Halk Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn bugรผn yayฤฑnladฤฑฤฤฑ raporda “Aksa Enerji hissesinde” “AL” รถnerisi geldi. Kurumun hedef fiyatฤฑ รผzerinden รถneri yรผzde 37 oranฤฑnda getiri potansiyeli taลฤฑyor.
Halk Yatฤฑrฤฑm, 43,28 TL seviyesinden kapanmฤฑล olan Aksa Enerji hisselerinde 57 TL hedef fiyatla “AL” รถnerisi verdi. Bu hedef fiyata ulaลฤฑlmasฤฑ halinde hissede alฤฑm yapanlar yรผzde 37 oranฤฑnda kar etmiล olacak.
Halk Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn raporunda ลรถyle denildi:
Aksa Enerji
Yatฤฑrฤฑmlarฤฑn katkฤฑsฤฑyla sรผrdรผrรผlebilir bรผyรผme
Aksa Enerji hisselerini โALโ รถnerisi ile Araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza dahil ediyoruz. AKSEN iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ %32 getiri potansiyeli ile 57,00 TL olarak belirliyoruz.
Aksa Enerjiโyi
i) sahip olduฤu yรผksek kurulu gรผcรผ
ii) yurt dฤฑลฤฑ santrallerden saฤlanan garantili dรถviz bazlฤฑ kapasite รถdemelerinin finansallarฤฑ korunaklฤฑ kฤฑlmasฤฑ
iii) Asya ve Afrikaโda devreye girecek santrallerin operasyonel karlฤฑlฤฑk tarafฤฑnda potansiyel bรผyรผme sunmasฤฑnฤฑ
Aksa Enerjiโyi รถne รงฤฑkaran ana unsurlar olarak gรถrรผyoruz. Aksa Enerji iรงin 2024 ve 2025 yฤฑlฤฑ FD/FAVรK รงarpanlarฤฑnฤฑ sฤฑrasฤฑyla 5,4x ve 2,5x; F/K รงarpanlarฤฑnฤฑ da 11,5x ve 9,2x olarak tahmin ediyoruz. FAVรKโe en yรผksek katkฤฑyฤฑ Talimercan doฤalgaz santralinden bekliyoruz
Yurt dฤฑลฤฑ faaliyetlerin operasyonel karlฤฑlฤฑkta artan aฤฤฑrlฤฑฤฤฑyla birlikte 2024โte FAVรK marjฤฑnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda 4,32 puan artฤฑลla %26,93 seviyesine yรผkseleceฤini รถngรถrรผyoruz. Bรถlgelerin FAVรK marjlarฤฑna baktฤฑฤฤฑmฤฑzda; yurt iรงi, Afrika ve Asyaโnฤฑn sฤฑrasฤฑyla %10, %51,1 ve %62,5 seviyelerinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz. 2025 yฤฑlฤฑnda ise, yurt dฤฑลฤฑnฤฑn FAVรK รผzerindeki katkฤฑsฤฑnฤฑn yeni santrallerin devreye girmesiyle artฤฑล kaydetmesini bekliyoruz. รzellikle Talimercan doฤalgaz santralinin katkฤฑsฤฑyla Asyaโnฤฑn FAVรKโe oldukรงa yรผksek bir katkฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ hesaplฤฑyoruz. 2025 yฤฑlฤฑnda FAVรKโรผn yฤฑllฤฑk bazda %78,8 artฤฑลla 12.051 mn TL seviyesine yรผkseleceฤini, FAVรK marjฤฑnฤฑn ise %31,91 seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz.
Bรถlgesel kฤฑrฤฑlฤฑmฤฑ incelediฤimizde de, Asyaโnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda %108 artฤฑลla 6.349 mn TL FAVรK ile operasyonel karlฤฑlฤฑฤa en yรผksek katkฤฑyฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ, Afrikaโnฤฑn yฤฑllฤฑk %88,8 artฤฑลla 3.892 mn TL ve Tรผrkiyeโnin %11,3 artฤฑลla
1.811 mn TL FAVรKโe katkฤฑ saฤlayacaklarฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz.
Yurt dฤฑลฤฑ satฤฑลlarฤฑn ciro iรงerisindeki payฤฑnฤฑn Asya yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn katkฤฑsฤฑyla, 2025โte yฤฑllฤฑk 13,2 puanlฤฑk artฤฑล gรถstermesini bekliyoruz
2024โte satฤฑล gelirlerinin, spot elektrik fiyatlarฤฑnda gรถrรผlen normalleลme ve elektrik ticareti faaliyetinin azaltฤฑlmasฤฑna baฤlฤฑ olarak hacimsel azalฤฑล kaydetmesini; Talimercan yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑ iรงin ลanlฤฑurfa
santralinin taลฤฑnmasฤฑ ve Tรผrk Lirasฤฑโnda รถne รงฤฑkan reel deฤerlenme sonucu dรถviz gelirlerinin azalan katkฤฑsฤฑyla, yฤฑllฤฑk bazda %29 azalฤฑล kaydederek 25.024 mn TL seviyesinde gerรงekleลmesini รถngรถrรผyoruz.
Satฤฑลlar tarafฤฑnda gรถrรผlen azalฤฑลa karลฤฑn, elektrik ticari satฤฑลlarฤฑna son verilmesinin maliyet avantajฤฑ saฤlamasฤฑ ve yurt dฤฑลฤฑ santrallerin sunmuล olduฤu katkฤฑ doฤrultusunda, brรผt kar marjฤฑnฤฑn 3,3 puan artฤฑลla %23,83
seviyesinde gerรงekleลmesini bekliyoruz. Satฤฑลlarฤฑn daฤฤฑlฤฑmฤฑnda ise, yurt iรงi satฤฑล gelirlerinin yฤฑllฤฑk bazda %41,0 azalฤฑลla 16.106 mn TL, yurt dฤฑลฤฑ satฤฑล gelirlerinin ise %13 artฤฑลla 8.918 mn TL seviyesinde gerรงekleลmesini bekliyoruz.
Yurt iรงi satฤฑล gelirlerinde gรถrรผlen gerilemeyle birlikte yurt iรงi satฤฑล gelirlerinin cirodaki payฤฑnฤฑn da yฤฑllฤฑk bazda 13,2 puan azalฤฑลla %64,4 seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz. 2025 yฤฑlฤฑna iliลkin olarak ise, yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn devreye girmesiyle birlikte artan kurulu gรผcรผn desteฤinde satฤฑล gelirlerinin %50,9 artฤฑลla 37.766 mn TL seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz. Yurt dฤฑลฤฑnda, Talimercan ve Kumasi Doฤalgaz santralinin dahil olmasฤฑyla birlikte, kurulu gรผcรผn 3.556 MW seviyesine yรผkselmesini bekliyoruz. 2025 yฤฑlฤฑna iliลkin olarak, sรถz konusu yatฤฑrฤฑmlarฤฑn artan katkฤฑsฤฑyla, yurt dฤฑลฤฑ satฤฑล gelirlerinin ciro iรงerisindeki payฤฑnฤฑn %48,9โa yรผkseleceฤini รถngรถrรผyoruz.
Yatฤฑrฤฑmlarla gรผรงlenen uluslararasฤฑ varlฤฑk yapฤฑsฤฑ
Aksa Enerji, 2015 yฤฑlฤฑnda baลlamฤฑล olduฤu uluslararasฤฑ yatฤฑrฤฑm dรถngรผsรผne hฤฑz kaybetmeden devam etmektedir. ลirket, รzbekistanโda 430 MW, Ganaโda 350 MW, Senegalโde 255 MW ve Kazakistanโda 240 MWโlฤฑk kurulu gรผรง anlaลmalarฤฑyla varlฤฑk yapฤฑsฤฑnฤฑ gรผรงlendirdi. รnรผmรผzdeki dรถnemde santrallerin faaliyete girmesiyle, dรถviz bazlฤฑ kapasite garantili รถdemelerin ลirket finansallarฤฑna pozitif katkฤฑsฤฑnฤฑn artmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Talimercan santrali iรงin kapasite garantili รถdemeler 25 yฤฑl boyunca ABD dolarฤฑ cinsinden olup, yakฤฑt maliyeti geรงiลkendir. Kumasi santrali iรงin garanti รถdemeleri 20 yฤฑl boyunca ABD Dolarฤฑ cinsinden ve Senegal santrali iรงin garanti รถdemeleri 25 yฤฑl boyunca euroya endekslidir.
Santrallerin baลlangฤฑรง tarihlerine baktฤฑฤฤฑmฤฑzda ise Talimercan santralinin 2025 yฤฑlฤฑnฤฑn baลฤฑnda, Kumasi santralinin 2025 yฤฑlฤฑnฤฑn ilk รงeyreฤinde, Senegal santralinin ise 2026 yฤฑlฤฑ baลฤฑnda faaliyete geรงmesi hedeflenmektedir. Yurt dฤฑลฤฑ santrallerden daha yรผksek operasyonel karlฤฑlฤฑk elde edilmesi nedeniyle yurt dฤฑลฤฑ yatฤฑrฤฑmlar aฤฤฑrlฤฑk kazanฤฑrken, ลirket yurt iรงinde de enerji alanฤฑndaki yeni trendleri yakฤฑndan takip ediyor. Son dรถnemde Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlฤฑฤฤฑ tarafฤฑndan aรงฤฑklanan teลvik programฤฑ kapsamฤฑnda depolama yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn hฤฑzฤฑ artmฤฑล olup, Aksa Enerji de yatฤฑrฤฑm kararฤฑ alan ลirketler arasฤฑnda yerini aldฤฑ.
Aksa Enerjiโnin, toplam 831,41 MW kurulu gรผce sahip 10 tesis iรงin EPDKโya yapmฤฑล olduฤu baลvurusu da onaylandฤฑ. Baลvurusu onaylanan 10 tesisin 6โsฤฑ depolamalฤฑ RES, 3โรผ depolamalฤฑ GES ve 1โi gรผneล enerji santrali olup, bu tesislerden รผretilecek olan elektriฤin satฤฑลฤฑnฤฑ YEKDEM kapsamฤฑnda dรถviz bazlฤฑ gerรงekleลtirecektir. Yurt dฤฑลฤฑ santrallerin sahip olduฤu kontratlarฤฑn desteฤinde yรผksek operasyonel karlฤฑlฤฑk Aksa Enerjiโnin faaliyet gรถsterdiฤi sektรถr oldukรงa sฤฑkฤฑ regรผlasyona tabiidir. Uygulanmakta olan mevzuatlar ekonomik koลullardan etkilenmekte olup, zaman zaman gerรงekleลen mevzuat deฤiลiklikleriyle ลirketin รถzellikle yurt iรงi satฤฑล gelirleri baskฤฑ altฤฑnda kalabilmektedir. Geรงtiฤimiz yฤฑllarda elektrik fiyatlarฤฑnda dolar bazฤฑnda tarihsel ortalamalarฤฑn รผzerine geรงilmesi ve artan volatilite sonrasฤฑnda EPDK tarafฤฑndan piyasa takas fiyatฤฑna azami fiyat uygulamasฤฑ getirilmiล; santrallerin satฤฑล gelirleri baskฤฑ altฤฑna alฤฑnmฤฑลtฤฑ.
Ortaya รงฤฑkan maliyet baskฤฑlarฤฑ ve enerji arz gรผvenliฤinin saฤlanabilmesi adฤฑna uygulanmaya konulan kapasite รถdemeleri kฤฑsmen finansallardaki negatif etkiyi azaltsa da net bir toparlanma gรถrรผlmemiลti. Tam bu noktada, Aksa Enerjiโnin sahip olduฤu varlฤฑk yapฤฑsฤฑ yatฤฑrฤฑmlarฤฑn devamlฤฑlฤฑฤฤฑ iรงin kritik รถnem kazandฤฑ. Yurt iรงinde uygulanan politikalarฤฑn desteฤinde marjlarda gรถrรผlen daralmaya raฤmen, yurt dฤฑลฤฑ santrallerin sahip olduฤu kapasite garantili รถdemeler ile operasyonel karlฤฑlฤฑkta yรผksek seviyelere ulaลฤฑldฤฑ. 2024 yฤฑlฤฑ operasyonel karlฤฑlฤฑk tarafฤฑnda ise
i) elektrik fiyatlarฤฑndaki azalฤฑล
ii) dรผลรผk karlฤฑlฤฑk yaratmasฤฑ nedeniyle elekrik ticareti faaliyetlerini azalatacak olmasฤฑ
iii) yurt iรงi kurulu gรผcรผndeki azalma paralelinde yฤฑllฤฑk bazda yaratฤฑlan daha dรผลรผk ciro performasฤฑ doฤrultusunda,
2024โte FAVรKโรผn yฤฑllฤฑk bazda %15,3 azalฤฑลla 6.740 mn TL seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz. Brรผt kar marjฤฑndaki iyileลmeye ek olarak, yurt dฤฑลฤฑ faaliyetlerin operasyonel karlฤฑlฤฑkta artan aฤฤฑrlฤฑฤฤฑyla birlikte FAVรK marjฤฑnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda 4,3 puan artฤฑลla %26,93 seviyesine yรผkseleceฤini รถngรถrรผyoruz. Operasyonel karlฤฑlฤฑฤฤฑn 2024 yฤฑlฤฑnda bรถlgesel daฤฤฑlฤฑmฤฑna baktฤฑฤฤฑmฤฑzda, Tรผrkiyeโnin FAVรKโรผ yฤฑllฤฑk bazda %50,7 azalฤฑลla 1.627 mn TL seviyesinde, Afrikaโnฤฑn FAVรKโรผ yฤฑllฤฑk bazda %13,1 azalฤฑลla 2.061 mn TL seviyesinde ve Asyaโnฤฑn FAVรKโรผ ise yฤฑllฤฑk bazda %37,2 artฤฑลla 3.052 mn TL seviyesinde gerรงekleลmesi yรถnรผnde bulunuyor. Asฤฑl operasyonel karlฤฑlฤฑktaki iyileลmenin ise, 2025 yฤฑlฤฑnda Talimercan santralinin faaliyete geรงmesiyle birlikte gรถrรผleceฤini dรผลรผnรผyoruz. Bu doฤrultuda, 2025โte FAVรKโรผn yฤฑllฤฑk bazda %78,8 artฤฑลla 12.051 mn TL seviyesine, FAVรK marjฤฑnฤฑn ise %31,91 seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz.
Bรถlgesel kฤฑrฤฑlฤฑmฤฑ incelediฤimizde; Asyaโnฤฑn yฤฑllฤฑk bazda %108 artฤฑลla 6.349 mn TL FAVรK ile operasyonel karlฤฑlฤฑฤa en yรผksek katkฤฑyฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ, Afrikaโnฤฑn yฤฑllฤฑk %88,8 artฤฑลla 3.892 mn TL, Tรผrkiyeโnin ise yฤฑllฤฑk %11,3 artฤฑลla 1.811 mn TL FAVรKโe katkฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. Bรถylelikle Tรผrkiye, Afrika ve Asyaโnฤฑn FAVรK marjlarฤฑnฤฑn sฤฑrasฤฑyla %9,4, %51,6 ve %58,2 seviyelerinde gerรงekleลeceฤini tahmin ediyoruz. Hatฤฑrlanacak olursa, ลirket 2023โรผn ilk รงeyreฤi itibariyle elektrik ticaretinden dรผลรผk karlฤฑlฤฑk nedeniyle azaltmฤฑลtฤฑ. 2024โte ciro performansฤฑnฤฑn da yฤฑllฤฑk bazda %29 azalฤฑลla 25.024 mn TL, brรผt kar marjฤฑnฤฑn ise 3,3 puan artฤฑลla %23,83 seviyesinde gerรงekleลmesini bekliyoruz. Toplam elektrik รผretiminin 13.404 Gwsa ve PTFโnin ortalama 2.151 TL seviyesinde gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz. 2025 yฤฑlฤฑnda ise satฤฑล gelirlerinin yฤฑllฤฑk bazda %50,9 artฤฑลla 37.766 mn TL, elektrik รผretiminin 18.376Gwsa ve PTFโnin 2.407 TL seviyesinde gerรงekleลmesini bekliyoruz.
Yoฤun yatฤฑrฤฑm dรถnemi nedeniyle daha dรผลรผk temettรผ verimliliฤi gerรงekleลebilir
Aksa Enerji, 2021 ve 2022 yฤฑllarฤฑnda yรผksek yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ gerรงekleลtirmesine raฤmen yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑna temettรผ รถdemesi yapmaya da รถnem gรถsterdi. 2021 yฤฑlฤฑnda 2,8 milyar TL ve 2022 yฤฑlฤฑnda 3,3 milyar TL seviyesinde yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ gerรงekleลtirirken, yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑna 2021 ve 2022 yฤฑllarฤฑnda sฤฑrasฤฑyla 700 ve 1.000 mn TL temettรผ รถdemesi gerรงekleลtirdi. ลirket, geรงtiฤimiz yฤฑl ise toplam 1.600 mn TL temettรผ รถdemesi gerรงekleลtirirken, temettรผ verimliliฤi %4,39โa iลaret etmektedir.
ลirketin, รถnรผmรผzdeki dรถnemde 6.700 mn TL ile yรผksek yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ gerรงekleลtireceฤini รถngรถrรผyoruz. Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ iรงin saฤlanan kredilerin yaratmฤฑล olduฤu finansman giderinin net kar รผzerinde baskฤฑ yaratacak olmasฤฑ ve nakit ihtiyacฤฑnฤฑn yรผksek olmasฤฑ sebebiyle, daha dรผลรผk temettรผ verimliliฤinin gerรงekleลebileceฤini รถngรถrรผyoruz. 2024 yฤฑlฤฑnda edilen karฤฑn yaklaลฤฑk %35โinin temettรผ olarak daฤฤฑtฤฑlacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyor, hisse baลฤฑna brรผt 1,12 TL ile temettรผ verimlilliฤini %2,62 hesaplฤฑyoruz.
Riskler
Aksa Enerji, faaliyet gรถsterdiฤi sektรถr itibariyle regรผlasyona ve denetime tabiidir. รnรผmรผzdeki dรถnemde enerji sektรถrรผnde olasฤฑ mevzuat deฤiลikliklerine gidilmesi projeksiyonlarฤฑmฤฑz รผzerinde baskฤฑ unsuru oluลturabilir. Ayrฤฑca, Aksa Enerji รถzelinde hem yurt iรงi hem de yurt dฤฑลฤฑ faaliyetleri iรงin modelimize yansฤฑtmฤฑล olduฤumuz elektrik satฤฑล fiyatฤฑ ve elektrik รผretim miktarlarฤฑnฤฑn beklentimizin altฤฑnda gerรงekleลmesi ile planlanan yatฤฑrฤฑmlarฤฑn faaliyete baลlama tarihlerindeki olasฤฑ gecikmeler projeksiyon dรถnemimiz iรงin ortaya รงฤฑkan รถnemli riskler arasฤฑnda sฤฑralanabilir. Ayrฤฑca, elektrik piyasasฤฑnda oluลan fiyatlarฤฑn ve elektrik satฤฑล hacimlerinin beklentilerimizden ayrฤฑลmasฤฑ da gelir projeksiyonumuz รผzerinde aลaฤฤฑ yรถnlรผ baskฤฑ oluลturabilir.
