Gedik Yatฤฑrฤฑm, Deniz Yatฤฑrฤฑm, ve TEB Yatฤฑrฤฑm; EREGL-ERDEMฤฐR, ASELS-ASELSAN ve CCOLA-Coca Cola ฤฐรงecek hisseleri iรงin hedef fiyat ve tavsiyesini aรงฤฑkladฤฑ
ฤฐลte aracฤฑ kurumlarฤฑn hisseler iรงin deฤerlendirmeleri:
Gedik Yatฤฑrฤฑm, EREGL-ERDEMฤฐR iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 47,15 TL’den 52,21 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “endekse paralel getiri” olarak korudu
En kรถtรผnรผn sonu uzak deฤil
4ร23 ve 2023 sonuรงlarฤฑ: Erdemir, 2023โte ~6,2 milyar USD satฤฑล geliri, ~650 milyon USD FAVรK ve ~170 milyon USD net kรขr elde etti. Figรผrler yฤฑllฤฑk bazda sฤฑrasฤฑyla ~%23, ~%61 ve ~%85 daralmaya iลaret ediyor. ~7,3 milyon tonluk toplam satฤฑล hacmi, yฤฑllฤฑk bazda %6’lฤฑk bir daralma ile nispeten zayฤฑf kaldฤฑ. รrรผn tarafฤฑnda; Sฤฑcak rulo, soฤuk rulo ve uzun รงelik รผrรผnlerinin satฤฑล hacmi yฤฑllฤฑk bazda ~%4, ~%6 ve ~%15 dรผลรผลle sฤฑrasฤฑyla ~5,0 milyon ton, ~1,7 milyon ton ve ~649 bin ton olarak gerรงekleลti. Ton baลฤฑna FAVรK baskฤฑsฤฑ devam etti ve Erdemir yฤฑlฤฑ ~89USD ton baลฤฑna FAVรK ile tamamladฤฑ. Son on yฤฑllฤฑk ortalama ~160USD’den oldukรงa dรผลรผk olduฤunu hatฤฑrlatmak isteriz. Aykฤฑrฤฑ deฤerler hariรง son on yฤฑllฤฑk periyoda baktฤฑฤฤฑmฤฑzda ise ortalama ton baลฤฑ FAVรK ~130USD civarฤฑndadฤฑr.
Nakit akฤฑลฤฑ ve Yatฤฑrฤฑm Harcamalarฤฑ Dรถngรผsรผ: ลirket, 2023’te ~531 milyon USD tutarฤฑnda negatif serbest nakit akฤฑลฤฑ รผretti (4ร23: ~123 milyon USD negatif serbest nakit akฤฑลฤฑ). Sonuรง olarak Erdemir’in net borcu, zayฤฑf operasyonel kรขrlฤฑlฤฑk ve devam eden yatฤฑrฤฑm faaliyetleri nedeniyle 2022 yฤฑlฤฑndaki ~756 milyon USDโden; 2023 yฤฑlฤฑnda ~1.468 milyon USDโye yรผkseldi. Negatif serbest nakit akฤฑลฤฑ temel olarak zayฤฑf operasyonlardan kaynaklansa da 2023’te yapฤฑlan
~977mn USD’lik (2022: 723 USD) Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn da yรผksek net borรง seviyesine yol aรงan รถnemli bir faktรถr olduฤunu hatฤฑrlatmak isteriz. Erdemirโin ~2,7xโlik net borรง/FAVรK oranฤฑ ลu aลamada bize gรถre endiลe verici olmasa da; hฤฑzla tฤฑrmandฤฑฤฤฑnฤฑn altฤฑnฤฑ รงizelim. (2022: ~0,4x) Emtia piyasalarฤฑnda gelecek yฤฑllarda yaลanabilecek olumsuzluklar veya emtia fiyatlarฤฑndaki toparlanmanฤฑn รงok gecikmesi ihtimalinde ise ลirket iรงin borรง sorunu doฤabilecektir. Temel
senaryomuz, yoฤun Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑna raฤmen ลirket iรงin reel borรงluluk artฤฑลฤฑ iรงermiyor. 2023 sonuรงlarฤฑnฤฑ olumsuz olarak deฤerlendiriyoruz ve bu aลamada sektรถrรผn ve dolayฤฑsฤฑyla ลirketโin nakit akฤฑลฤฑnฤฑ canlandฤฑracak gรผรงlรผ bir katalizรถr henรผz mevcut deฤil.
Model varsayฤฑmlarฤฑ: Temel olarak talep ortamฤฑndaki kademeli normalleลme beklentimize baฤlฤฑ olarak รถnรผmรผzdeki 3 yฤฑlda satฤฑล hacminde sฤฑrasฤฑyla ~%10, ~%8 ve ~%6 artฤฑล olacaฤฤฑnฤฑ varsayฤฑyoruz; ลirketโin 2026 yฤฑlฤฑnda toplam ~9,2mn
tonluk satฤฑล hacmine (2023: 7,3mn ton) ve tam kapasiteye yaklaลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Pelet yatฤฑrฤฑmฤฑ sonrasฤฑnda kapasite artฤฑลฤฑnฤฑn gรผndeme gelebileceฤini dรผลรผnรผyoruz ancak modelimizde bรถyle bir varsayฤฑm bulunmuyor. Ortalama รผrรผn fiyatฤฑ varsayฤฑmฤฑmฤฑz 2024-2026 yฤฑllarฤฑ arasฤฑnda ~%3, ~%2 ve ~%2 bรผyรผme รถngรถrรผyor. Model dรถneminin geri kalanฤฑnda herhangi bir hacim veya fiyat artฤฑลฤฑ uygulamฤฑyoruz.
Erdemir iรงin 52,21TL/hisse โnet bugรผnkรผ deฤerโ hesaplarken (รnceki: 47.15TL/hisse) ; โEndekse Paralel Getiriโ รถnerimizi ลu aลamada koruyoruz.
2024 Tahminlerimize gรถre, ลirket 6,8x ve 8,7x FD/FAVรK ve F/K รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir. 2025 yฤฑlฤฑ varsayฤฑmlarฤฑmฤฑza gรถre bu รงarpanlar sฤฑrasฤฑyla 6,2x ve 5,1x seviyesindedir. Hisse senedinin yakฤฑn gelecekte uzun vade yatฤฑrฤฑmcฤฑlar iรงin yeniden alฤฑm fฤฑrsatฤฑ yaratmaya baลlayabileceฤine inansak da (emtia dรถngรผsรผne baฤlฤฑ olarak; รinโdeki arz/talep gรถrรผnรผmรผ, gayrimenkul sektรถrรผndeki yavaลlama, รงeลitli sektรถrlerdeki kรผresel durgunluk vb. nedeniyle birkaรง รงeyrek sรผrebilir) bu aลamada talep ortamฤฑnda ve emtia piyasasฤฑnda โkademeliโ olarak yukarฤฑ yรถnlรผ normalleลme beklediฤimizden รถtรผrรผ kฤฑsa ve orta vadede hisse senedi iรงin โEndekse Paralel Getiriโ tavsiyemizi koruyoruz.
