- Marjlarda dalgalanmaya karลฤฑn bรผyรผmenin devamฤฑnฤฑ bekliyoruz
- Riskler:
- Geniล uรงuล aฤฤฑ bรผyรผmeye imkan saฤlฤฑyor
- Jeopolitik geliลmeler ve e ticaret kargo tarafฤฑnฤฑ desteklemeye devam ediyor
- Artan likidite ile gรผรงlenen bilanรงo
- Maliyet baskฤฑsฤฑ gรผรงleniyor
- Jeopolitik ve salgฤฑna iliลkin riskler gรผndemdeki yerini koruyor
- Deฤerleme รzeti
Halk Yatฤฑrฤฑm, THYAO-THY iรงin tavsiyesini 409,00 TL hedef fiyat ile “al” olarak baลlattฤฑ. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Marjlarda dalgalanmaya karลฤฑn bรผyรผmenin devamฤฑnฤฑ bekliyoruz
Pandemi sonrasฤฑ kapasite artฤฑลlarฤฑ ve ertelenen talebin etkisiyle rakiplerine kฤฑyasla hฤฑzlฤฑ bir bรผyรผme kaydeden Tรผrk Hava Yollarฤฑ, 2024 yฤฑlฤฑnฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda artan rekabet ve normalleลmeyle baลlayan yolcu birim gelirlerin etkisiyle marjlarฤฑnda gerileme kaydetti. Diฤer yandan, kargo operasyonlarฤฑnda gรผรงlรผ seyir hakim oldu. ลirketin taลฤฑdฤฑฤฤฑ toplam kargo miktarฤฑ yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda geรงen senenin aynฤฑ dรถnemine gรถre %32,3 artฤฑลla 989 bin tona ulaลtฤฑ. Jeopolitik risklerin yanฤฑ sฤฑra yolcu birim gelirlerde gerileme beklentimize karลฤฑn, artan yolcu sayฤฑsฤฑ ve gรผรงlรผ kargo operasyonlarฤฑnฤฑn desteฤiyle ciro bรผyรผmesinin devam etmesini bekliyoruz.
Bu doฤrultuda, 2024โte toplam cironun yฤฑllฤฑk bazda %7,8 artฤฑลla 22,6 milyar dolara ulaลacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. THY iรงin 2024 ve 2025 yฤฑlฤฑ FD/FAVรK รงarpanlarฤฑnฤฑ sฤฑrasฤฑyla 3,5x ve 3,2x; F/K รงarpanlarฤฑnฤฑ ise 3,1x ve 2,4x olarak tahmin ediyoruz. Tรผrk Hava Yollarฤฑ hissesini 409 TL hedef fiyatฤฑ ve โALโ tavsiyesiyle yeniden Araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza dahil ediyoruz.
๏ผ Yolcu birim gelirlerinde normalleลme. ฤฐkinci รงeyrek ile birlikte rekabette yaลanan artฤฑลฤฑn ve talepteki yavaลlamanฤฑn devam ettiฤini sรถyleyebiliriz. Ayrฤฑca Orta Doฤuโda yaลanan jeopolitik sorunlar da yolcu sayฤฑsฤฑndaki artฤฑลฤฑ baskฤฑlayan etkenler arasฤฑnda yer aldฤฑ. Talep ortamฤฑndaki normalleลmeyle, yolcu sayฤฑsฤฑnฤฑn 2024โte %6,2 artฤฑลla 88,5 milyona yรผkselmesini bekliyoruz. Ayrฤฑca, 2022 yฤฑlฤฑnda 8,79 sent, 2023โte ise 9,14 sente ulaลan yolcu birim gelirlerinin bu yฤฑl %2,9 dรผลรผลle 8,88 sente gerileyeceฤini tahmin ediyoruz. Diฤer taraftan, yolcu birim gelirlerindeki azalฤฑลฤฑn yolcu sayฤฑsฤฑndaki artฤฑลla telafi edileceฤini, bu doฤrultuda da yolcu gelirlerinin 2024โte %5,0 artฤฑลla 18,6 milyar dolara yรผkseleceฤini tahmin ediyoruz.
๏ผ Kapasite artฤฑลlarฤฑ devam edecek. Yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda toplam kapasite รถnceki yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre %10,2 artฤฑลla 122,1 milyar AKKโya yรผkseldi. Kapasite artฤฑลฤฑnda Uzak Doฤu ve Amerika gรผรงlรผ bรผyรผme kaydetti. ลirket yฤฑlฤฑn geri kalanฤฑnda talebe iliลkin ortamฤฑ yakฤฑndan izlediฤini ve kapasiteyi buna gรถre ayarlamaya devam edeceklerini belirtiyor. Artan filo beraberinde, Uzak Doฤu ve Amerika cephesinde gรถzlenen gรผรงlรผ seyrin AKK รผzerinde destekleyici faktรถr olmaya devam edeceฤini dรผลรผnรผyoruz. 2024 yฤฑlฤฑnda toplam kapasitenin %9,3 artฤฑลla 256,7 milyar AKKโya ulaลacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. ลirketin 2024โe iliลkin AKK beklentisi ise yaklaลฤฑk %10 seviyesinde bulunuyor. ลirket
2024 yฤฑl sonunda filosunun ise 483 adete ulaลmasฤฑnฤฑ (2023: 440) hedefliyor.
Riskler:
Havayollarฤฑ arasฤฑnda artan rekabet ve talebe iliลkin zayฤฑf gรถrรผnรผm ile yolcu birim gelirlerinde aลaฤฤฑ yรถnlรผ baskฤฑnฤฑn kuvvetlenmesi, akaryakฤฑt ve personel maliyetlerinin beklentimizin รผzerinde seyretmesi, yeni uรงak teslimatlarฤฑndaki gecikmeler, Orta Doฤuโdaki jeopolitik geliลmeler, salgฤฑn hastalฤฑklarฤฑn epidemik boyuttan รงฤฑkarak yaygฤฑnlaลmasฤฑ ve kurda reel deฤerlenmenin aลฤฑrฤฑ bรถlgeye geรงmesi ana risk unsurlarฤฑ arasฤฑnda sฤฑralanabilir.
Geniล uรงuล aฤฤฑ bรผyรผmeye imkan saฤlฤฑyor
Pandemi sonrasฤฑ gรผรงlรผ kapasite artฤฑลlarฤฑ ve talebin etkisiyle ลirket 2023 โte 83 4 milyon yolcu sayฤฑsฤฑna ulaลtฤฑ Bรถylelikle toplam yolcu sayฤฑsฤฑ 2022 โnin 16 1 2019 โun ise 12 2 รผzerinde gerรงekleลti 2024 โรผn ilk yarฤฑsฤฑnda ise toplam yolcu sayฤฑsฤฑ 4 8 artฤฑลla 40 6 milyon oldu Diฤer yandan ลirketin toplam kapasitesi 2023 yฤฑlฤฑnda 234 8 milyar AKK ile 2022 โnin 16 4 2019 โun ise 25 1 รผzerinde gerรงekleลti Bu yฤฑlฤฑn ilk รงeyreฤinde AKK 13 0 ikinci รงeyrekte 7 7 artฤฑล kaydetti Bรถylelikle 2024 โรผn ilk yarฤฑsฤฑnda toplam kapasite bir รถnceki yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine gรถre 10 2 artฤฑลla 122 1 milyar AKKโya ulaลtฤฑ.
Rakip havayollarฤฑnฤฑn ek kapasite artฤฑลlarฤฑ sebebiyle artan rekabet ve talep ortamฤฑnda yavaลlama yolcu sayฤฑsฤฑnฤฑn artฤฑล hฤฑzฤฑnda baskฤฑya neden olmaktadฤฑr รte yandan ลirket 2 ร 24 itibarฤฑyla 130 รผlkede 296 uluslararasฤฑ noktaya uรงuล gerรงekleลtiriyor.
Geniล uรงuล aฤฤฑ bรถlgesel risklere karลฤฑ operasyonel esnekliฤe kolaylฤฑk saฤlฤฑyor Ayrฤฑca benzerlerine kฤฑyasla birim gelirlerdeki daha az aลฤฑnma bรผyรผme iรงin daha fazla alan tanฤฑyor Bu doฤrultuda toplam yolcu sayฤฑsฤฑnฤฑn bu yฤฑl 6 2 artฤฑลla 88 5 milyona ulaลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz Kapasitenin yฤฑl sonunda 9 3 artฤฑลla 256 7 milyar AKKโya yรผkselmesini yolcu doluluk oranฤฑnฤฑn ise 0 9 puan dรผลรผลle 81 7 โye gerile yeceฤini tahmin ediyoruz Y olcu birim gelirlerdeki dรผลรผล beklentimize karลฤฑn artan yolcu sayฤฑsฤฑnฤฑn katkฤฑsฤฑyla bu yฤฑl yolcu gelirlerinin 5 0 artฤฑลla 18 6 milyar dolara yรผkselmesini bekliyoruz.
Jeopolitik geliลmeler ve e ticaret kargo tarafฤฑnฤฑ desteklemeye devam ediyor
2023 yฤฑlฤฑnฤฑn son รงeyreฤinde artan jeopolitik geliลmeler ile yรผkselmeye baลlayan navlun fiyatlarฤฑnฤฑn yanฤฑ sฤฑra e ticaret bรผyรผmesinin etkisiyle kargo gelirlerinin toplam ciro iรงerisindeki payฤฑ 15 7 โye yรผkseldi 6 A 23 12 5 ลirketin taลฤฑdฤฑฤฤฑ toplam kargo miktarฤฑ ise yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda geรงen senenin aynฤฑ dรถnemine gรถre 32 3 artฤฑลla 989 bin tona ulaลtฤฑ 2020 yฤฑlฤฑnda 4 7 p azar payฤฑna sahip olan Turkish Cargo 2023 โe gelindiฤinde pazar payฤฑnฤฑ 5 2 โye yรผkseltti 6 A 24 โte ise taลฤฑnan kargo ton kilometre bazฤฑnda dรผnyanฤฑn en bรผyรผk รผรงรผncรผ kargo havayolu ลirketi oldu.
Yฤฑlฤฑn geri kalanฤฑnda deniz taลฤฑmacฤฑlฤฑฤฤฑna iliลkin devam eden kฤฑsฤฑtlarฤฑn da etkisiyle kargo faaliyetlerinin gรผรงlรผ gรถrรผnรผmรผnรผ koruyacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz Bu sene taลฤฑnan kargo+posta miktarฤฑnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda 19 9 artฤฑล kaydederek 1 989 bin tona ulaลmasฤฑnฤฑ bekliyoruz Kargo gelirlerinin yฤฑllฤฑk 25 2 artฤฑลla 3 25 milyar dolara ulaลacaฤฤฑnฤฑ ve toplam gelirden aldฤฑฤฤฑ payฤฑn 14 4 โe 2023 12 4 yรผkseleceฤini tahmin ediyoruz.
Artan likidite ile gรผรงlenen bilanรงo
ลirketin 2020 yฤฑlฤฑnda 14 0 milyar dolara yรผkselen net borcu 2023 โte 7 3 milyar dolara geriledi Baลarฤฑlฤฑ bilanรงo yรถnetimi ve artan likiditenin etkisiyle ikinci รงeyre k sonu itibarฤฑyla net borรง 5 8 milyar dolar seviyesinde gerรงekleลti 2020 yฤฑlฤฑnda 1 9 milyar dolar seviyesinde bulunan likidite Haziran 2024 itibarฤฑyla 6 4 milyara dolara yรผkselirken gelirlere oranฤฑ 29 seviyesinde gerรงekleลti Aynฤฑ dรถnemde net borรง /FAVรK oranฤฑ 2023 yฤฑl sonundaki 1 3 xโden 1 1 xโe geriledi 2020 yฤฑlฤฑnda bu oran 9 5 xโe kadar yรผkselmiลti ลirketin baลarฤฑyla yรถnettiฤi maliyet azaltma politikasฤฑ ve artan likiditesi ile net borcunun 2024 yฤฑl sonunda 7 1 milyar dolar seviyesinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz Dolar bazฤฑnda net borรง /FAVรK oranฤฑ beklentimiz ise 1 4 x seviyesinde bulunuyor.
Maliyet baskฤฑsฤฑ gรผรงleniyor
Ana temanฤฑn artan rekabet ve birim gelirlerde normalleลme olduฤu bu dรถnemde karlฤฑlฤฑk iรงin maliyet yรถnetimi รถnemli olacak Yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda akaryakฤฑt hariรง CASKโtaki artฤฑล karlฤฑlฤฑk รผzerinde baskฤฑ oluลturmaya baลladฤฑ Maaล zamlarฤฑ nedeniyle artan personel giderleri enflasyonun gecikmeli etkilerinin gรถrรผldรผฤรผ yer hizmetleri ile yolcu hizmet ve ikram giderleri maliyet baskฤฑsฤฑnฤฑn en รงok hissedildiฤi kalemler oldu Ayrฤฑca GTF kaynaklฤฑ sorunlar da รถne รงฤฑkan geliลmeler arasฤฑndaydฤฑ. Bu yฤฑl CASKโฤฑn geรงen seneye gรถre 2 8 akaryakฤฑt hariรง CASKโฤฑn ise 7 0 artmasฤฑnฤฑ bekliyoruz Beklentilerimizin รผzerinde maliyet artฤฑลlarฤฑ ve birim gelirlerdeki daralma tahminlerimiz รผzerinde yukarฤฑ
yรถnlรผ risk oluลturmaktadฤฑr.
Jeopolitik ve salgฤฑna iliลkin riskler gรผndemdeki yerini koruyor
2023 yฤฑlฤฑnฤฑn son aylarฤฑnda Orta Doฤuโda baลlayan savaลa iliลkin geliลmeler ลirketin bรถlgedeki operasyonlarฤฑnฤฑ etkilemeye devam ediyor 2024 โรผn ilk yarฤฑsฤฑnda AKK 10 1 yolcu birim gelir 1 1 azalฤฑล kaydetti Ayrฤฑca dฤฑล hat yolcu sayฤฑsฤฑnฤฑn bรถlgesel daฤฤฑlฤฑmฤฑnda Orta Doฤuโnun payฤฑ 15 โe 6 A 23 18 geriledi ลirketin geniล uรงuล aฤฤฑ operasyonel esnekliฤe kolaylฤฑk saฤlasa da jeopolitik geliลmelerin risk unsuru olmaya devam etmesini bekliyoruz Jeopolitik geliลmelerin yanฤฑ sฤฑra geรงtiฤimiz gรผnlerde Dรผnya Saฤlฤฑk รrgรผtรผโnรผn maymun รงiรงeฤi virรผsรผ nedeniyle acil durum ilan etmesi ni havacฤฑlฤฑk sektรถrรผ iรงin yakฤฑndan takip edilecek risk unsur larฤฑndan biri olarak gรถrรผyoruz Virรผsรผn yeni varyantฤฑna iliลkin artan endiลelere karลฤฑn henรผz pandemi dรถnemindekine benzer bir ลekilde kapanmalar ฤฑn gรผndemde olmadฤฑฤฤฑnฤฑ da belirtmek isteriz
Deฤerleme รzeti
Tรผrk Hava Yollarฤฑ iรงin 12 aylฤฑk hedef piyasa deฤerine ulaลฤฑrken USD bazlฤฑ modelimizde, sektรถr uygulamasฤฑna paralel olarak, hedef FD/FAVรK รงarpanฤฑ yรถntemini kullandฤฑk. Tahminlerimize gรถre ลirketin 2024โte 4,9 milyar dolar, 2025โte 5,4 milyar dolar FAVรK elde etmesini bekliyoruz. Bรถylelikle 4,4x ve 4,3x hedef FD/FAVรK รงarpanlarฤฑ ile bu yฤฑl 21,73 milyar dolar, 2025โte 22,98 milyar dolar firma deฤerine ulaลฤฑyoruz. Net borรง projeksiyonumuz ise 2024 iรงin 7,1 milyar dolar, 2025 iรงinse 9,1 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Bu doฤrultuda 12 aylฤฑk piyasa deฤeri olarak 14,02 milyar dolar seviyesine ulaลฤฑyoruz. THY iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ %39 getiri potansiyeli ile 409,00 TL olarak hesaplฤฑyoruz.
