Gedik Yatฤฑrฤฑm, KCHOL-Koรง Holding iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 240,12 TL’den 252,74 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “endekse paralel getiri” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
1Y24 รถzeti: Koรง Holding 1Y24 dรถneminde yฤฑllฤฑk %96 reel kรผรงรผlme ile 1,6 milyar TL net kรขr aรงฤฑklamฤฑลtฤฑr. Enerji segmenti kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑ yฤฑllฤฑk %62โlik reel dรผลรผลle 2,1 milyar TL olurken, rafineri marjlarฤฑndaki normalleลme bu
dรผลรผลรผn ana sebebi oldu. Finans segmentinin konsolide figรผrler รผzerindeki olumsuz etkisi 2. รงeyrekte de devam etti ve yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda 6,3 milyar TL net zarar aรงฤฑkladฤฑ (1Y23: +8,5 milyar TL). Bu zararฤฑn baลlฤฑca nedeni, daha yรผksek mevduat faiz oranlarฤฑ ve swap maliyetlerinin net faiz marjฤฑ รผzerinde yarattฤฑฤฤฑ baskฤฑydฤฑ.
Otomotiv sektรถrรผnde ivmelenmenin yavaลlamasฤฑnฤฑn ardฤฑndan, segment performansฤฑndaki gรผรงsรผzlรผk 2รโde derinleลti; araรง bulunurluฤunda ve iรง pazar rekabetinde artฤฑล nedeniyle fiyatlandฤฑrma kabiliyeti dรผลtรผ, karlฤฑlฤฑk รผzerinde baskฤฑ oluลturdu ve yฤฑllฤฑk bazda %50 daralmayla 9,2 milyar TL net kรขr elde edildi. Dayanฤฑklฤฑ tรผketim segmentinin
konsolide kรขrlฤฑlฤฑฤa katkฤฑsฤฑ 0,3 milyar TL ile oldukรงa sฤฑnฤฑrlฤฑ olurken, yฤฑllฤฑk %84โlรผk reel dรผลรผล gรถsterdi. Yรผkselen ham madde maliyetlerine ek olarak; iรง ve dฤฑล pazarda talep koลullarฤฑndaki ivmenin azalmasฤฑ, operasyonel giderler tarafฤฑnda lojistik, satฤฑล/pazarlama gibi giderlerdeki yรผksek artฤฑล marjlar รผzerinde de baskฤฑ yarattฤฑ.
Nakit gรถrรผnรผmรผ: Koรง Holdingโin solo net nakit pozisyonu Haz24 itibariyle 712 milyon USD (Haz24 itibariyle TL karลฤฑlฤฑฤฤฑ: ~TL23,4 milyar TL) oldu. (Ara23: 795 milyon USD/Ara24 itibariyle TL karลฤฑlฤฑฤฤฑ: 23,4 milyar TL). Net nakdin yฤฑl iรงindeki hareketinde iลtiraklerden elde edilen temettรผ gelirleri (23,7 milyar TL) nakit gรถrรผnรผmรผnรผ artฤฑran faktรถr olurken; 22,5 milyar TLโlik temettรผ รถdemesi ve 1,2 milyar TLโlik yรถnetim giderleri, finansman ve operasyonel giderler de nakit รงฤฑkฤฑลฤฑ yaratan faktรถrlerdi. EYAS ve Tรผpraล’tan temettรผ gelirinin etkisini ise (4,8 milyar TL) gelecek รงeyrekte gรถreceฤiz.
รeลitlendirilmiล iลtirak portfรถyรผ: Otomotiv sektรถrรผ Koรง Holdingโin Net Aktif Deฤeriโnin (NAD) ~%39โunu oluลtururken, enerji sektรถrรผ ise ~%25โini oluลturmaktadฤฑr. Finans sektรถrรผnรผn NAD aฤฤฑrlฤฑฤฤฑ ise ~%23 seviyesindedir. Dayanฤฑklฤฑ tรผketim sektรถrรผnรผn aฤฤฑrlฤฑฤฤฑ ~%6 bandฤฑndadฤฑr. Koรง Holding’in NAD iskontosu yฤฑl baลฤฑndan Mayฤฑs ayฤฑ sonuna kadar (Endeks Gรถreceli Getiri: ~+26%) รถnemli รถlรงรผde daralฤฑrken, son satฤฑล yoฤunlaลmasฤฑnda ลirket paylarฤฑ negatif ayrฤฑลma gรถsterdi (Mayฤฑs Sonundan Gรผnรผmรผze: ~-20%) ve iskonto yeniden derinleลmeye baลladฤฑ. Gรผncel “halka aรงฤฑk iลtiraklerine gรถre iskonto” oranฤฑ ~%19 โtoplam iskontoโ ise ~%26 seviyesindedir.
Son 15 yฤฑlฤฑn ortalamasฤฑ ise %12 seviyesindedir. Mevcut makroekonomik konjonktรผr ve Tรผrkiye makro veri setinde/ekonomi politikalarฤฑnda yaลanan geliลmeler ลirket paylarฤฑnฤฑ genel olarak destekliyor; dolayฤฑsฤฑyla Tรผrkiye CDS’lerinde yaลanacak olasฤฑ uzun vadeli istikrarlฤฑ gรถrรผnรผm, not artฤฑลlarฤฑ, katmadeฤerli ve verimli bรผyรผme gibi makroekonomik geliลmeler holding iรงin uzun vadede daha dar bir iskontoya neden olabilir. โEndekse Paralel Getiriโ tavsiyemizi koruyor, hedef deฤerimizi 252.74TL/hisse olarak gรผncelliyoruz. Koรง Holding hisseleri BIST-100 Endeksiโne gรถreceli olarak 2022 yฤฑlฤฑnda ~%2 oranฤฑnda, 2023 yฤฑlฤฑnda %28 ve yฤฑl baลฤฑndan bugรผne ~%6โlฤฑk pozitif getiri saฤlamฤฑลtฤฑr. ลirket paylarฤฑ, 2024 beklentilerimize ve adil deฤer hesaplamalarฤฑmฤฑza gรถre 0.94x PD/DD rasyosu ile iลlem gรถrmektedir. Hedef fiyatฤฑmฤฑza gรถre nispeten daha gรผรงlรผ bir yรผkseliล potansiyeli oluลmasฤฑna raฤmen, anlamlฤฑ bir reel getiri iรงin daha derin ฤฑskontoya ihtiyaรง olduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
