ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, TAVHL-TAV Havalimanlarฤฑ iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 391.5 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
TAVHL: Gerรงekleลen ve Tahminler
Net kar beklentilerin altฤฑnda, ancak FAVรK beklentilerle uyumlu. Bizim 0,5 milyon avroluk tahminimizin ve piyasanฤฑn 4 milyon avroluk net kar tahminin altฤฑnda, TAV Havalimanlarฤฑ, 4C23’teki 73 milyon avroluk net kara kฤฑyasla 4ร24’te 1,9 milyon avroluk net zarar kaydetti ve 2024 net kar rakamฤฑnฤฑ yฤฑllฤฑk bazda %27 dรผลรผลle 183 milyon avroya taลฤฑdฤฑ. 4ร24’te kaydedilen 49 milyon avroluk deฤer dรผลรผklรผฤรผ gideri ve enflasyon muhasebesi nedeniyle 75,4 milyon avro ertelenmiล vergi kazanรงlarฤฑndan (51,9 milyon avrosu iลtiraklere ait) ile TIBAH’ฤฑn faaliyetlerini durdurmasฤฑ nedeniyle 14,4 milyon avroluk tek seferlik kazanรงtan kaynaklanan 4C23’รผn yรผksek baz yฤฑlฤฑ etkisi, 4C24’te yฤฑllฤฑk bazda net zarara dรถnรผลรผn arkasฤฑndaki temel suรงlulardฤฑ. Tahminlerin รผzerinde (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm: 388 milyon avro; Piyasa: 360 milyon avro), TAV 4ร24’te yฤฑllฤฑk bazda 631 artฤฑลla 428 milyon avro gelir elde etti ve 2024 rakamฤฑnฤฑ yฤฑllฤฑk bazda %27 artฤฑลla 1,66 milyar avroya taลฤฑdฤฑ. Tahminlerle uyumlu olarak, FAVรK 4ร24’te yฤฑllฤฑk bazda % 23 artฤฑลla 78 milyon avro olarak gerรงekleลti ve 2024’te yฤฑllฤฑk bazda %27 artฤฑลla 489 milyon avroya ulaลtฤฑ.
Son รeyrekte รne รฤฑkanlar
Ciro bรผyรผmesi devam ediyor. TAV Holding, yolcu trafiฤindeki devam eden bรผyรผmenin (+9%12 yฤฑllฤฑk bazda) etkisiyle 4ร24’te %31’lik net satฤฑล gelir bรผyรผmesi elde etti. Yazฤฑlฤฑm satฤฑล geliri (+9%87), yolcu salonu gelirleri (+679), ikram hizmetleri geliri (+%52) ve gรผmrรผksรผz hizmetlerden alฤฑnan komisyonlar (+645), 4ร24’teki gelir bรผyรผmesine en bรผyรผk katkฤฑyฤฑ saฤlayanlar oldu. Havacฤฑlฤฑk geliri, Yer Hizmetleri geliri ve ฤฐkram geliri, 4C24’te gelir รผretiminin en bรผyรผk katkฤฑ saฤlayฤฑcฤฑlarฤฑydฤฑ ve toplam ciroda sฤฑrasฤฑyla %36, %20 ve %12’lik paya sahipti. 126,5 milyon avroluk katkฤฑyla Almati Havalimanฤฑ, 4C24’te konsolide gelirlerin yaklaลฤฑk %30’unu oluลturdu (4C23’teki %33’lรผk). Faaliyetlerin en karlฤฑ kฤฑsmฤฑ ve ana gelir kaynaฤฤฑ olan TAV Havalimanlarฤฑ’nฤฑn (TAVHL) dฤฑล hat yolcularฤฑ, 4C23’e gรถre %13 bรผyรผdรผ.
FAVรK marjฤฑnda dรผลรผล. Nakit faaliyet giderleri, hacim bรผyรผmesi ve enflasyonun etkisiyle 4C24’te %33 artarak 350 milyon avroya yรผkseldi. FAVรK, 4ร24’te %23 artarak 78 milyon avroya yรผkseldi ve 4C24’te yฤฑllฤฑk yรผzde 1.1 puan dรผลรผลle %18,2’lik bir marj kaydetti. Gรถrece dรผลรผk kar marjlฤฑ segmentlerin artan payi ve TL’nin reel deฤer artฤฑลฤฑnฤฑn marj dรผลรผลรผnรผn arkasฤฑndaki nedenler olduฤunu dรผลรผnรผyoruz. 28,6 milyon avroluk FAVรK’e ulaลan Almati Havalimanฤฑ, 4ร24’te konsolide FAVรK’te 9637 paya sahip (4ร23’te %27).
Net borรง pozisyonunda hafif artฤฑล. 256 milyon avroluk yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑna raฤmen, net borรง pozisyonu gรผรงlรผ nakit รผretimi sayesinde 2024 sonu itibarฤฑyla sadece %3 artarak 1,72 milyar avroya yรผkseldi. Net Borรง/FAVรK, 2023’deki 4,3x’ten 2024’de 3,5x’e dรผลtรผ. 2024Y’de Antalya Havalimanฤฑ yeni terminali ve hava tarafฤฑ yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn 9696’sฤฑ ve Ankara Esenboฤa Havalimanฤฑ’nฤฑn inลaatฤฑnฤฑn 698’i tamamlandฤฑ. Antalya Havalimanฤฑ ve Ankara Havalimanฤฑ’nฤฑn aรงฤฑlฤฑล takvimi sฤฑrasฤฑyla Nisan 2025 ve 2ร25’te planlanฤฑyor. TAV’ฤฑn (TAVHL) daha รถnceden Almati Havalimanฤฑ’nฤฑn hฤฑzlฤฑ bรผyรผmesini desteklemek iรงin 300 milyon avroya kadar ek yatฤฑrฤฑm yapacaฤฤฑnฤฑ duyurduฤunu hatฤฑrlatmak isteriz. Beklentimiz doฤrultusunda TAV, yรผksek yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ dรถngรผsรผ nedeniyle 2025’te temettรผ daฤฤฑtmayacaฤฤฑnฤฑ duyurdu.
Deฤerleme รผzerindeki etki ve gรถrรผnรผm
ลirket beklentilerinde yukarฤฑ yรถnlรผ revizyon. ลirket, 2024’teki 106 milyon yolcuya kฤฑyasla 2025’te 110 – 120 milyon (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm: 116 milyon) toplam yolcuya ulaลmayฤฑ hedefliyor. ลirket, 2025 iรงin 1,75-1,85 milyar avro (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm: 1,90 milyar avro) konsolide gelir ve 520- 590 milyon avro (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm: 572 milyon avro) FAVรK hedefliyor. ลirket 2025 iรงin, 2-3 yฤฑl sรผreรงte olacak ลekilde Almatฤฑ Havalimanฤฑ iรงin ek 150-300 milyon avroluk yatฤฑrฤฑm hariรง 140-160 milyon avro (ฤฐล Yatฤฑrฤฑm: 282 milyon avro) yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ ve Net Borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑ 2,5x-3,0x olarak รถngรถrรผyor. TAV Havalimanlarฤฑ (TAVHL) 2022-2025 arasฤฑ konsolide gelirlerinde %19-%21 YBBO (รถnceki: 14% -18%) ile FAVรK rakamฤฑnda %17 – %22 YBBO (รถnceki: %14-%20) hedefliyor. ลirket, 2022 ile 2025 arasฤฑnda toplam yolcu sayฤฑsฤฑnda yฤฑllฤฑk %12 ila % 15 (รถnceki: %10 – %14) bรผyรผme รถngรถrรผyor. 2025 iรงin รถnceki Net Borรง/FAVรK hedefi 2,5x ve 3,0x olarak kaldฤฑ.
TAVHL iรงin AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse baลฤฑna 391,50 TL’lik hedef fiyatฤฑmฤฑz ile yรผksek bir yรผkseliล potansiyeli sunan TAVHL hissesi iรงin AL tavsiyemizi koruyoruz.
