Deniz Yatırım 5 hisse için AL önerisi verdi, hedef fiyatlarını açıkladı

Deniz Yatırım, Borsa İstanbul’da işlem gören 6 hisse senedi için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı. Deniz Yatırım, 5 hisse için “AL” tavsiyesi ve bir hisse için ise “SAT” tavsiyesi verdi.

Deniz Yatırım’ın AL tavsiyesi verdiği 5 hisse ile SAT tavsiyesi verdiği 1 hisse için değerlendirmesi ve bu hisseler için değerlendirmesi şöyle:

Deniz Yatırım, HEKTS-HEKTAŞ için hedef fiyatını 17,2 TL’den 15 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “sat” olarak korudu

Hektaş (HEKTS)

Değerlendirme: Olumsuz Hektaş 1Ç24’te 1.291 milyon TL gelir, -72 milyon TL FAVÖK ve 269 milyon TL net zarar açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 1Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.304 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, FAVÖK azalırken, geçen yılın aynı döneminin aksine net zarar açıklandı. Azalan net borç pozisyonuna karşılık kaydedilen zayıf sonuçlar dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

■ Şirket’in satış geliri 1Ç24’te yıllık %48 azalarak 1.291 milyon TL olarak gerçekleşti.

■ 1Ç24’te FAVÖK -72 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt karlılıktaki zayıflama ve artan operasyonel giderler eksi FAVÖK rakamında etkili oldu.

■ Şirket, 1Ç24’te 269 milyon TL net zarar açıkladı. 1Ç23’te 150 milyon TL net kar açıklanmıştı. Parasal kazanç ve vergi gelirine karşılık operasyonel kardaki daralma ve artan finansman gideri net zararın ana nedenleri oldu.

■ Şirket, 1Ç24’te 110 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gider (1Ç23: 19 milyon TL net gider), 1.223 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (1Ç23: 563 milyon TL net gider) ve 25 milyon TL vergi geliri (1Ç23: 337 milyon TL gider) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.304 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

■ Azalan net işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle Mart 2024 dönemi sonu itibariyle Şirket’in net borç pozisyonu 8.767 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2023 yıl sonu: 10.175 milyon TL). Diğer yandan, toplam finansal borcunun %92’sinin kısa vadeli borçlardan oluştuğunu belirtmek isteriz.

■ Enflasyon muhasebesi etkisi. Enflasyon muhasebesi 1Ç23 finansallarında, FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %71 ve %167 artış, FAVÖK ve net kâr marjlarında ise sırasıyla 0,7 puan azalış ve 2,1 puan artışa neden oldu.

■ Genel değerlendirme: Çiftçilerin azalan alım gücü ve sektördeki zorlu dönem, artan maliyetler ve borçluluk oranlarının sınırlayıcı unsurlar olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Ayrıca, 10 Kasım 2023 tarihli Hektaş 3Ç23 bilanço değerlendirme notumuzda belirttiğimiz “yüksek faiz ortamının devam etmesi paralelinde Hektaş açısından net kar görünümünün bir süre daha zayıf kalmaya devam edeceğini tahmin ediyoruz” şeklindeki görüşümüzü koruyoruz.

Açıklanan zayıf finansallar çerçevesinde Hektaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 17,20 TL’den 15,00 TL’ye indiriyor, önerimizi SAT olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %52 gerisinde performans göstermiştir.

>>> HABERİN DEVAMI: KRDMD-KARDEMİR (D)

[PAGE]

Deniz Yatırım, KRDMD-KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 39 TL’den 42 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu

Kardemir (KRDMD)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Nötr

Kardemir 1Ç24’te 12.208 milyon TL gelir (Deniz Yatırım: 11.698 milyon TL), 1.428 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 1.219 milyon TL) ve 832 milyon TL net zarar (Deniz Yatırım: 1.508 milyon TL net kar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 1Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 9 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, FAVÖK artış kaydederken, net zararda azalış yaşandı. Kaydedilen net zarara karşılık iyileşen operasyonel karlılık dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yaratmayabileceğini düşünürken, artan net nakit pozisyonu ve pozitife dönen FAVÖK rakamı yatırımcı algılamasında olumlu etki yaratabilir.

■ Kardemir’in satış geliri 1Ç24’te yıllık bazda %24 azalarak 12.208 milyon TL olarak gerçekleşti. Kardemir 1Ç24 döneminde %8 azalış ile 563 bin ton satış gerçekleştirdi. ■ 1Ç24’te FAVÖK 1.428 milyon TL (1Ç23: -311 milyon TL) seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 13,6 puan artışla %11,7 seviyesinde gerçekleşti.

■ Şirket, 1Ç24’te 832 milyon TL net zarar açıkladı. Operasyonel kardaki büyümeye karşılık çoğunlukla kur farkı kaynaklı esas faaliyetlerden net diğer gider net zararda etkili oldu.

■ Şirket, 1Ç24’te 990 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gider (1Ç23: 228 milyon TL net gider), 392 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (1Ç23: 409 milyon TL net gider) ve 433 milyon TL vergi gideri (1Ç23: 1.416 milyon TL gider) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 9 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

■ Mart 2024 dönemi sonu itibariyle Şirket’in 3.460 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2023 sonu: 2.940 milyon TL). Net nakit/FAVÖK oranı ise Mart 2024 sonu itibariyle 1,1x seviyesindedir (2023 yıl sonu: 2,0x).

■ Genel Değerlendirme: İlk çeyrek finansallarının ardından İNA değerlememizi ileri taşımamız, benzer şirket modelimizde güncelleme ve artan net nakit pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Kardemir (D) için 12-aylık hedef fiyatımızı 39,00 TL’den 42,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Ayrıca, KRDMD’yi 5 Nisan 2024 tarihinden bu yana Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı hatırlatmak isteriz. Devam eden yatırımları, daha karlı ürün miksi, yurt içinde artan demiryolu yatırımları ve olası Filyos limanı projesinin Kardemir açısından uzun vadeli olumlu unsurlar olduğunu düşünüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %10 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,8x F/K ve 5,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir

>>> HABERİN DEVAMI: ALARK-Alarko Holding

[PAGE]

Deniz Yatırım, ALARK-Alarko Holding için hedef fiyatını 173,33 TL’den 162 TL’ye düşürdü, tavsiyesini “al” olarak korudu

Alarko Holding (ALARK)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Olumsuz

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Alarko Holding 1Ç24’te 1.275 milyon TL net zarar (Deniz Yatırım: 1.642 milyon TL net kar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 1Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 589 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, geçen yılın aynı döneminin aksine net zarar kaydedildi. Zayıf finansallar dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

■ Şirket’in konsolide satış geliri 1Ç24’te yıllık bazda %30 azalarak 1.644 milyon TL olarak gerçekleşti. Konsolide satış gelirlerinin gerilemesinde sanayi ve ticaret ile taahhüt ve iş geliştirme segmentlerindeki daralma etkili oldu. Kombine satış geliri ise özellikle enerji segmentindeki düşüşle yıllık %37 azalışla 7.205 milyon TL oldu.

■ Enerji üretim segmentinde ciroda yaşanan düşüşün ana nedeni hem termik santral hem de yenilenebilir varlıkların üretimi artmış olmasına rağmen spot elektrik fiyatlarının düşük seyretmesidir. Ek olarak, elektrik dağıtım segmentinde daha düşük tarifeler de büyümeyi sınırladı.

■ Alarko Holding’in toplam elektrik üretimi 1Ç24’te yıllık bazda %9 oranında artmıştır. Özellikle Cenal Karabiga tesisinde üretimde önemli bir artış yaşanırken, tüm mevcut hidroelektrik santralleri, yıl boyunca etkili olan yağışların etkisiyle geçen yıla kıyasla daha güçlü üretim gerçekleştirdi. Türkiye’de toplam üretilen elektrik ise 1Ç24’te yıllık %6’lık artış kaydetmiştir.

■ Şirket 1Ç24’te 1.275 milyon TL net zarar kaydetti. Artan net finansman gideri ve zarara dönen özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar net zararda etkili oldu. 1Ç23’te 1.018 milyon TL seviyesinde özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kar kaydedilirken, 1Ç24’te 928 milyon TL zarar yazıldı.

■ Şirket, 1Ç24’te 667 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (1Ç23: 195 milyon TL net gelir) ve 547 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (1Ç23: 57 milyon TL net gider) kaydetti. Ayrıca, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 589 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.

■ Genel değerlendirme: İlk çeyrek finansalları çerçevesinde Alarko Holding için 12-aylık hedef fiyatımızı 173,33 TL’den 162,00 TL’ye indirmemize karşılık önerimizi AL olarak sürdürüyoruz. Diğer yandan, ALARK’ı 13 Eylül 2022 tarihinden bu yana Model Portföyümüzde taşıdığımızı hatırlatmak isteriz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %11 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,6x F/K ve 1,1x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.

>>> HABERİN DEVAMI: BIGCH-BigChefs

[PAGE]

Deniz Yatırım, BIGCH-BigChefs için hedef fiyatını 52,46 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

Büyük Şefler Gıda (BIGCH)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Nötr

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Büyük Şefler Gıda 1Ç24 döneminde 628 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 612 milyon TL), 69 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 63 milyon TL) ve 31 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 28 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 61 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansalları, beklentimizle paralel gerçekleşmiştir. Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak 5 Haziran 2024 tarihli Günlük Bültenimizde beklentilerimizi paylaşmıştık. Satış gelirindeki artışı ve net borç pozisyonundaki sınırlı azalışı önemli görmekle beraber FAVÖK ve net kar rakamlarındaki azalış dolayısıyla açıklanan finansalların hisse performansına nötr olarak yansımasını beklemekteyiz. TMS 29 dahil verilere göre:

■ Büyük Şefler Gıda’nın satış geliri 1Ç24 dönemine göre %13 artarak 628 milyon TL olarak gerçekleşti. Restoran sayısındaki büyümeyle beraber artan fiş ve müşteri sayısı kaynaklı satış gelirlerinde büyüme kaydedilmiştir.

■ 1Ç24 döneminde FAVÖK %16 azalışla 69 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Asgari ücret zammının, personel giderlerinde artışa sebep olmasından dolayı FAVÖK’te azalma görülmüştür.

■ Şirket, 1Ç24 döneminde 31 milyon TL net kar açıkladı.

■ Şirket, 1Ç24 döneminde 14 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (1Ç23: 1 milyon TL net gelir) ve 19 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (1Ç23: 6 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 61 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

■ 1Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 116 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2023: 143 milyon TL net borç). Net nakit/FAVÖK oranı ise 1Ç24 dönem sonu itibariyle 0,2x seviyesindedir (2023: 0,3x).

■ Şirket, finansal verilerine ek olarak operasyonel verilerini de açıkladı. Buna göre; 1Ç24’te franchise ile işletilen restoran sayı 74’ten 77’ye yükselmiştir. Restoran sayısı bir önceki yıla göre %3 artarak 124 restorana yükselmiştir. Ziyaretçi sayısı %11 artarak 3,3 milyon kişi ulaşırken, 1,5 milyon adet yeni fiş üretimi gerçekleşmiştir. Restoran satışlarından kaynaklı gelirler %10 artarken, isim hakkı gelirlerinde %12,3’lük artış kaydedilmiştir.

>>> HABERİN DEVAMI: INDES-İndeks Bilgisayar

[PAGE]

Deniz Yatırım, INDES-İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 13,5 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

İndeks Bilgisayar (INDES)

Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Sınırlı Olumlu

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, İndeks Bilgisayar, 1Ç24 döneminde 14.713 milyon TL satış geliri, 730 milyon TL FAVÖK ve 109 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 1Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 152 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, satış geliri, FAVÖK ve net karda artış yaşanırken nakit pozisyonundaki azalışla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

■ İndeks Bilgisayar’ın satış geliri 1Ç24 döneminde %2 artarak 14.713 milyon TL olarak gerçekleşti.

■ Hatırlayacak olursak, Şirket 2024 yılı Şubat ayında, cep telefonu, tablet gibi akıllı cihaz üreticilerinden olan Honor Turkey Teknoloji Şirketi ile Honor marka ürünlerinin dağıtımı konusunda distribütörlük anlaşması imzalamıştı. Bu ürünlerin satışından yıllık 20 milyon doların üzerinden satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir.

■ 1Ç24 döneminde brüt kar %41 artışla 945 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı 1,8 puan artışla %6,4 seviyesinde gerçekleşti.

■ 1Ç24 döneminde FAVÖK %48 artışla 730 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 1,6 puan artışla %5 seviyesinde gerçekleşti.

■ Şirket, 1Ç24 döneminde 109 milyon TL net kar açıkladı.

■ Şirket, 1Ç24 döneminde 23 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (1Ç23: 27 milyon TL net gider) ve 317 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (1Ç23: 192 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 152 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.

■ 1Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 851 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2023: 2.351 milyon TL net nakit).

■ Genel Değerlendirme: Mevcut durumda İndeks Bilgisayar için 12-aylık hedef fiyatımızı 13,50 TL, önerimizi de AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %4 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,2x F/K ve 1,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

>>> HABERİN DEVAMI: MEDTR-Meditera

[PAGE]

Deniz Yatırım, MEDTR-Meditera için hedef fiyatını 59.2 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu

Meditera Tıbbi Malzeme (MEDTR)

1Ç24 Bilanço Değerlendirmesi

Değerlendirme: Sınırlı Olumlu

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Meditera, 1Ç24’te 436 milyon TL satış geliri, 95 milyon TL FAVÖK ve 11 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 1Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 28 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, satış gelirindeki artışı ve net kar pozisyonuna geçilmesini önemli görmekle beraber FAVÖK’teki sınırlı azalış dolayısıyla finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

■ Meditera’nın satış geliri, 1Ç24’te yıllık bazda %12 artarak 436 milyon TL olarak gerçekleşti. Satılan ürün adetlerinde yaşanan artış, satış gelirlerine olumlu katkı sağladı.

■ Şirket satış gelirlerinin %62’sini yurt dışı satışlarından elde etmektedir (1Ç23: %65). 1Ç24’te yurtdışına yapılan satışlarda geçen yılın aynı dönemine göre %7 artış yaşanmıştır. Bu artış, mevcut müşterileriyle olan hacim artışlarının yanı sıra yeni kazanılan müşterilerle yapılan satışlardan kaynaklanmaktadır.

■ 1Ç24’te FAVÖK yıllık bazda %1 azalarak 95 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı 3 puan azalarak %21,8 olarak gerçekleşti. FAVÖK’teki sınırlı azalışın sebepleri; i) asgari ücrete yapılan zam ii) enflasyonun maliyetler üzerinde negatif etkisi iii) enflasyonun altında seyreden döviz kuru olarak açıklanmıştır.

■ Şirket, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 28 milyon TL’lik olumsuz etkiye rağmen 1Ç24’te 11 milyon TL net kar açıkladı.

■ Şirket, 1Ç24 döneminde 12 milyon TL seviyesinde net diğer gider (1Ç23: 43 milyon TL net gider) ve 24 milyon TL seviyesinde net finansman geliri (1Ç23: 23 milyon TL net finansman geliri) kaydetti.

■ 1Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 293 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2023: 390 milyon TL net nakit). Şirket, yapılan yatırımlara rağmen nakit pozisyonunu koruyabilmiştir.

■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda Meditera için 12-aylık hedef fiyatımızı 59,20 TL, önerimizi de AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %15 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 45,2x F/K ve 10,0 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.