BIST’te yükseliş sürüyor, 4 aracı kurumdan 4 hisse senedi önerisi

Borsa İstanbul’da ABD başkanlık seçiminden sonra başlayan yükseliş sürerken aracı kurumlar hisse senedi tavsiyelerini revize ediyor. 12 Kasım’da 4 aracı kurum 4 hisse senedi için hedef fiyat ve tavsiyesini revize etti

Ak Yatırım, INDES-İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 10.8 TL olarak korudu, tavsiyesini “nötr” den “endeks üstü getiri”ye yükseltti

INDEKS BİLGİSAYAR

Net Kar nakit olmayan kalemler sebebiyle negatif saptı…

Indeks Bilgisayar (INDES TI, Endeks Üzeri Getiri, 12A HF: 10,8TL) finansal sonuçlarını TMS29 düzeltmelerine göre açıkladı; dolayısıyla, tüm finansal karşılaştırmalar reeldir. Şirket 3Ç24’te UMS29 sonrası 36 milyon TL net kar açıklarken, bu rakam konsensüs tahmini olan 115 milyon TL’nin altında kaldı.

Operasyonel kar tahminimizin 292 milyon TL üzerinde gerçekleşmesine rağmen, beklentimizden yüksek gerçekleşen parasal zarar net karın tahminimizden sapmasına neden oldu. Satış gelirleri konsensüs tahminini karşıladı ve TL’nin reel olarak değer kazanmasıyla 3Ç23’teki yüksek bazdan yıllık %8 düşüşle 14,5 milyar TL’ye geriledi. FAVÖK marjı 3Ç24’te yıllık bazda sadece 20 baz puan daralarak %4,5’e geriledi ve satış kırılımının desteğiyle tahminimizi 200 baz puan aştı. Parasal sıkılaşma adımlarına rağmen teknoloji talebi güçlü kalmaya devam ediyor. Ancak, Indeks Bilgisayar’ın net nakit pozisyonu 12A23’teki 2,1 milyar TL seviyesinden 9A24’te faiz ödemeleri, büyüme yatırım harcamaları ve temettü ödemeleri nedeniyle 405 milyon TL’ye geriledi.

Net nakit pozisyonundaki düşüş 3Ç24’te neredeyse durmuş görünüyor. Yorum: Net kardaki sapma nakit dışı kalemlerden kaynaklandığı için olumsuz olarak değerlendirmiyoruz. Net nakit pozisyonundaki düşüş neredeyse durdu. Modelimizi yeniledik ve Şirket’in net nakit pozisyonunu güncelledik. 12A HF’mizi 10,8TL’de tutuyor ve tavsiyemizi “Nötr ‘den “Endeks Üzeri Getiri”ye yükseltiyoruz.

Tavsiyedeki güncelleme, hisse fiyatındaki geri çekilme ile artan yukarı yönlü potansiyelden kaynaklanmaktadır. Şirket Satın Alma: Şirket, Temmuz ayında ASF Emlak Gayrimenkul’ün satın alınmasına ilişkin görüşmeleri tamamladığını duyurdu. İşlem, 442 milyon TL’lik bir İşletme Değeri üzerinden gerçekleşmiş olup, 1Ç24 itibariyle net nakit pozisyonunun yaklaşık %52’sine karşılık gelmekteydi. Bu yatırımla birlikte Şirket, depolama ve lojistik kapasitesini 16 bin m²’den 57 bin m²’ye çıkarmayı ve satışlarını artırmayı bekliyor.

Deniz Yatırım, TKFEN-Tekfen Holding için hedef fiyatını 47,3 TL’den 64,4 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “tut” olarak korudu

Tekfen Holding (TKFEN TI)

Tekfen Holding, 8 Kasım 2024 tarihinde, finansal sonuçlarını değerlendirmeye yönelik toplantı gerçekleştirdi. Söz konusu toplantıdan derlediğimiz notlar aşağıda yer almaktadır.

■ Hatırlayacak olursak Tekfen Holding’in satış geliri 3Ç24 döneminde %9 artarak 11.848 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK yıllık bazda %64 artış göstererek 606 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 1,7 puan artış gösterdi. Şirket, 3Ç24 döneminde 18 milyon TL net kar açıkladı.

■ Sunumda yer alan bilgilere göre segment bazında finansallara bakacak olursak:

Mühendislik & Taahhüt grubu satış geliri 3Ç24 döneminde %33 artış, 9A24 döneminde %4 azalış göstermiştir. 3Ç23 döneminde 271 milyon TL elde edilen FAVÖK rakamıyla 9A24 döneminde FAVÖK 1.399 milyon TL’ye ulaşmış, FAVÖK marjı bu dönemde %9 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç24 döneminde mühendislik & taahhüt grubu net kara pozitif katkı sağlayan tek segment olarak karşımıza çıkmaktadır. Tekfen İnşaat’ın 3Ç24 dönem sonu kalan iş miktarı (backlog) 953 milyon USD düzeyinde gerçekleşmiştir (2Ç23: 631 milyon USD, 2023: 894 milyon USD).

Tarım sanayi grubu satış geliri 3Ç24 döneminde %64, 9A24 döneminde %45 artış göstermiştir. 3Ç23 döneminde 241 milyon TL elde edilen FAVÖK rakamıyla 9A24 döneminde FAVÖK 1.019 milyon TL’ye ulaşmış, FAVÖK marjı bu dönemde %3,8 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç24 döneminde tarım sanayi grubu 71 milyon TL net zarar açıklamıştır.

Toros Tarım: 3Ç24 döneminde gübre üretimi geçen yılın aynı dönemine göre %5 artarak 343 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. 9A24 döneminde ise gübre üretimi %16 artarak 1.177 bin ton olarak gerçekleşmiştir. 3Ç24 döneminde toplam yurt içi gübre satış miktarı geçen yılın aynı dönemine göre %4 artarak 289 bin ton olarak gerçekleşmiştir. Klasik yurt içi gübre satış fiyatları 3Ç24 döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre USD bazında %4, TL bazında %31 artış göstermiştir. 9A24 dönemine baktığımızda ise gübre satış fiyatlarının geçen yılına aynı dönemine göre USD bazında %15 azalış, TL bazında %29 artış gösterdiği görülmektedir.

Yatırım grubu satış geliri 3Ç24 döneminde %9 artış, 9A24 döneminde %7 azalış göstermiştir. 3Ç24 döneminde 56 milyon TL FAVÖK elde ederken, 9A24 döneminde FAVÖK rakamı -138 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Net kar tarafında da bu çeyrekte yatırım grubunun 7 milyon TL net zarar açıkladığını görmekteyiz.

3Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 3.241 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2Ç24: 3.429 milyon TL net borç).

Son dönemde hızlanan ve artan hisse geri alımı hakkında gelen soru üzerine Şirket, geri alım programının sonuna gelmesi dolayısıyla alımları hızlandırdıklarını açıkladı. Hisse geri alım programının detaylarına bakacak olursak:

Şirket, 31.01.2024 tarihinde, hisse değerinin pay piyasasında sağlıklı fiyat oluşumunu desteklemek amacıyla hisse geri alım programı başlatılmasına karar vermiştir.

12.11.2024 tarihinde hisse geri alım programı kapsamında, Şirket tarafından Borsa İstanbul’da pay başına 75,90-76,70 TL (ağırlıklı ortalama 76,40) fiyatından toplam 189.198 TL nominal değerli TKFEN payları geri alınmıştır. Gerçekleştirilen işlem sonucunda geri alınan payların nominal değeri 6.269.198 TL’ye ulaşmış olup, Şirket sermayesine oranı %1,6944’dür.

Genel Değerlendirme: Üçüncü çeyrek finansallarının ardından, makro tahminlerimizdeki değişiklikleri de modelimize yansıtmamız neticesinde, Tekfen Holding için 12-aylık hedef fiyatımızı 47,30 TL’den 64,40 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise TUT yönünde sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansalların ardından yapılan telekonferansta modelimizin ana dinamiği olan tarım sanayi grubu için, beklentimiz dışında, farklı yönlendirme yapılmadığının altını çizmek isteriz. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %68 üzerinde performans göstermiştir.

İnfo Yatırım, PGSUS-Pegasus için hedef fiyatını 384,4 TL’den 380,6 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” dan “endeks üstü getiri”ye korudu

Pegasus İçin Hedef Fiyatımız %57,29 Potansiyel Getiriyle 380,63 TL Olarak Revize Edildi, Endeks Üstü Getiri İle Coverage Listemizde Tutmaya Devam Ediyoruz.

Pegasus, 2024 yılının üçüncü çeyreğinde 40,08 milyar TL ciro, 16,03 milyar TL FAVÖK ve 10,82 milyar TL net kar açıkladı. Açıklanan finansallar geçen yılın aynı çeyreğiyle karşılaştırıldığında ciroda %42,8, FAVÖK’te %33 artışa işaret ederken, net karda ise %40,2’lik bir artış gerçekleşti. 9A24 verilerinde ise 2023 yılının aynı dönemi ile karşılaştırıldığında ciro %61,7, FAVÖK %40,5 artarken, net kar ise %25,1’lik artış göstererek 11,32 milyar TL olarak gerçekleşti.

Şirketin, arz edilen koltuk km verisi 3Ç23’e kıyasla %9 artış gösterirken yılın üçüncü çeyreğinde yolcu doluluk oranı 1,4 puanlık bir yükseliş ile %89,1 oldu. 9A23’e kıyasla bakıldığında ise, arz edilen koltuk km %15 artışa işaret ederken, doluluk oranı 3,4 puanlık artışla %88 seviyesinde gerçekleşti. RASK(arz edilen koltuk km başına elde edilen birim gelir) tarafında ise 3Ç23’e kıyasla %4’lük bir artış yaşanırken, 9A23’e kıyasla neredeyse yatay bir seyrin görüldüğü göze çarpmaktadır. Tutar bazında bakıldığında, şirketin fonksiyonel para birimi Euro bazında 3Ç23’e kıyasla %13’lük bir artış görülürken, 9A23’e kıyasla %15’lik bir artış yaşandı. Burada veriler, güçlü TL sayesinde iç pazardaki güçlü fiyatlama ile yan gelirlerdeki iyi seyire işaret etti.

Şirketin ana gider kalemlerinden olan personel giderleri 3Ç23’e kıyasla %80 artış gösterirken, 9A23’e göre artış %53 oldu. Akaryakıt gideri ise 3Ç23’e kıyasla %5 düşüş gösterirken, 9A23’e göre %11 arttı. Amortisman giderindeki artış ise 3Ç23 ve 9A23’e kıyasla sırasıyla %10 ve %13 olarak gerçekleşti, bakım giderleri bir diğer yüksek artış gösteren kalem olup 3Ç23 ve 9A23’e kıyasla sırasıyla %55 ve %66 olarak gerçekleşti. CASK(arz edilen koltuk km başına gerçekleşen birim gider) tarafından değerlendirildiğinde personel giderlerindeki değişim hala yüksek görünmektedir. CASK, akaryakıt fiyatlardaki düşüş nedeniyle çeyreklik %8’lik sınırlı bir artış gösterirken, akaryakıt hariç CASK’taki artış personel ve bakım giderlerindeki ivmeye paralel yüksek gerçekleşti (%22). Gerekçe olarak güçlü TL ve yüksek enflasyon neticesinde yapılan ara zam ile birlikte döviz bazlı ücret artışları öne sürüldü.

Şirketin cirosu artış gösterirken, gider kalemlerinde yaşanan daha güçlü artış, 9 aylık finansalarda marjlarda bir miktar geri çekilmeye neden oldu(FAVÖK marjı 9A23’e göre 4,3 puan azalarak %30 olarak gerçekleşti). Yine de FAVÖK marjı çeyreklik bazda, şirketin de toplantıda değindiği üzere rakiplerinin çok üzerinde %40 gibi çok güçlü bir seviyede gerçekleşti. (Burada değinilmesi gerektiğini düşündüğümüz asıl husus, 4,5 yaş ortalaması ve çoğunlukla verimli Airbus Neo uçaklardan oluşan filosunun etkisidir. Şirket son çeyrekte 6 adet A321neo teslim almayı öngörmekte.) Net kar da yüksek marjın etkisiyle 3C23’e kıyasla %19’luk bir artış yaşamasına neden oldu.

Şirket yıl sonu beklentilerini revize etmiş olup, 2024 yılı için %12-14 AKK büyüme beklentisini korumakla birlikte, RASK beklentisini yatay seviyeden hafif artışa (doluluk oranı ve yan gelirdeki büyümeye istinaden), yakıt hariç CASK beklentisini ise orta-yüksek tek haneli artıştan düşük çift haneli artışa (yakıt fiyatlarının pozitif etkisi beklenirken, personel maliyetlerindeki artışın baskısı ile) revize etti. FAVÖK marj beklentisi havayolları için yüksek bir seviye olan %28-30 olarak korundu.

Alnus Yatırım, KRDMD-KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 37 TL’den 34,8 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” olarak korudu

KARDEMİR Karabük Demir Çelik (D)

Ticari İşlemlere İlişkin Kur Farkı Giderlerinde Görülen Azalış; Esas Faaliyet Zararında İyileşmeye Neden Olmuştur!

Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı döneminde (2023/09) göre 11,10 Milyar TL(yüzde 21,30) tutarında azalış(-) göstermiş ve 41,02 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 10,65 Milyar TL civarında (yüzde 21,50) azalış(+) görülmüş ve cari dönemde 38,89 Milyar TL olmuştur. Maliyet kalemindeki ortaya çıkan azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan bir miktar sınırlı olması(-) sonrasında; şirketin Brüt Kår rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 452,1 Milyon TL(yüzde 17,55) tutarında azalmış ve cari dönemde 2,12 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir (geçen yıl 2,58 Milyar TL). Buna rağmen, şirketin Brüt Kâr/Zarar marjı; geçen seneki yüzde 4,94 seviyesinden yüzde 5,18 düzeyine yükselmiştir.

Şirketin Faaliyet Giderleri; “Personel Giderleri” ve “BakımOnarım Giderleri” önderliğinde geçen yılın aynı dönemine göre 156,7 Milyon TL(yüzde 25,90) tutarında artmıştır. Buna karşın, 2023/09 döneminde “Ticari İşlemlere İlişkin Net Kur Farkı Giderleri”nin etkisiyle 4,68 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri(-) kalemi ise; cari dönemde kur farklarındaki azalışın desteğiyle 2,40 Milyar TL tutarında yer almıştır. Bu gelişmelerle, şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı kalemi; geçen yılın aynı dönemine göre 1,67 Milyar TL civarında artmış/iyileşmiş(+), buna rağmen 1,04 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 403,6 Milyon TL düzeyinde azalmış(-), ancak bu tarafta ise 2,04 Milyar TL civarında Kår elde edilmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı marjı; yüzde (eksi)5,20’den yüzde (eksi)2,53’e iyileşirken, FAVÖK marjı da; yüzde 4,68 düzeyinden yüzde 4,96’ya yükselmiştir.

Vergi Giderindeki Azalış; Net Zararı da Azaltmıştır!

Geçen yılın aynı döneminde, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından 52,8 Milyon TL tutarında gelir elde eden şirket, cari dönemde ise aynı kaleme 43,8 Milyon TL yazmıştır. Yine, 2023/09 döneminde 67,3 Milyon TL tutarında ortaya çıkan Yatırım Faaliyet Gelirleri de, cari dönemde sadece 8,7 Milyon TL olmuştur. Ayrıca, şirketin Finansman Giderleri’nde “Net Kur ve Faiz Giderleri”nin büyük orandaki etkisiyle ortaya çıkan 435,4 Milyon TL’lik artış da Net Kâr/Zarar kalemi açısından baskı unsurudur. Buna karşın, Cari dönemdeki 1,19 Milyar TL’lik Vergi Giderleri; senelik bazda 2,18 Milyar TL civarında azalmıştır. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısmından gelen 416 Milyon TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı ise; geçen yılki 2,33 Milyar TL’lik rakamın 1,92 Milyar TL gerisinde kalmıştır. Böylece, şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi; geçen yılın aynı dönemindeki 3,19 Milyar TL’lik Zarar tutarından yüzde 7,24 oranında (231,1 Milyon TL tutarında) sınırlı iyileşme(+) göstermiş ve cari dönemde 2,96 Milyar TL civarında Zarar ortaya çıkmıştır. Net Kâr/Zarar marjı ise; yüzde (eksi)6,13 seviyesinden yüzde (eksi)7,22’ye gerilemiştir.

Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;

Şirketin cari dönemdeki operasyonel gelişmelerin detaylarına baktığımızda;

• Şirketin solo üretim faaliyetlerinde; Net Mamul Üretimi 60,3 Bin Ton artış göstermiştir. Konsolide faaliyetleri içerisinde ise; Çelik Konstrüksiyon üretimi 638 Ton ve Talaşlı İmalat üretimi de 1,8 Bin Ton civarında artarken, Döküm üretimi 23 Ton azalmıştır. Enerji kolundaki Elektrik Enerjisi üretimi de 18 Bin Mwh civarında azalış göstermiştir.

• Şirketin solo satış faaliyetlerinde; Esas Ürünler içerisinde yer alan Haddelenmiş Çelik satışı 38,1 Bin Ton azalmıştır. Ham Çelik satışı 63,6 Bin Ton artarken, Pik satışı da 811 Bin Ton artmıştır. Konsolide faaliyetleri içerisinde ise; Çelik Konstrüksiyon satışı 1,1 Bin Ton ve Döküm satışı da 574 Ton azalmıştır. Talaşlı İmalat satışı ise 1,9 Bin Ton civarında artmıştır. Enerji kolundaki Elektrik Enerjisi satışı ise 17,8 Bin Mwh civarında azalış göstermiştir.

• Şirketin satış hasılatında görülen 11,10 Milyar TL’lik azalışta en büyük etkiyi; Haddelenmiş Çelik göstermiştir. Bu ürünün satışında ortaya çıkan 38,1 Bin Tonluk azalışın hasılata etkisi 8,30 Milyar TL(-) civarında olmuştur. Ayrıca, Ham Çelik satışındaki 63,6 Bin Tonluk artışa karşın, bu ürünün hasılatında da 2,04 Milyar TL civarında azalış(-) ortaya çıkmıştır.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.