Bilanço manipülasyonu ile suçlananı Gen İlaç (GENIL) için Deniz Yatırım hedef fiyatını düşürdü

Deniz Yatırım, Gen İlaç (GENIL) için hedef fiyatını düşürürken, tavsiyesini ise ‘Al’ olarak korudu. Deniz Yatırım’ın GENIL raporunda şu satırlara yer verildi:

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Gen İlaç, 2023 yılında 8.152 milyon TL satış geliri, 1.039 milyon TL FAVÖK ve 455 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 341 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, satış geliri, FAVÖK ve net karda azalışlar gerçekleşti.

■ Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; Şirket, 2023 yılında 90.232 kutu NPP ilaç, 827.384 kutu ithal ruhsatlı ilaç, 836.678 kutu üretim ruhsatlı ilaç ve 1.724.501 kutu ihraç ilaç satmıştır. Toplamda ise 2023 yılında 3.478.795 kutu ilaç satışı gerçekleştirmiştir.

TMS 29 dahil verilere göre:
■ Gen İlaç’ın satış geliri 2023 yılında %23 azalarak 8.152 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 2023 yılında FAVÖK %12 azalışla 1.039 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı 1,6 puan artışla %12,7 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 2023 yılında yıllık bazda %29 azalışla 455 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 2023 yılında 288 milyon TL seviyesinde net diğer gider (2022: 331 milyon TL net gelir) ve 119 milyon TL seviyesinde net finansman gelir (2022: 276 milyon TL net finansman gelir) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği
nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 341 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ 2023 yıl sonu itibariyle Şirket’in 341 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2022: 814 milyon TL net nakit). Net borç/FAVÖK oranı ise 2023 yıl sonu itibariyle 0,6x seviyesindedir.
■ Şirket, 7 Mart günü gerçekleştirdiği toplantıda 2024 yılına ait beklentilerini paylaşmıştı. Şirket’in 2024 yılına ait beklentileri; i) 11 milyar TL üzerinde satış geliri ii) 3,5 milyar TL üzerinde brüt kar ve %25’in üzerinde brüt kâr marjı iii) 2,2 milyon TL FAVÖK geliri ve %18’in üzerinde FAVÖK marjı şeklindedir. Açıklanan beklentiler, fiyat tespit raporunun; ciro tarafında %86, brüt kar tarafında %193 ve FAVÖK tarafında %135 üzerinde rakamlara işaret etmekte.
■ Ayrıca, Gen İlaç, 2024 yılına ilişkin kâr payı dağıtım teklifini de açıkladı. Buna göre, hisse başına brüt 1,1111111 TL kâr payı dağıtım önerisinin Genel Kurulu onayına sunulmasına karar verildi. Açıklanan temettü ödemesi, son kapanış verilerine göre %1,74 temettü verimliliğine işaret etmekte.
■ Hatırlayacak olursak Şirket, 5 Nisan 2024 günü, SPK 2024-18 Sayılı bültende Şirket hakkında yayınlanan kararla ilgili aşağıdaki KAP bildiriminde bulunmuştu. “04.04.2024 tarihinde Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayınlanan 2024-18 sayılı bültende Şirket’in 30.09.2023 tarihli konsolide finansal raporlarında yer alan maddi olmayan duran varlıkların DRT Kurumsal Finans Danışmanlık Hizmetleri A.Ş. (“Deloitte”) tarafından hazırlanan değerleme raporuna dayanılarak hazırlanan finansal raporların TMS 38 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Standardının 75 ve 78 inci paragraflarına aykırılık teşkil ettiğinin tespit edildiği belirtilmiştir. Söz konusu değerleme işlemi ilaç ruhsatlarımızın gerçeğe uygun değerini hem yatırımcılara yansıtmak hem de finansal raporların gerçeğe daha uygun çıkmasını sağlamak amacıyla yapılmıştır. Ancak, TFRS/UFRS 13 standardında tanımlanan gerçeğe uygun değer yaklaşımı esas alınarak hazırlanan değerleme raporunun TMS 38 kapsamında değerlendirilemeyeceği belirtilmiştir. Bu nedenle, en kısa sürede kamuya açıklanacak olan yıllık finansal raporlarının Maddi Olmayan Duran Varlıklar üzerindeki değerleme etkisi arındırılacak ve önceki değerler TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardındaki Esaslara göre muhasebeleştirilecektir. 30.09.2023 tarihli finansal tablolarında da gereken düzeltmeler en kısa sürede yapılacak ve kamuoyuna tekrar sunulacaktır.”
■ Genel değerlendirme: Maddi olmayan duran varlık değerlemesindeki değişiklik ve net borç pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Gen İlaç için 109,80 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 96,90 TL olarak revize ediyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Son açıklanan KAP bildirimlerindeki anlaşmalar modelimiz için yukarı yönlü potansiyel oluşturulabilecek niteliktedir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %6 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 42,0x F/K ve 19,0x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.

Selim Soydan

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi mezunu. 2010 yılından Türkiye'nin önde gelen gazetelerinin dijital servislerinde teknoloji ve finans konularında yazı haberlere imza attı