Ak Yatฤฑrฤฑm, LKMNH-Lokman Hekim Engรผrรผsaฤ iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 127 TL’den 111 TL’ye, tavsiyesini “endeks รผstรผ getiri” den “nรถtr”e indirdi. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Lokman Hekim (LKMNH) 2ร24 finansal sonuรงlarฤฑnฤฑ TMS29 dรผzeltmelerine gรถre aรงฤฑklamฤฑลtฤฑr; dolayฤฑsฤฑyla tรผm finansal
karลฤฑlaลtฤฑrmalar reeldir. Lokman Hekimโin net karฤฑ 2ร24โte beklentimiz olan 91 milyon TLโnin %62 altฤฑnda 35 milyon TL (y/y: a.d.) seviyesinde gerรงekleลti. 2ร24โte ลirket iรงin bir piyasa tahmini bulunmuyordu. ลirket 2ร24โte beklentimiz
olan 142 milyon TLโden %16 aลaฤฤฑda 120 milyon TL FAVรK raporladฤฑ.
Beklentimizden 54 milyon TL daha yรผksek gelen yatฤฑrฤฑm gelirlerine raฤmen beklentimizden 75 milyon TL daha dรผลรผk gelen parasal kazanรง, beklentimizden 10 milyon TL daha dรผลรผk gelen faaliyet karฤฑ ve beklentimizden 25 milyon TL daha yรผksek gelen vergi giderleri, beklentimizin altฤฑnda net kara yol aรงtฤฑ. 2ร24โte ลirket 54 milyon TL yatฤฑrฤฑm amaรงlฤฑ gayrimenkul deฤerleme karฤฑ elde etti.
รngรถrรผlerimiz arasฤฑnda ลirketin yatฤฑrฤฑm amaรงlฤฑ gayrimenkul karฤฑ elde etmesi bulunmuyordu. Sรถz konusu deฤerleme karฤฑ net kardan รงฤฑkartฤฑlฤฑrsa ลirketin net karฤฑ net zarara dรถnรผลmekte ve beklentimizin daha da altฤฑnda kalmaktadฤฑr.
Yรถnetimin 2024 รถngรถrรผleri: SGK fiyat artฤฑลฤฑndan รถnce ลirket, 2024โte net satฤฑลlarฤฑn yฤฑllฤฑk reel %25 artmasฤฑnฤฑ bekliyordu. Ayrฤฑca ลirket, FAVรK marjฤฑnda yฤฑllฤฑk 1 puan iyileลme รถngรถrรผyordu. 2ร24 sonuรงlarฤฑyla ลirket, beklentilerini gรผncellemedi.
Yorum: Lokman Hekim 2ร24’te beklentimizin altฤฑnda sonuรงlar aรงฤฑklamฤฑลtฤฑr. Net satฤฑลlarda 1Y24โte yฤฑllฤฑk %11’lik artฤฑล ลirket beklentilerinin altฤฑndadฤฑr. Fakat Mayฤฑs 2024’te SUT fiyatlarฤฑndaki ~%50’lik artฤฑล ve Temmuz 2024โte TTB fiyatlarฤฑndaki %25โlik artฤฑล gรถz รถnรผne alฤฑndฤฑฤฤฑnda, 2Y24โte daha gรผรงlรผ bir bรผyรผme gรถreceฤimizi dรผลรผnรผyoruz.
Fakat 2024 yฤฑlฤฑ iรงin %25 reel bรผyรผme รถngรถrรผsรผnรผn tutturulmasฤฑ konusunda ลรผphelerimiz var. FAVรK marjฤฑnda 1Y24โte yฤฑllฤฑk 0,7 puanlฤฑk artฤฑล yรถnetim beklentisine yakฤฑn bir seviyededir. Hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 127 TL seviyesinden 111 TL seviyesine indirdik. Tavsiyemizi โEndeksin รzerinde Getiriโ seviyesinden โNรถtrโ seviyesine indirdik.
2ร24 Sonuรงlarฤฑna ฤฐliลkin Detaylar:
Beklentimizden zayฤฑf net satฤฑลlar. Tรผrk Tabipler Birliฤi (TTB) fiyat tarifesi Aralฤฑk 2023’te Ocak 2024’ten itibaren geรงerli olmak รผzere %41 oranฤฑnda artฤฑrฤฑldฤฑ. Sosyal Gรผvenlik Kurumu (SGK) fiyat tarifesi Mayฤฑs 2024’te ~%50 oranฤฑnda artฤฑrฤฑldฤฑ. Net satฤฑลlar 2ร24’te yฤฑllฤฑk %6 arttฤฑ. Saฤlฤฑk hizmetleri satฤฑลlarฤฑ 2ร24’te yฤฑllฤฑk %5 arttฤฑ. Hastane kira gelirleri 2ร24’te yฤฑllฤฑk %33 oranฤฑnda artmฤฑลtฤฑr. Hastane kira gelirleri Ankara’daki Lokman Hekim รniversitesi Hastanesi’nden elde edilen kira gelirlerinden oluลmaktadฤฑr. รiftlik gelirleri 2ร24โte yฤฑllฤฑk %56 daraldฤฑ. Yabancฤฑ saฤlฤฑk turizmi gelirlerinin toplam satฤฑลlara oranฤฑ 1Y24’te %12,3 olarak gerรงekleลmiลtir (1Y23: %11,0).
Beklentimize paralel FAVรK marjฤฑ. FAVรK marjฤฑ 2ร24’te yฤฑllฤฑk 0,5 puan daralarak %20,3 seviyesinde gerรงekleลti. Hammadde giderleri/net satฤฑลlar 2ร24’te yฤฑllฤฑk 5,8 puan daraldฤฑ. Elektrik, su ve doฤal gaz giderleri/net satฤฑลlar 2ร24’te yฤฑllฤฑk 1,2 puan geriledi. Yฤฑlbaลฤฑnda yapฤฑlan asgari รผcret zammฤฑyla, personel giderleri/net satฤฑลlar 2ร24’te yฤฑllฤฑk 6,0 puan arttฤฑ.
Geri alฤฑm programฤฑ: Geri alฤฑnan hisse sayฤฑsฤฑ 476 bine ulaลmฤฑล olup sermayenin %1,32’sini temsil etmektedir. Son geri alฤฑm 28 Mart 2024 tarihinde yapฤฑlmฤฑลtฤฑr.
2ร24’te net borรง yฤฑllฤฑk %29 artarak 22 milyon ABD dolarฤฑna yรผkseldi. 2ร24โte Net Borรง/FAVรK oranฤฑ yฤฑllฤฑk bazda 1.55x seviyesinde yatay kaldฤฑ. 2ร24โte ลirket 25 milyon TL temettรผ daฤฤฑttฤฑ. Net borรงtaki artฤฑล aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak GES projesine yapฤฑlan yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ ve iลletme sermayesindeki bozulmadan kaynaklanmaktadฤฑr. ฤฐลletme Sermayesi/Net Satฤฑลlar 2ร23’teki %8,4 seviyesinden 2ร24’te %12,8’e yรผkselmiลtir.
Revizyonlar: Lokman Hekim’in net satฤฑลlarฤฑ yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda yฤฑllฤฑk %11 reel bรผyรผme kaydederek, yรถnetimin 2024 yฤฑlฤฑ iรงin รถngรถrdรผฤรผ yฤฑllฤฑk %25 reel bรผyรผmenin altฤฑnda kalmฤฑลtฤฑr. Kรถtรผ net satฤฑลlar performansฤฑ aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak 2ร24’teki uzun tatil sezonundan kaynaklanmฤฑลtฤฑr. Yรถnetim, yeni katฤฑlan doktorlar ve LH ฤฐstanbul’da artan KKO ile 2Y24’te รถnemli รถlรงรผde daha iyi bรผyรผme oranlarฤฑ beklemektedir. 2024 reel net satฤฑลlar bรผyรผme tahminimizi yฤฑllฤฑk %25’ten %20’ye dรผลรผrรผyoruz. 2Y24’te yฤฑllฤฑk ~%30 reel net satฤฑลlar bรผyรผmesi bekliyoruz. Lokman Hekim’in FAVรK marjฤฑ 1Y24’te yฤฑllฤฑk bazda 0,7 puan iyileลti. FAVรK marjฤฑ varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzฤฑ deฤiลtirmedik. 2ร24’te ฤฐลletme Sermayesi/Net Satฤฑลlar yฤฑllฤฑk bazda %8,4’ten %12,8’e yรผkseldi. ฤฐลletme Sermayesi/Net Satฤฑลlar tahminlerimizi 2 puan artฤฑrarak %12’den %14’e yรผkselttik.
Daha yรผksek ฤฐลletme Sermayesi/Net Satฤฑลlar varsayฤฑmฤฑmฤฑz faiz gideri yรผkรผnรผ artฤฑrmaktadฤฑr. ลirketin 2ร24’te รถnemli bir negatif kur riski aldฤฑฤฤฑnฤฑ gรถrรผyoruz. Yรถnetim dรถviz cinsinden borรงlanmaya devam etmeyi planlฤฑyor, ancak รถnรผmรผzdeki รงeyreklerde pozisyonlarฤฑnฤฑ hedge edebilirler. Net kar tahminlerimizdeki รถnemli deฤiลiklik 1) net satฤฑลlar tahminlerimizdeki dรผลรผลten, 2) daha yรผksek ฤฐลletme Sermayesi/Net Satฤฑลlar tahminleri nedeniyle daha yรผksek faiz giderinden, 3) net dรถviz pozisyonundaki negatif artฤฑล nedeniyle daha yรผksek kur farkฤฑ gideri tahminlerinden ve 4) parasal kazanรง tahminlerimizdeki deฤiลimden kaynaklanmaktadฤฑr. Parasal kazanรง varsayฤฑmlarฤฑndaki deฤiลiklik ฤฐNA odaklฤฑ hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ etkilemiyor. Sonuรง olarak, hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 127,0 TL’den 111,0 TL’ye indirdik. Tavsiyemizi Endeksin รzerinde Getiri seviyesinden Nรถtr seviyesine dรผลรผrรผyoruz.
