| ๐ฆ | Kurum | Ak Yatฤฑrฤฑm |
| ๐ | Hisse | Arรงelik (ARCLK) |
| ๐ฏ | Hedef Fiyat | 90.00 TL โฒ 133.00 TL’den |
| ๐น | Getiri Potansiyeli | %30.0 |
| ๐ | Tavsiye | Nรถtr |
| ๐ | Rapor Tarihi | 2026-10-27 |
Ak Yatฤฑrฤฑm, 27 Ekim 2026 tarihli araลtฤฑrma raporunda Arรงelik (ARCLK) iรงin 3ร26 finansal sonuรงlarฤฑnฤฑ deฤerlendirdi; 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑnฤฑ 133 TL’den 90 TL’ye indirerek Nรถtr tavsiyesini korudu.
3ร26 finansal sonuรงlarฤฑ ve beklentilerle karลฤฑlaลtฤฑrma
Arรงelik, 3ร26’da 138.973 milyon TL ciro (yฤฑllฤฑk: -%14), 5.874 milyon TL FAVรK (yฤฑllฤฑk: -%47), %4,2 FAVรK marjฤฑ (yฤฑllฤฑk: -2,7 yรผzde puan) ve 6.205 milyon TL net zarar aรงฤฑkladฤฑ. Geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถneminde net zarar 2.667 milyon TL olarak gerรงekleลmiลti.
Tรผrkiye cirosu reel olarak yฤฑllฤฑk %4,5, uluslararasฤฑ ciro ise EUR bazฤฑnda yฤฑllฤฑk %7 geriledi. Brรผt kรขr marjฤฑ yฤฑllฤฑk bazda yatay seyrederek %29,0 olurken, tek seferlik giderler hariรง faaliyet giderlerinin satฤฑลlara oranฤฑ yฤฑllฤฑk 1,0 yรผzde puan artarak %27,8’e, tek seferlik giderler ise 1.519 milyon TL’ye ulaลtฤฑ. Koรง Finansman pay satฤฑลฤฑndan elde edilen 847 milyon TL ve Taลdelen gayrimenkul satฤฑลฤฑndan elde edilen 1.171 milyon TL tutarฤฑndaki kazanรงlar net sonucu desteklerken, net finansman giderleri 9.475 milyon TL’ye ulaลtฤฑ. Sรถz konusu kazanรงlar hariรง tutulduฤunda, 4.740 milyon TL olan vergi รถncesi zararฤฑn 6.758 milyon TL’ye yรผkseleceฤi hesaplanฤฑyor.
Beklentilerle karลฤฑlaลtฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnda ciro, hem Ak Yatฤฑrฤฑm tahminiyle hem de piyasa beklentisiyle uyumlu gerรงekleลti. FAVรK hem Ak Yatฤฑrฤฑm tahmininin hem de piyasa beklentisinin hafif รผzerinde kaldฤฑ. Net zarar ise Ak Yatฤฑrฤฑm tahmininden hafif dรผลรผk, piyasa beklentisinden yรผksek gerรงekleลti.
| milyon TL | 3ร26 | 3ร25 | y/y | 2ร26 | รง/รง | Piyasa | AK | Piyasa Fark | AK Fark |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satฤฑลlar | 138.973 | 161.445 | -14% | 149.195 | -7% | 139.652 | 140.139 | -0,5% | -0,8% |
| FAVรK | 5.874 | 11.127 | -47% | 6.190 | -5% | 5.619 | 5.702 | +4,5% | +3,0% |
| FAVรK Marjฤฑ | 4,2% | 6,9% | -2,7yp | 4,1% | +0,1yp | 4,0% | 4,1% | +0,2yp | +0,2yp |
| Net Kรขr | (6.205) | (2.667) | +133% | 3.629 | a.d. | (5.463) | (6.660) | +13,6% | -6,8% |
Borรงluluk artฤฑลฤฑ ve yรถnetim รถngรถrรผlerindeki revizyon
ฤฐลletme sermayesindeki nakit รงฤฑkฤฑลlarฤฑ, 9A26’da Ak Yatฤฑrฤฑm hesaplamalarฤฑna gรถre 34.025 milyon TL negatif serbest nakit akฤฑลฤฑna yol aรงarken (ลirket tanฤฑmฤฑna gรถre: 5.744 milyon TL negatif), net รถdenen faiz 17.240 milyon TL’ye ulaลtฤฑ. Net borรง, her iki tutar da Eylรผl 2026 satฤฑn alma gรผcรผyle ifade edilmek รผzere, 2025 sonundaki 171.644 milyon TL’den 218.144 milyon TL’ye yรผkseldi. Finansal tablolar kullanฤฑlarak yapฤฑlan hesaplamalara gรถre NB/son 12 aylฤฑk FAVรK oranฤฑ, 2025 sonundaki 4,56x’ten 7,53x’e รงฤฑktฤฑ.
ลirket, son 12 aylฤฑk net parasal kazanรงlarฤฑn tamamฤฑnฤฑ dรผzeltilmiล FAVรK’e (TFRS 18 bazฤฑnda) ekleyen ve yฤฑl sonunda kredi sรถzleลmelerindeki finansal taahhรผtlerin รถlรงรผmรผnde kullanฤฑlacak, parasal kazanรงlarฤฑn tamamฤฑna gรถre dรผzeltilmiล yeni bir borรงluluk oranฤฑ kullanmaya baลladฤฑ. ลirket tanฤฑmlarฤฑna gรถre ilgili oran 3ร26’da 4,09x olurken, daha รถnce raporlanan stok kaynaklฤฑ parasal kazanรงlara gรถre dรผzeltilmiล oran 5,18x, dรผzeltilmemiล oran ise 6,32x seviyesindeydi.
Yรถnetim 2026 รถngรถrรผlerini ikinci kez aลaฤฤฑ revize etti. Dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ รถngรถrรผsรผ %5,75-6,00 olarak gรผncellendi (รถnceki: %6,25-6,50; 9A26: %5,7). Uluslararasฤฑ ciro รถngรถrรผsรผ dรถviz bazฤฑnda dรผลรผk รงift haneli daralma olarak revize edildi (รถnceki: tek haneli daralma; 9A26: yaklaลฤฑk -%8). Yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ รถngรถrรผsรผ 200-225 milyon EUR’ya indirildi (รถnceki: yaklaลฤฑk 250 milyon EUR). Tรผrkiye cirosu (TL bazฤฑnda reel olarak tek haneli daralma) ve net iลletme sermayesi/satฤฑลlar (yaklaลฤฑk %22) รถngรถrรผleri deฤiลtirilmedi. Arรงelik Hitachi pay satฤฑลฤฑ henรผz tamamlanmadฤฑฤฤฑndan รถngรถrรผler sรถz konusu iลlemin etkisini iรงermiyor.
Tahmin revizyonlarฤฑ ve deฤerleme
Ak Yatฤฑrฤฑm, 2026T, 2027T ve 2028T ciro tahminlerini sฤฑrasฤฑyla %7, %9 ve %7; FAVรK tahminlerini ise %25, %11 ve %10 dรผลรผrdรผ. 2026T tahminleri, Tรผrkiye cirosunda TL bazฤฑnda reel %6, uluslararasฤฑ ciroda ise EUR bazฤฑnda %12 daralma varsayฤฑyor. 2026T FAVรK tahmindeki dรผลรผลรผn yaklaลฤฑk 14 yรผzde puanlฤฑk kฤฑsmฤฑ, TFRS bazlฤฑ FAVรK hesabฤฑna dahil edilen 5,2 milyar TL tutarฤฑndaki tek seferlik giderlerden kaynaklanฤฑyor. ลirketin dรผzeltilmiล FAVรK tanฤฑmฤฑna gรถre 2026T marj tahmini olan %5,7, yรถnetimin รถngรถrรผ aralฤฑฤฤฑnฤฑn alt sฤฑnฤฑrฤฑnda bulunuyor.
Artan faiz giderleri, kur farkฤฑ zararlarฤฑ ve tekrarlayan diฤer giderlerin etkisiyle 2026T’de 12,5 milyar TL, 2027T’de 2,3 milyar TL net zarar bekleniyor; ardฤฑndan 2028T’de 3,1 milyar TL net kรขra geรงiล รถngรถrรผlรผyor.
| 2025 | 2026T (Yeni) | 2027T (Yeni) | 2028T (Yeni) | 2026T (Eski) | 2027T (Eski) | 2028T (Eski) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net satฤฑลlar (mn TL) | 523.933 | 585.758 | 732.442 | 934.460 | 632.165 | 803.937 | 1.006.666 |
| Ciro y/y | +22,3% | +11,8% | +25,0% | +27,6% | +20,7% | +27,2% | +25,2% |
| FAVรK (mn TL) | 30.247 | 28.359 | 47.311 | 64.767 | 37.958 | 53.150 | 72.127 |
| FAVรK marjฤฑ | 5,8% | 4,8% | 6,5% | 6,9% | 6,0% | 6,6% | 7,2% |
| Net kรขr (mn TL) | (8.356) | (12.549) | (2.281) | 3.145 | (1.675) | 5.708 | 11.483 |
| Tahmin deฤiลimi | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|
| Net satฤฑลlar | -7,3% | -8,9% | -7,2% |
| FAVรK | -25,3% | -11,0% | -10,2% |
| FAVรK marjฤฑ | -1,2yp | -0,2yp | -0,2yp |
| Net kรขr | +649,2% | -140,0% | -72,6% |
รneri ve risk deฤerlendirmesi
Ak Yatฤฑrฤฑm, modeli 3ร26 sonuรงlarฤฑ, gรผncellenen ลirket รถngรถrรผleri, son makroekonomik tahminler ve deฤerlemenin 2026 sonuna taลฤฑnmasฤฑnฤฑ yansฤฑtacak ลekilde gรผncelledi. 12 aylฤฑk hedef fiyat 133 TL’den 90 TL’ye indirilirken Nรถtr tavsiyesi korundu. Uluslararasฤฑ pazarlarda satฤฑล hacimlerinin toparlanmasฤฑ, Arรงelik Hitachi pay satฤฑลฤฑndan elde edilecek gelirin de katkฤฑsฤฑyla borรงluluฤun azalmasฤฑ ve gรผncellenen marj รถngรถrรผsรผnรผn karลฤฑlanmasฤฑ durumunda tavsiyenin yeniden deฤerlendirilebileceฤi belirtildi.
Operasyonel sonuรงlar genel olarak beklentilerle uyumlu gerรงekleลse de yฤฑl iรงinde รถngรถrรผlerin ikinci kez dรผลรผrรผlmesi 4ร26’da uluslararasฤฑ ciroda sert bir daralmaya iลaret ediyor. Borรงluluk ve TL finansman maliyetleri kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ baskฤฑlayan baลlฤฑca unsurlar olmaya devam ediyor. ลirketin 2028T รถncesinde yeniden net kรขra geรงmesi beklenmiyor.
รzet finansal tablolar
| Gelir Tablosu (mn TL) | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Satฤฑล Gelirleri | 161.445 | 159.307 | 147.174 | 149.195 | 138.973 |
| Brรผt Kรขr | 46.937 | 46.209 | 43.859 | 43.786 | 40.263 |
| FAVรK | 11.127 | 8.146 | 8.752 | 6.190 | 5.874 |
| Faaliyet Kรขrฤฑ | 3.601 | 1.232 | 2.396 | 1.066 | 113 |
| Vergi รncesi Kรขr | (918) | (389) | 340 | 3.534 | (4.740) |
| Net Kรขr | (2.667) | (2.038) | (2.052) | 3.629 | (6.205) |
| Karlฤฑlฤฑk / Rasyo Analizi | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Brรผt Kรขr Marjฤฑ | 29,1% | 29,0% | 29,8% | 29,3% | 29,0% |
| FAVรK Marjฤฑ | 6,9% | 5,1% | 5,9% | 4,1% | 4,2% |
| Faaliyet Kรขr Marjฤฑ | 2,2% | 0,8% | 1,6% | 0,7% | 0,1% |
| Net Kรขr Marjฤฑ | -1,7% | -1,3% | -1,4% | 2,4% | -4,5% |
| Serbest Nakit Akฤฑmฤฑ Marjฤฑ | 10,7% | 14,5% | -15,0% | 1,7% | -10,5% |
| Yatฤฑrฤฑm Harcamasฤฑ / Satฤฑล Gelirleri | 2,4% | 5,4% | 2,1% | 2,3% | 1,3% |
| Bilanรงo (mn TL) | 3ร25 | 4ร25 | 1ร26 | 2ร26 | 3ร26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Toplam Varlฤฑklar | 672.244 | 675.704 | 634.694 | 628.397 | 617.225 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 92.681 | 121.619 | 89.771 | 67.869 | 70.080 |
| Toplam Borรง | 287.580 | 293.263 | 281.581 | 272.309 | 288.223 |
| Net Borรง | 194.899 | 171.644 | 191.809 | 204.440 | 218.144 |
| NB / S12A FAVรK | 5,2x | 4,6x | 5,1x | 6,0x | 7,5x |
| รzkaynaklar | 96.094 | 94.363 | 88.523 | 86.090 | 75.983 |
| Net ฤฐลletme Sermayesi | 128.676 | 94.767 | 109.803 | 98.760 | 112.068 |
Rapor, gรผvenilir olduฤuna inanฤฑlan kaynaklardan derlenen veriler kullanฤฑlarak hazฤฑrlanmฤฑล olup iรงeriฤin doฤruluฤu ve eksiksizliฤi garanti edilmemektedir; okuyucularฤฑn bilgileri baฤฤฑmsฤฑz olarak teyit etmeleri รถnerilmektedir.
***Bu iรงerik yatฤฑrฤฑm tavsiyesi niteliฤi taลฤฑmaz. Yatฤฑrฤฑm kararlarฤฑnฤฑzฤฑ almadan รถnce yetkili finansal danฤฑลmanlarฤฑnฤฑza baลvurunuz.
๐ Orijinal raporu indir (PDF)
