KuveytTรผrk Yatฤฑrฤฑm, LKMNH-Lokman Hekim Engรผrรผsaฤ iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 26,3 TL’den 26,8 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Beklentilerimizin รผzerinde net kar. Lokman Hekim 4C24’te 20 milyon TL olan net kar beklentimizin %374, piyasa tahmini olan 16 milyon TL’nin %492 รผzerinde, 95 milyon TL net kar aรงฤฑkladฤฑ. Net kar, bir รถnceki รงeyreฤe gรถre %847 artarken, yฤฑllฤฑk bazda %77 dรผลtรผ. Net karฤฑn beklentilerimizi aลmasฤฑnda; i) geรงen yฤฑla kฤฑyasla artan operasyonel karlฤฑlฤฑk, ii) beklentilerimizin altฤฑnda gerรงekleลen finansman gideri ve iii) ertelenmiล vergi geliri etkili oldu.
LKMNH: Net satฤฑลlar beklentileri yakalayamadฤฑ
Net satฤฑลlar beklentilerimizin %12 altฤฑnda kaldฤฑ. Lokman Hekim (LKMNH) 4C24’te 830 milyon TL olan net satฤฑล geliri beklentimizin %12 ve piyasa tahmini olan 865 milyon TL’nin %16 altฤฑnda, 730 milyon TL net satฤฑล geliri aรงฤฑkladฤฑ. Net satฤฑล gelirleri yฤฑllฤฑk %1 ve รงeyreklik %3 artฤฑล gรถsterdi. Net satฤฑล gelirlerindeki reel bรผyรผmede; i) SGK Saฤlฤฑk Uygulama Tebliฤi (SUT) ve ii) Tรผrk Tabipler Birliฤi (TTB) HUV katsayฤฑ listesiyle belirlenen hizmet fiyatlarฤฑndaki artฤฑลla, iii) mevsimsel olarak hasta sayฤฑlarฤฑndaki toparlanmanฤฑn (hacim artฤฑลฤฑ) etkili olduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
2024 yฤฑlฤฑ tamamฤฑnda ลirketin (LKMNH) net satฤฑล gelirleri %7 artฤฑลla 2.942 milyon TL oldu. Satฤฑล kฤฑrฤฑlฤฑmฤฑnฤฑ incelediฤimizde; net satฤฑล gelirlerinin %84’รผnรผ oluลturan saฤlฤฑk gelirleri 2024’te yฤฑllฤฑk %2 artฤฑลla 2.472 milyon TL’ye yรผkseldi. Satฤฑลlarฤฑn %8,9’unu oluลturan hastane kira gelirleri ise yฤฑllฤฑk %45,1 artฤฑลla 261 milyon TL oldu. Hastane kira gelirleri Ankara’daki Lokman Hekim รniversitesi Hastanesi’nden elde edilen kira gelirlerinden oluลmaktadฤฑr. Satฤฑล gelirlerinden %3,3 pay alan lojistik gelirleri aynฤฑ dรถnemde %66,9 arttฤฑ. 2024 yฤฑlฤฑnda cepten gerรงekleลen รถdemelerin toplam ciro iรงerisindeki payฤฑ 3,6bps artฤฑลla %51,6’ya, รถzel sigortalar ve anlaลmalฤฑ kurumlar payฤฑ 0,3bps artฤฑลla %16,5’e yรผkseldi. SGK payฤฑ ise bu dรถnemde 4bps dรผลรผลle %21,6’ya geriledi. Gelir kฤฑrฤฑlฤฑmฤฑ iรงerisinde artan cepten รถdeme ve รถzel sigorta payฤฑ ile dรผลen SGK payฤฑnฤฑ olumlu deฤerlendiriyoruz.
Etkin maliyet yรถnetimi sayesinde FAVรK marjฤฑnda gรผรงlรผ gรถrรผnรผm devam ediyor. ลirket (LKMNH), 4C24’te 225 milyon TL olan beklentimizin %23, piyasa tahminlerinin ise %18 altฤฑnda, 174 milyon TL FAVรK aรงฤฑkladฤฑ. FAVรK yฤฑllฤฑk %29 artarken, bir รถnceki รงeyreฤe gรถre %2 dรผลtรผ. Lokman Hekim’in baลarฤฑlฤฑ ve etkin maliyet yรถnetimi sayesinde FAVรK marjฤฑ yฤฑllฤฑk 5,2bps artฤฑลla %23,8’e yรผkseldi. Bu dรถnemde satฤฑลlarฤฑn maliyeti/net satฤฑลlar oranฤฑ yฤฑllฤฑk 9,5bps ve รงeyreklik 2,4bps dรผลรผลle %78,5’e gerilemesi, marjlardaki gรผรงlรผ yรผkseliลte etkili oldu.
Dรผzeltilmiล net borรง 716 milyon TL oldu. ลirket yรถnetimi (LKMNH) tarafฤฑndan izlenen dรผzeltilmiล net borรง, yฤฑllฤฑk bazda %45,2 artฤฑลla 716 milyon TL oldu. Bu dรถnemde dรผzeltilmiล net borรง/FAVรK รงarpanฤฑ Ix’in hafif รผzerinde, 1,08x olarak gerรงekleลti. 4C24’te serbest nakit akฤฑmฤฑ, zayฤฑflayan operasyonel nakit akฤฑmฤฑndan kaynaklฤฑ -82 milyon TL oldu. ลirket, 0,35 TL net temettรผ (kar payฤฑ) daฤฤฑtฤฑmฤฑ kararฤฑ alฤฑrken, รถdemeler 2 taksit ลeklinde yapฤฑlacaktฤฑr. Temettรผ verimi %2,09’dur.
Pay geri alฤฑm programฤฑ devam ediyor. Lokman Hekim (LKMNH), pay geri alฤฑm programฤฑ รงerรงevesinde 31 Ocak 2025’te sahip olduฤu yaklaลฤฑk 6,7 milyon adet payฤฑ, 21 TL birim fiyatla yerli kurumsal yatฤฑrฤฑmcฤฑlara รถzel emir yoluyla satฤฑลฤฑnฤฑ gerรงekleลtirdi. ลirket bu satฤฑลtan yaklaลฤฑk 52,1 milyon TL kazanรง saฤladฤฑ. Lokman Hekim’in pay geri alฤฑm programฤฑ devam ederken, rapor tarihi itibarฤฑyla 414,6 bin adet pay geri almฤฑล olup, sermayeye oranฤฑ %0,19 olarak gerรงekleลmiลtir.
Lokman Hekim iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 26,3 TL’den 26,8 TL’ye revize ediyor, “AL” yรถnรผndeki tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz. Lokman Hekim hem bizim hem de konsensรผs beklentilerinin รผzerinde net kar rakamฤฑ aรงฤฑklarken, net satฤฑล ve FAVรK rakamlarฤฑ beklentilerin hafif altฤฑnda gerรงekleลti. Beklentilerinin รผzerinde net kar aรงฤฑklayan ve gรผรงlรผ FAVรK marji bรผyรผmesiyle dikkat รงeken Lokman Hekim’e piyasa tepkisinin sฤฑnฤฑrlฤฑ olumlu olabileceฤini dรผลรผnรผyoruz.
Lokman Hekim’in 2025 yฤฑlฤฑnda reel %8 bรผyรผme ile 4.089 milyon TL net satฤฑล geliri, 958 milyon TL FAVรK ve 348 milyon TL net kar aรงฤฑklamasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Projeksiyon dรถnemimizi yฤฑl ileri taลฤฑmamฤฑz ve modelimizde gerรงekleลtirdiฤimiz revizyon sonrasฤฑ Lokman Hekim iรงin 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 26,3 TL’den 26,8 TL’ye revize ediyor, “AL” yรถnรผndeki tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz. ลirket 2025T gรถre 12,3x F/K ve 5,6x FD/FAVรK รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir.
Lokman Hekim’i, i) ฤฐstanbul Hastanesi’nde yeni aรงฤฑlacak branลlar, ii) saฤlฤฑk turizmine yรถnelik รงalฤฑลmalar, iii) olasฤฑ yeni hastane satฤฑn alฤฑmฤฑ ve/veya aรงฤฑlฤฑลฤฑ, iv) Eskiลehir’de devam eden GES projesiyle marjlarda yaลanacak iyileลme, v) devam eden pay geri alฤฑm programฤฑ, vi) dรผzenli temettรผ politikasฤฑ ve vii) ekonomik aktivitenin daraldฤฑฤฤฑ dรถnemde defansif iล modeliyle beฤeniyor ve model portfรถyรผmรผzde taลฤฑmaya devam ediyoruz.
