Deniz Yatırım, ENKAI-ENKA İnşaat için hedef fiyatını 94,17 TL’den 105 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Enka İnşaat (ENKAI) 3C25’te 44.603 milyon TL gelir (Konsensus: 38.591 milyon TL / Deniz Yatırım: 43.185 milyon TL), 8.409 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 8.807 milyon TL /Deniz Yatırım: 9.049 milyon TL) ve 10.711 milyon TL net kar (Konsensus: 10.130 milyon TL / Deniz Yatırım: 9.819 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 3C25 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 482 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Satış geliri, FAVÖK ve net karda yıllık bazda güçlü artış ve inşaat segmenti bakiye iş yükünde devam eden büyümeye ek olarak net nakit pozisyonunda artış.
Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
■Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 3C25 finansallarında, satış geliri, FAVÖK ve net kar yıllık bazda güçlü büyüme kaydederken, net nakit pozisyonunda artış yaşandı. Ayrıca, net kar hem bizim hem de piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşti. Bu çerçevede, finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yaratacağı düşüncesindeyiz; ek olarak, kâr payı avansı dağıtım kararının da bu momentumu güçlendireceğini değerlendiriyoruz.
■Satış gelirleri 3C25’te yıllık %66 artışla 44.603 milyon TL oldu. Söz konusu büyümeye inşaat ve enerji segmentleri öncülük etti.
■ Brüt kâr yıllık bazda %43 büyürken, konsolide brüt kâr marji bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla 3,0 puan azalarak %19,4 oldu.
■FAVÖK rakamı yıllık %44 artarak 8.409 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3C25’te FAVÖK marjı ise yıllık 2,9 puan azalışla %18,9 olmuştur. Karlılığı görece düşük olan enerji işkolunun gelirlerdeki payının artması FAVÖK marjındaki düşüşte etkili oldu.
Şirket, çeyreksel bazda %8 azalış, ancak, yıllık bazda %70 artışla 10.711 milyon TL net kar kaydetti. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen net gelirin beklentimizin hafifçe üzerinde kaydedilmesi, net kârın da tahminimizin hafif üzerinde gerçekleşmesinde etkili olmuştur.
3C24’te 5.059 milyon TL yatırım faaliyetlerinden net gelir kaydedilirken, 3C25’te 7.493 milyon TL net gelir yazılmıştır. 3Ç24’te 221 milyon TL net finansman geliri yazan Şirket 3Ç25’te de 296 milyon TL net finansman geliri kaydetti.
Net nakit pozisyonu son 5 çeyrektir istikrarlı bir şekilde artarken, 2024 yıl sonuna göre artış %30 seviyesinde yer alıyor. Eylül 2025 sonu itibariyle Şirket’in 147.221 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2025 sonu: 126.118 milyon TL). Net nakit/FAVÖK oranı ise Eylül 2025 sonu itibariyle 4,6x seviyesindedir (Haziran 2025 sonu: 4,3x).
İnşaat segmentinde bakiye iş yükü (backlog) Eylül 2025 sonu itibari ile 8,73 milyar USD seviyesindedir (Haziran 2025 sonu: 7,89 milyar USD, 2024 yıl sonu: 5,83 milyar USD, 2023 yıl sonu: 4,97 milyar USD). Backlog’un yalnızca %2,6’sı Türkiye’de bulunmaktadır.
■ Ayrıca, Şirket Yönetim Kurulu, 28.03.2025 tarihinde yapılan 2024 yılı Olağan Genel Kurul’unda verilen yetkiye dayanarak, 01.01.2025-30.09.2025 tarihli ara dönem finansal tablolara göre oluşan net dönem kârından TTK’ya ve esas sözleşmeye göre ayrılması gereken yedek akçeler düşüldükten sonra kalan tutardan 5.000.000.000 TL’sinin 6.000.000.000 TL sermayeyi temsil eden hisse senedi sahiplerine dağıtılmak üzere 14.01.2026 tarihinden itibaren hisse başına brüt %83,33 net %70,83 oranında kâr payı avansı dağıtılmasına karar vermiştir.
ENKAI Genel değerlendirme
325 finansalları ve makro tahminlerimizdeki revizyonlara ek olarak net nakit pozisyonundaki artışı modelimize yansıtmamız neticesinde Enka İnşaat (ENKAI) için 12-aylık hedef fiyatımızı 94,17 TL’den 105,00 TL’ye revize ediyor, tavsiyemizi de AL olarak sürdürüyoruz. 2026 tahminlerimize göre, ENKAI hissesi 7,7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. Hatırlatmak gerekirse, 2 Mayıs 2025 tarihinden bu yana ENKAI hissesini Döngüsel Portföyümüzde taşıyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %51 üzerinde performans sergilemiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 13,9x F/K ve 10,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
