Gedik Yatırım, Mavi Giyim için hedef fiyatını güncelledi

Gedik Yatırım, 23 Eylül 2026 tarihli şirket güncelleme raporunda Mavi Giyim (MAVI) için hedef fiyatını 69,00 TL’den 63,20 TL’ye revize ederken “Endeksin Üzeri Getiri” tavsiyesini korudu. 22 Eylül 2026 kapanış fiyatı olan 38,50 TL’ye göre söz konusu hedef fiyat %64 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

2Ç26 sonuçları ve yönetim beklentileri

Raporda, 2Ç26 sonuçlarının reel talebin zayıf seyrettiği bir ortamda şirketin kârlılığını koruyabildiğini gösterdiği belirtildi. TMS 29 kapsamında gelirler 12,6 milyar TL ile büyük ölçüde yatay kalırken FAVÖK %2,4 artışla 2,0 milyar TL’ye yükseldi ve FAVÖK marjı 42 baz puan genişledi. Net kâr ise %53 seviyesindeki efektif vergi oranının etkisiyle 263 milyon TL’de kaldı.

Yönetim, 2026 yılı reel gelir büyümesi beklentisini %5 ±1 artıştan düşük tek haneli daralma ile yatay seyir aralığına çekti. Buna karşılık %18,0 ±0,5 FAVÖK marjı, net nakit pozisyonu, yatırım harcamaları ve mağaza açılış hedeflerini korudu.

Gedik Yatırım’ın 2026 tahminleri 61,9 milyar TL gelir, 11,3 milyar TL FAVÖK ve 2,9 milyar TL net kâra işaret ediyor. Söz konusu rakamların 2027’de sırasıyla 81,7 milyar TL, 15,0 milyar TL ve 3,9 milyar TL’ye yükselmesi bekleniyor. 2Ç26’daki işlem ve adet büyümesi, güçlü nakit dönüşümü ve 3Ç’nin başındaki olumlu operasyonel göstergelerin toparlanma tezini desteklediği ifade edilirken faaliyet giderlerindeki enflasyon ve yüksek vergi yükünün kârlılıktaki daha belirgin toparlanmayı geciktirdiği vurgulandı.

İşlem sayısı ve adet büyümesi talepteki ilk toparlanma sinyalini veriyor

Türkiye benzer mağaza satışları 2Ç26’da reel olarak yalnızca %0,6 geriledi. İşlem sayısı %3,5 artarken reel sepet büyüklüğü %3,9 daraldı. Benzer mağaza satış adedi %5,8, yeni mağazalar dahil Türkiye toplam perakende satış adedi ise %7,3 arttı. Mavi, 1Y26’da müşteri tabanına 682 bin yeni müşteri eklerken aktif Kartuş üye sayısını 6,2 milyon seviyesinde korudu. Raporda, söz konusu müşteri erişiminin %20’nin üzerindeki denim pazar payı ve genişleyen yaşam tarzı ürün gamıyla birlikte değerlendirildiğinde, ihtiyari tüketim talebi normalleştikçe artan mağaza trafiğinin tekrarlayan satışlara dönüşmesi için güçlü bir zemin oluşturduğu belirtildi.

Marj direnci ve faaliyet kaldıracı

TMS 29 kapsamında brüt kâr marjı 2Ç26’da 246 baz puan artarak %52,8’e yükseldi ve FAVÖK marjındaki 42 baz puanlık artışı destekleyerek marjı %15,6’ya taşıdı. Mavi’nin kendi tanımına göre FAVÖK 2,1 milyar TL’ye ulaşırken marj 70 baz puan artışla %16,4 oldu. Buna karşılık amortisman hariç faaliyet giderlerinin satışlara oranı yaklaşık 200 baz puan yükseldi. FAVÖK marjının 2026’da %18,2, 2027’de ise %18,4 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor.

Türkiye perakende ve çevrim içi satışları ağustosta nominal olarak sırasıyla %25 ve %30 büyürken perakende satışlar eylülün ilk iki haftasında %24 arttı. Sonbahar-kış sezonunda reel büyümenin sürmesi ve maliyetlerin satışlara daha etkin yansıtılması, önümüzdeki dönemin temel performans göstergeleri olarak değerlendiriliyor.

Nakit yaratımı ve değerleme

Mavi, 2026 tahminlerine göre 10,4x F/K ve 2,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Söz konusu çarpanların 2027’de sırasıyla 7,8x ve 1,8x’e gerilemesi bekleniyor. Mevcut seviyeler, emsal şirket medyanlarına göre sırasıyla %40 ve %76 ıskonto ifade ediyor. UFRS 16 hariç net nakit pozisyonu 1Y26 sonunda 6,66 milyar TL olurken işletme faaliyetlerinden nakit akışı 4,22 milyar TL’ye, nakit dönüşüm oranı ise %90’a ulaştı. 1 milyar TL tutarındaki pay geri alım programı ve 2026 tahminine göre %4,3 temettü verimi hissedar getirisini destekliyor.

Değerleme modeli

TL bazlı İNA modeli, 34,84 milyar TL işletme değerine ve 3,19 milyar TL net nakdin eklenmesiyle 38,02 milyar TL öz sermaye değerine işaret ediyor. 794,512 milyon adet pay üzerinden hesaplanan güncel adil değer pay başına 47,86 TL’dir. Söz konusu değerin 2027T için öngörülen %32,06 öz sermaye maliyetiyle ileri taşınması, yuvarlanmış 63,20 TL hedef fiyatını destekliyor.

Risksiz faiz oranının 2026T’de %33,17’den 2027T’de %26,46’ya, terminal dönemde ise %18,0’e gerilemesi öngörülüyor. %5,0 piyasa risk primi ve 1,12 beta varsayımlarıyla öz sermaye maliyeti sırasıyla %38,77, %32,06 ve %23,60 olarak hesaplanıyor. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ise 2026T’de %35,05, 2027T’de %28,03 ve terminal dönemde %21,72 olarak belirleniyor.

Modelde efektif vergi oranı 2026T için %47, 2027T için %50 ve sonraki yıllar için %25; terminal büyüme ise %15 olarak varsayılıyor. Terminal dönem nakit akışları işletme değerinin yaklaşık %57’sini oluşturuyor. Firmaya serbest nakit akışının 2026T’de 1,05 milyar TL’den 2027T’de 1,70 milyar TL’ye yükselmesi bekleniyor.

Katalizörler

Reel benzer mağaza satışları ve işlem sayısındaki kalıcı iyileşme, en belirgin katalizör konumunda yer alıyor. Türkiye’deki mağaza açılış planının gerçekleştirilmesi veya hedeflerin aşılması, büyük mağazalardan sağlanacak verimlilik artışı, faaliyet giderlerinin satışlardan daha yavaş büyümesi ve sonbahar-kış döneminde %18 FAVÖK marjı hedefinin yakalanması diğer potansiyel katalizörler arasında sayıldı. 1 milyar TL tutarındaki pay geri alım programı, vergi yükünün azalması ve ABD operasyonlarının verimliliğindeki iyileşme de hisse performansını destekleyebilecek unsurlar olarak belirtildi. Ağustos ve eylülün ilk dönemine ilişkin satış göstergeleri olumlu olmakla birlikte, reel büyümenin teyidi için 3Ç26 sonuçlarının önem taşıdığı vurgulandı.

Başlıca riskler

Türkiye’nin toplam satışların yaklaşık %91’ini oluşturması nedeniyle yurt içi talep, tahminler açısından en önemli hassasiyet olmaya devam ediyor. Satın alma gücündeki zayıflık, agresif kampanyalar veya olumsuz mevsim koşulları mağaza trafiğini ve tam fiyatlı satışların payını azaltabilir. Ücret, kira, enerji ve tedarikçi maliyetlerindeki artış, özellikle sonbahar-kış döneminde dış giyimin ürün karmasındaki ağırlığının yükselmesiyle birlikte brüt kâr marjındaki kazanımları sınırlayabilir.

Büyük mağazaların daha yüksek stok ihtiyacı doğurduğu ifade edildi. Stok devir hızının yavaşlaması veya beklenenden düşük verimlilik, işletme sermayesi ihtiyacını artırarak nakit dönüşümünü zayıflatabilir. Yeni mağaza ve renovasyon yatırımlarının öngörülenden daha uzun sürede getiri sağlaması da bir diğer risk unsuru olarak değerlendirildi. Yatırım harcamalarının 2026T için satışların %6’sı ve sonraki dönemler için %5,5 seviyesindeki varsayımları aşması, serbest nakit akışını olumsuz etkileyebilir.

Yüksek vergi yükü, yurt dışı operasyonlardaki zararlar, tedarikçi yoğunlaşması ve varsayımların üzerindeki faiz oranları, kârlılık ve değerleme açısından başlıca riskler arasında gösterildi. TMS 29 uygulamasının dönemsel karşılaştırmaları, vergileri ve parasal kalemleri etkilediği; UFRS 16 kapsamında kiralama yatırımlarının, net nakdin ve işletme değerinin tutarlı biçimde ele alınması gerektiği belirtildi. İNA değerlemesinin %15 terminal büyüme ve 2026T’de %35,05 olan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin terminal dönemde %21,72’ye gerilemesi varsayımlarına dayandığı, satışların veya marjların tahminlerin altında kalması ya da yatırımcıların talep ettiği getiri oranının yükselmesinin adil değeri aşağı çekeceği vurgulandı.

Hisse bilgileri

Detaylı finansal tablolar

* TFRS-16 hariç

Rapor, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup buradaki yorum ve tavsiyeler kişisel görüşlere dayanmaktadır; herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanamaz.

***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz.

Borsatek'i Linkedin'de takip et

LinkedIn'de takip et

📎 Orijinal raporu indir (PDF)

Haber Merkezi

Tüm Yazıları

Borsatek, Türkiye ve dünya piyasalarındaki gelişmeleri yakından izleyen bir finans haber platformudur. Hisse, döviz, altın ve kripto piyasalarına dair analizlerle yatırımcılara rehberlik eder.