ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, Petkim 3. รงeyrek finansal analizine gรถre, kurum beklentilerin รผzerinde kar aรงฤฑklarken, petro kimya sektรถrรผnde zayฤฑf gรถrรผnรผm devam etse de, en kรถtรผ sรผrecin bitmiล olabileceฤi vurgusu yapฤฑldฤฑ.
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm Petkim Analizi
Petkim yฤฑlฤฑn รผรงรผncรผ รงeyreฤinde piyasa tahminlerinin ve bizim tahminimizin รผstรผnde, 2,418 milyon TL net kar aรงฤฑkladฤฑ (Konsensรผs : 1,078 milyon TL ; ฤฐล Yatฤฑrฤฑm : 1,870 milyon TL ). รte yandan 3ร23 FAVรK ise 1,233 milyon TL olarak gerรงekleลti ve hem bizim 945 milyon TLโlik tahminimizin hem de piyasa tahmini olan 1,041 milyon TLโnin รผstรผnde kaldฤฑ. FAVรK, 3ร22โdeki TL 687 milyona gรถre %80 arttฤฑ(3ร22: TL 687), net kar ise % 62 arttฤฑ (3ร22: TL 1,495). Net borรง, 3ร23 sonu itibariyle TL 25,5 milyar olarak, 2Q23 sonu itibariyle TL 19,6 milyar olan borรง seviyesine kฤฑyasla arttฤฑ.
FAVรK rakamฤฑndaki sapma, birim marjlarฤฑnฤฑn artmasฤฑndan ve dรผลรผk maliyetli nafta tedariki kaynaklฤฑ stok kazanรงlarฤฑndan dolayฤฑ meydan geldi. (3ร23โde kaydedilen 10 milyon dolar stok kazancฤฑ ve ticaret faaliyetlerinden gelen 10 milyon dolarlฤฑk katkฤฑ). Ayrฤฑca, zayฤฑf talep koลullarฤฑnฤฑn devam etmesiyle satฤฑลlar yฤฑllฤฑk bazda % 7 oranฤฑnda azaldฤฑ (3ร22: TL 14,201; 3ร23: TL 13,189). Nitekim kapasite kullanฤฑm oranฤฑ 3ร 2023 de % 65โe geriledi (2ร23 KKO: %71). รnceki รงeyrekle karลฤฑlaลtฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnda ise FAVรK, 1,233 milyondan TLโye yรผkseldi. Son olarak, net kar rakamฤฑndaki sapma bรผyรผk รถlรงรผde kambiyo karlarฤฑndan ve ertelenmiล vergi gelirinden kaynaklandฤฑ.
Son รงeyrekte รถne รงฤฑkanlar
Devam eden arz-fazlasฤฑ ve zayฤฑf talep koลullarฤฑ รผrรผn satฤฑล fiyatlarฤฑ ve รผrรผn karlฤฑlฤฑฤฤฑnda belirleyici olmaya devam ediyor. Avrupa petrokimya รผretimi iรงin kullanฤฑlan kapasite kullanฤฑm oranฤฑ 2023 yฤฑlฤฑnฤฑn รผรงรผncรผ รงeyreฤinde %60-%70 seviyesine geriledi. Global pazarda ihracatฤฑn yeniden baลlamasฤฑ, tedarik sorunlarฤฑnฤฑn ortadan kalkmasฤฑ, piyasadaki aลฤฑrฤฑ arz ve yรผksek hammadde fiyatlarฤฑ petrokimya sektรถrรผnde zayฤฑflamaya neden oldu. Ayrฤฑca, Fedโin sฤฑkฤฑlaลtฤฑrma politikasฤฑna devam etmesi resesyon endiลelerini devam ettiriyor. Resesyon endiลeleri sebebiyle petrokimya sektรถrรผnde talep beklentileri karลฤฑlayamadฤฑ. Rusya-Ukrayna savaลฤฑ ile gelen yaptฤฑrฤฑmlardan dolayฤฑ Avrupa pazarฤฑna gรถnderilemeyen รผrรผnler Tรผrkiye pazarฤฑndaki arzฤฑ arttฤฑrmayฤฑ sรผrdรผrdรผ. Pozitif olarak, benzin pazarฤฑndaki iyimserliฤin aromatik รผrรผnlerin karlฤฑlฤฑฤฤฑ รผzerindeki olumlu etkisi devam etti.
Petkim, STAR Rafinerisi ile revize edilen anlaลma sayesinde dรผลรผk maliyetli hammaddeye eriลebildi. Bรถylelikle, Petkim birim marjlarฤฑ 2ร23โdeki ortalama 56 USD/tondan 3ร23โde 168 dolar/ tona yรผkseldi. Etilen-nafta makasฤฑ 3.รงeyrekte 86 USD/ton oldu ve geรงtiฤimiz รงeyreฤe gรถre %69 dรผลรผล kaydetti. (2ร23: 282 dolar/ton). Diฤer yandan, Plats endeksi 3ร23โde geรงtiฤimiz รงeyreฤe gรถre %4 azalฤฑล gรถsterdi. (2ร23: 848 dolar /ton; 3ร23: 815 dolar /ton). Plats endeksindeki azalฤฑล endeksteki รผrรผnlerin arz-talep dinamiklerinden kaynaklandฤฑ. Plats-nafta makasฤฑ ise plats endeksinin azalฤฑลฤฑ ve nafta artฤฑลฤฑndan dolayฤฑ geรงtiฤimiz รงeyreฤe gรถre negatif performans gรถsterdi. ( 3ร23: 190USD/ton; 2ร23: 261USD/ton). Tรผm bu sebeplerden dolayฤฑ, kapasite kullanฤฑm oranฤฑ, 2ร23โte kaydedilen %71 seviyesinden 3ร23โte %65 seviyesine geriledi. Ayrฤฑca, nafta fiyatlarฤฑnda gรถrรผlen artฤฑล ลirketin stok karฤฑ kaydetmesini saฤladฤฑ. Petkimโin alฤฑm-satฤฑm faaliyetlerinden elde ettiฤi brรผt kar geรงtiฤimiz รงeyreฤe kฤฑyasla 3ร23โde %120 artarak 9.9 milyon dolara yรผkseldi. (2ร23: 4.5 milyon dolar).
Petkimโin toplam brรผt รผretimi 2ร23โde 636 bin tonโdan 3ร23โde 589 bin tona geriledi. (3ร22:516K ton). 3ร23โte %65 kapasite kulanฤฑm oranฤฑ kaydedildi. Dรผลรผk talep koลullarฤฑ ve ekonomik olmayan nedenlerden dolayฤฑ MEG ve PTA gibi bazฤฑ รผnitelerin devam eden kapanmalarฤฑ geรงtiฤimiz yฤฑla kฤฑyasla รผretimdeki zayฤฑflฤฑฤฤฑn ana sebepleri oldu. รretim hacimlerinin dรผลรผk kalmasฤฑna raฤmen, hammadde maliyetlerindeki iyileลme ve 3. รeyrekte kaydedilen stok karฤฑ FAVรK marjฤฑnda iyileลmeye sebep oldu. Dรถnem iรงinde ticari faaliyetlerin yรผksek kalmasฤฑ da bu durumda rol oynadฤฑ. FAVรK marjฤฑ 2ร23โde %0.2 seviyesinden 3ร23โde %12โye yรผkseldi (3ร22: %5). ลirketin toplam net borcu 3ร23โde artmaya devam ederek 2ร23 sonunda 19,6 milyar TL iken 3ร23 sonunda 25,5 milyar TLโye ulaลtฤฑ.
Deฤerleme รผzerindeki eki ve gรถrรผnรผm
Sektรถrde zayฤฑf gรถrรผnรผm devam etse de en kรถtรผsรผ yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda geride kalmฤฑล olabilir. Bu nedenle, 2023 yฤฑlฤฑnฤฑn tamamฤฑnda ลirketin 89 milyon dolar FAVรK yaratacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. 2024 FAVรK tahminimiz ise 274 milyon dolar. Ancak, รinโdeki talebin beklenenden hฤฑzlฤฑ artmasฤฑ beklentimiz iรงin yukarฤฑ yรถnlรผ risk oluลturuyor.
Ayrฤฑca, Petkim daha รถncesinde รถdemiล olduฤu 480 milyon dolarlฤฑk รถdeme karลฤฑlฤฑฤฤฑnda SOCAR ile STAR Rafinerisiโnde %12โlik hisse alฤฑmฤฑ konusunda anlaลmฤฑลtฤฑ. ลirket sรผrecin 2 Ekim 2023 tarihinde tamamlamasฤฑnฤฑn ardฤฑndan yฤฑlฤฑn son รงeyreฤindeki finansallarda Star katkฤฑsฤฑnฤฑ gรถrebileceฤimizi belirtti. STAR Rafineriโde %12 pay iรงin deฤerlememizi 2023 yฤฑlฤฑ tahmini FAVรK rakamฤฑ ve 4.5x hedef FAVรK รงarpanฤฑnฤฑ dikkate alarak 610 milyon dolar olarak revize etmiลtik.
Hedef fiyat ve tavsiye
3ร23 gerรงekleลmelerini ve makro tahminlerimizi yansฤฑttฤฑฤฤฑmฤฑz Petkim modelimize gรถre hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 20,75 olarak tavsiyemizi ise โTUTโ olarak koruyoruz. Ekonomilerde beklenenin รผzerinde yavaลlama ve รผrรผn marjlarฤฑnฤฑn tahminlerimizi รถtesinde baskฤฑlanmasฤฑ hedef fiyatฤฑmฤฑz iรงin en รถnemli aลaฤฤฑ risk faktรถrleri. รte yandan, FED faiz artฤฑลlarฤฑnฤฑn durmasฤฑ ile 2023 yฤฑlฤฑnda olasฤฑ risk iลtahฤฑnda dรผzelme neticesinde petrokimya รผrรผnlerine olan talebin ve karlฤฑlฤฑk dinamiklerinin beklentilerimizin รผzerinde gerรงekleลmesi deฤerlememiz aรงฤฑsฤฑndan en รถnemli yukarฤฑ yรถnlรผ risk faktรถrรผ.
