Ak Yatırım’dan Logo Yazılım için 203 TL hedef fiyat ve %47 yükseliş beklentisi

Ak Yatırım, 10 Eylül 2026 tarihli özel hisse önerileri raporunda Logo Yazılım (LOGO) için 203 TL olarak belirlediği 12 aylık hedef fiyatını korudu. Güncel 138,10 TL fiyat üzerinden hesaplanan yükseliş potansiyeli %47 olarak öne çıkıyor.

LOGO için temel yatırım tezi

Ak Yatırım, regülasyonların olumlu etkisi, ön ödemeli gelir modeli ve iş ortakları üzerinden genişleyen iş modeli sayesinde Logo Yazılım’ın sermaye getirisinin (ROIC) 2028’e kadar %20’nin üzerinde kalmasını ve sonrasında kademeli olarak hafifçe %16’ya gerilemesini bekliyor. Söz konusu görünümün 203 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatı ve %47 yükseliş beklentisini desteklediği belirtiliyor.

Türkiye’nin öncü KOBİ yazılım sağlayıcısının hissesi, yatırımcıların yapay zekâ dönüşümü, faturalanan gelirde daralma ve abonelik modeline geçişin kârlılığa etkisini sorgulamasıyla yılbaşından bu yana BIST-100’ün yaklaşık %26 altında performans gösterdi. Rapora göre düşüş artık Logo’ya özgü bir görünüm arz ediyor: küresel ERP hisseleri Temmuz’dan bu yana toparlanırken LOGO geride kaldı. Şubat başından bu yana LOGO hisseleri USD bazında %28 gerilerken, benzerleri %7 düştü ve iskonto açıldı.

LOGO, benzerlerinin 19,8x seviyesindeki FD/SNA çarpanına karşılık 2026 tahmini 15,2x çarpanı ile işlem görüyor. Ayrıca 203 TL hedef fiyat, Ar-Ge vergi istisnasının 2028’de sona ereceğini varsayıyor; istisnasının kalıcı uzatılması halinde hedef fiyatın 255 TL’ye yükseleceği ifade ediliyor. Modelde güçlü nakit yaratımı ve Romanya operasyonunun satışıyla desteklenen temettü dağıtım oranının %80-%100 seviyesine yükselmesi de bekleniyor.

Üç temel soruya yanıtlar

Ak Yatırım raporda yatırım tezini üç temel soru üzerinden ele alıyor: i) yapay zekâ Logo’nun değerlemesi açısından risk oluşturuyor mu? ii) abonelik ve bulut tabanlı modellere geçiş değer yaratıyor mu, yoksa yalnızca gelirin muhasebeleştirilme sürecini mi değiştiriyor? iii) faturalanan gelirler zayıflarken kârlılık korunabilir mi?

İlk soruya ilişkin olarak yapay zekâ kaynaklı doğrudan ikame riski sınırlı görülüyor. İkinci olarak, abonelik modeline geçiş gelirlerin öngörülebilirliğini artırırken buluta geçişin ekonomik katkısının henüz kanıtlanmadığı değerlendiriliyor. Üçüncü olarak ise maliyet bazının bir bölümünün faturalanan gelirle birlikte hareket etmesi sayesinde marjların görece dayanıklı kalması bekleniyor.

Yapay zekâ ve ERP görünümü

SAP, Oracle ve Microsoft’un yapay zekâ ajanlarını iş akışlarına entegre etmesinin, yapay zekânın ERP’yi dönüştürdüğü ancak ortadan kaldırmadığı görüşünü desteklediği vurgulanıyor. Logo tarafında ise faturalanan gelirin yaklaşık %60’ının kullanıcı sayısından ziyade şirket veya belge bazlı olması, yapay zekâ kaynaklı kullanıcı sayısı azalmasının kısa vadeli gelir riskini sınırlıyor.

Abonelik modeli ve kârlılık

Tekrarlanan gelirlerin toplam gelirler içindeki payı 2023’teki %73 seviyesinden 2026 ikinci çeyreğinde %86’ya yükselerek gelirlerin giderek daha öngörülebilir hale gelmesini sağladı. Buna karşın zayıf talep ve makro baskılar nedeniyle öne çekilen satın alımların azalması faturalanan geliri kısa vadede baskılamaya devam ediyor. Bulut tabanlı modelin değer yaratmasının ise abone devamlılığına ve kullanım süresinde elde edilen gelire bağlı olduğu; bu katkının henüz kanıtlanmadığı belirtiliyor.

2026 yılında faturalanan gelirin reel olarak %3 gerilemesi (ikinci yarı: -%2), buna karşılık UFRS gelirlerinin (TMS29) %2,4 büyümesi (ikinci yarı: yatay) bekleniyor. 2027’de ise reel büyümenin %3,5’e toparlanacağı öngörülüyor. 2026 tahmini FAVÖK marjı, şirketin yaklaşık %31 seviyesindeki öngörüsüne karşılık %33,5 olarak hesaplanıyor. Bunun temel nedeni olarak zayıf faturalanan gelirin performansa bağlı prim karşılıklarını azaltarak marja geçici destek sağlaması gösteriliyor; faturalanan gelir toparlandıkça bu katkının tersine dönmesi bekleniyor. Öte yandan azalan sosyal güvenlik teşvikleri, fintech yatırımları ve organizasyonel dönüşüm maliyetlerinin marj daralmasına yol açtığı ifade ediliyor.

Değerleme

203 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyat %47 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Değerlemede 2032’ye kadar açık SNA tahminlerini ve şirket değerinin yaklaşık %63’ünü oluşturan değer yaratan unsurlara dayalı terminal değer yaklaşımını içeren İNA modeli kullanılıyor. Baz senaryoda Ar-Ge bölgesi vergi istisnasının uzatılmadığı ve 2029’dan itibaren %25 nakit vergi oranı uygulandığı varsayılıyor. Vergi istisnasının tamamen devam etmesi halinde 12 aylık hedef fiyatın 255 TL’ye yükseleceği belirtiliyor.

Rapor, Ak Yatırım’ın 10 Eylül 2026 tarihli özel hisse önerileri bülteninden derlendi.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.