize ediyoruz.